三大原因解释为什么美元仍是不可或缺的货币

（原标题：美元仍是不可或缺的货币？）

□徐强 来源：中国证券报

“欧元之父”罗伯特·蒙代尔说：“强大的国家拥有强大的货币”。从历史上看，确实如此。历史上每一种伟大货币的发行者（至少在开始阶段），同时也是强大的国家。它们在当时全球政治的大博弈中即便不是霸主，也起着举足轻重的作用。在西方历史上，包括早期雅典的银币德拉克马，拜占庭帝国的金币苏勒德斯，文艺复兴时期意大利佛罗洛伦萨的弗罗林和威尼斯的达克特，17世纪的荷兰盾，18世纪西班牙-墨西哥的银币比索，19世纪的英镑，以及20世纪和21世纪的美元。而在东方历史上，宋朝铸造的高质量铜钱则深受日本镰仓幕府的喜爱。虽然他们都是由各国政府发行的，但都曾经短暂地或者长久地主宰过跨境贸易和金融活动，世界经济因此而获益匪浅。

货币国际化是激烈竞争的产物，并涉及实实在在的利益。比如大家都比较熟悉的关于铸币税的说法。从技术上的定义来看，铸币税是指货币的名义价值高出其生产成本的部分，因此当外国人通过可贸易商品、服务的贸易交换，或通过对外资产投资的途径获得和持有本国货币时，就会产生国际层面的铸币税。一国货币在跨境交易中的累积量不断上升，就意味着经济资源的悄然转移，这对经济总体来说是一笔实实在在的资源收益。

这种收益包括两个部分。一部分来自外国对本国现金的囤积，即对本国银行券和硬币的囤积。因为中央银行对其现金负债并不支付任何利息，所以外国持有本国银行券和硬币，就相当于货币发行国获得了一笔无息贷款。以美国的情况为例，据估计，在美联储未偿付的美元存量中，流通于美国之外的部分竟然高达60%。到2011年年底，其数量高达6500亿美元。按照当前的低贷款利率来计算，这相当于为美国政府每年省下了高达150亿-200亿美元的利息支出，从绝对数量上来看这可不是一笔小数目。

收益的另一部分其实更为重要，这就是由于外国持有的、以本国货币标价的金融债权的不断上升，即对金融资产有效需求的不断增长，实际上降低了借贷的成本（与金融资产未以本国货币标价时相比）。事实上，这就相当于产生了一笔利息补贴。经济理论表明，人们出于流动性的考虑，更加愿意持有这些金融资产。这一收益通常被称为“流动性溢价”。而从政治学的角度来看，则进一步增强了人们持有这些资产的动力，即对投资安全的需要，于是又进一步产生了“安全性溢价”，有时也被称作“安全税”。总的来说，美国因此得到的利息补贴估计高达80个基点（即0.8%），这为联邦政府和其他国内借贷者每年节省了至少1500亿美元的利息。对欧洲来说，类似的收益估计占到了欧元区GDP的0.5%。

收益的第二部分还可以通过另一种方法估算出来，即计算货币发行国海外资产较高的回报与对外负债较低的成本之间的差额。研究表明，就美国整体来说，因外国持有美元金融债权而带来的额外收益每年高达300基点（即3%），甚至更高。这一收益相当于美国GDP的1%-3%。从这个视角来看，美元的强势货币地位，还缺少有竞争力的挑战者。

《货币强权：从货币读懂未来世界格局》一书的作者本杰明·J.科恩便持有上述观点。他在本书中系统地探究了货币国际化与国家实力之间的种种关联之后认为，美元是“不可或缺的货币”，离开它，世界就无法运行。能够支撑货币强大起来的各种经济和政治资源，只有美元全部具备。与此同时，欧元则由于其治理机制设计中的结构性缺陷而先天不足；人民币也面临着诸多实际约束条件。与当前日益流行的唱衰美元的看法相反，《货币强权》一书的观点是，在未来一段时间内，美元仍将继续处在货币金字塔的顶端，保持全球货币的领导地位。

同时，国内比较谨慎的学者也持类似的观点。某学者就认为，当今世界的“美元体系”存在三大机制。第一个是商品美元还流机制。日本、德国等“贸易国家”向美国出口赚取美元以后，还要将其中相当大部分借给美国。美元是世界清算货币、结算货币和主要的资本市场交易货币，如果不借给它，美国要自己满足基础货币发行的话就会印钞，有可能引发美元贬值。这意味着，一方面其他国家本身拥有的美元储备缩水，这是他们不愿意看到的；另一方面美元贬值意味着其他国家的本币升值，对出口非常不利。所以，作为“贸易国家”的悲剧就在于，需要被动地维持美元汇率的稳定，尽量不让美元贬值。也就是说，世界上最大的债权国要维持世界上最大的债务国的货币稳定，这是商品美元还流机制迫使其他国家承担的被动责任，也是其他国家大量购买美国国债、公司债的原因。

第二个是石油交易的美元计价机制。1971年尼克松关闭“黄金窗口”、美元与黄金脱钩之后，美元面临的最大问题是如何确保自身的储备货币地位。为此，美国迅速找到了石油这种工业血液，联合沙特等国建立了石油交易的美元计价机制。这就意味着其他国家若要进口石油就必须用美元支付，因而必须储备美元。这样，美元在与黄金脱钩之后依然牢固地保持着全球储备货币的地位。

第三个是美国对外债务的本币计价机制。美国80%以上的对外债务是以自己可以印刷的美元计价的。也就是说，在理论上和实践上讲，针对自己的对外负债，美国是可以通过印刷美元解决的。当然，正是由于美元是美国控制世界的最主要工具，现实中美联储、财政部还是格外慎重的，轻易不会乱来。但事实上，美国在2008年金融危机之后已经搞了4次量化宽松，释放出大量流动性。因此，本杰明·J.科恩建议学习经济学或研究经济学的人不要轻言“美国衰落”或者“美元衰落”，除非美国对外发债的大部分不用美元标价而是用欧元、日元、人民币或者Facebook发行的电子货币Libra标价的时候，其他国家再考虑用什么货币替代美元合适。