汇率游戏：卖掉北上深的钱，足够买下半个美国！

凤凰财经综合姜超宏观债券研究（ID：jiangchao8848 作者：海通宏观姜超、顾潇啸等）、每日经济新闻（ID：nbdnews）报道

为什么中国硬币最大的面值是一元，而日本硬币面值最大的是500块，最离奇的是韩币更不值钱了。在东亚国家想成为亿万富豪，首选是韩国，只要收集到2000张大韩币就够了！这背后暗藏着汇率的玄机，先听一则故事。

从五千块一个的玩具说开去

晚上和老婆视频，给我讲了儿子的一个八卦，话说他今天下午和小伙伴去上英语课，路上拿出新玩具跟小伙伴得瑟：“我这个奥特曼是姑姑从日本买的，5000日元呢！”小伙伴立即惊呆了：“5000块！”对于还在学习个位数的小朋友们而言，1000块好像用上双手双脚都不够数了！娃妈被雷到了，只好出面解释：“日元比我们的人民币便宜，1块人民币差不多等于17块日元。”儿子赶紧插话：“我知道的，我知道的，日元最近贬值很多，都是因为他们商业不好。”小伙伴表示听懂了！然后一旁的妈妈们惊呆了，晚上洗脚的时候娃妈问儿子长大了要不要和爸爸一样做研究猿，小朋友很害羞的脸红了。然后娃妈提醒我以后打电话要注意一点，别看娃小，啥都能听进去一些。

最近几天跟随海通机构和国际业务部宋总在日本路演，过来的时候没有准备，到了羽田机场准备去换钱，同行的海通财富部杨总很大方的跟我说，他带了很多日元，可以先借给我，然后就掏出了一堆大钱，随便就给了我一张一万块的，没错，一张就是一万块日元。

这两天我去超市买过一次水果，打过一次车，然后发现钱包被塞满了硬币，咱们中国的硬币最大的面值是一元，我手里头日本的硬币面值最大的是500块。

我记得以前去韩国出差的时候更夸张，最大面额的钞票是5万韩币。

毫无疑问，在东亚国家想成为亿万富豪，首选是韩国，只要收集到2000张大韩币就够了！

为什么韩币不值钱呢？

如果看一下历史，可以发现韩币一直在贬值。大家猜一下过去50年韩币每年贬值多少？平均每年大约3%。1964年的时候1美元可以换256韩币，最新的2016年，1美元可以换1200韩币，过去的50年韩币兑美元贬值了80%。

日元的历史更长，在1897年日本实施金本位时，1美元=2日元，后来到1941年大约贬了50%，1美元=4.2日元，等到日本战败以后，日元就跳水了，1945年时1美元=15日元，1947年1美元=50日元，1948年1美元=270日元，1949年1美元=360日元，最新的1美元=112日元。

简单算一下，过去100年日元兑美元贬值98%，大约也是每年贬值3%左右。

简单比较一下，可以发现美元不愧是金边货币，对所有货币几乎都是长期升值。

但是如果再把美元和黄金比一下，可以发现其实美元也在不停贬值。在1900年的时候1盎司黄金=20美元，到1971年1盎司黄金=41美元，在1971年以前美元一直和黄金挂钩，也就是大家可以拿着美元按比例和美国人换黄金。后来美国人发现撑不住了，就在1971年在布林顿开了个会，史称布林顿森林会议，尼克松政府决定耍赖，宣布停止向外国政府履行用美元换黄金。

之后黄金兑美元一路上涨，到最新的2016年，1盎司黄金=1200美元，也就是过去的50年黄金兑美元涨了大约30倍。

简单来说，就是在过去的100年，美元兑黄金每年平均贬值4%；在过去的50年，美元兑黄金每年平均贬值7%。

什么是最值钱的货币？毫无疑问肯定是黄金，因为黄金比美元还要保值！

为什么要算货币的价值呢？因为心里不踏实！

今年过年我去的是新西兰，去过的所有景点，碰到的基本都是中国人，媒体说有5万中国人在新西兰过年。

这一次在日本，我和杨总去路边的一家药妆店买东西，发现店里面的顾客全是中国人，而且中文的导购有好几个，我结账的时候碰到的收银员是日本人，也非常流利的跟我说“银联卡、签名”！

今天晚上和日本东京交易所的客户聚餐，他们的常务跟我们说起对中国人的印象，说非常感谢，因为前几天在机场碰到了中国一家子聊天，发现都是过来购物的，买的东西一堆一堆，感谢中国人过来买东西。日本人发明了一个名字叫做“爆买”，来形容中国游客的给力贡献，因为中国游客过去一年在日本花了800亿人民币购物，从马桶盖到化妆品，中国游客为日本经济做出了巨大贡献。

问题是，为什么中国人这么有钱呢？我们的钱从哪里来呢？

过去我们的钱是自己挣出来的，在07年以前，中国经济增长保持在两位数，大家的工资增长是实打实的。

但是在08年以后，中国经济增速下行，大家的工资增长也没有太大变化，为什么大家越来越有钱了呢？哪里在赚大钱呢？

最近大家都在讨论房价，尤其是北上深的房价。媒体报道说上海的房子在春节期间每天跳价上涨，352套千万级新房一天抢光；最近刚刚有开发商在北京南五环拍出了5万元/平米的楼板价，深圳的房价就不用说了、因为是最贵的。

过去10年北上深的房价一直在涨，有个老同事跟我说未来1线城市的房价还会涨，赶紧买上海的房，理由是马上无房可卖了，说什么上海的存量房库存只够卖3个月的，要赶紧去买，我也确实没法反驳，在连续10年上涨的大趋势面前，任何质疑好像都是苍白无力的。

但是如果房价再涨下去，会发生什么呢？

当年在日本泡沫经济的顶峰，有个段子是把东京卖了，可以把美国买下来。

那么假如把中国最贵的北上深卖了，可以买下哪里呢？

截止2015年，这三个城市的常住人口大约6000万，平均每个地方2000万，假定3口一家、户均一套的话，对应的存量住宅大约2000万套，假定每套房子平均100平米，对应的是20亿平米的住宅存量，假定按照目前大约5万/平米的均价，对应的市值大约是100万亿人民币。

100万亿人民币是什么概念呢？

美联储定期发布美国居民的财富数据，截止15年3季度，美国家庭总财富是100万亿美元，大约相当于600万亿人民币，其中实物资产（包括房地产）的市值是30万亿美元，折合约200万亿人民币。

简单来说，把北上深卖掉以后好像足以买下半个美国了，相信把整个日本买下来也没有太大的问题，东交所的朋友跟我们说整个日本的股市市值大约是35万亿人民币，估计房地产市值也不会超过100万亿人民币。

我们给日本的客户说上海的房价去年涨了30-50%，他们都惊呆了，跟我们回忆在1989年的时候东京的房价也是一年涨60%，然后就没有然后了。

所以，一线城市的房价不是不会涨，因为按照1月份14%的广义货币M2增速，而且如果货币增速一直很高的话，确实支持房价继续涨，因为历史上中国房价涨幅与M2增速最相关。但是再这么一直涨下去的话，我们好像可以把全世界都买下来了，这好像有点怪怪的吧！

所以，真心希望货币增速能够慢一点、房价涨得慢一点、地产泡沫小一点，这样的话我们对人民币的信心能够更加踏实一点。

否则，可能大家都是亿万富豪，但可能又什么都不是。

最后，重要的话讲三遍，黄金、黄金、还是黄金！历史告诉我们，货币里面黄金绝对是最保值的，换美金不如买黄金！黄金，你值得拥有！

看了这么多，如果你还是对汇率问题一知半解，那么下面四个故事能让你更加透彻读懂其中的奥秘。

1、更聪明和更勤奋的故事

首先假设，上帝是公平的，他老人家在这个世界创造了两个国家，一个叫乌托邦，一个叫桃花源。两个国家是一模一样的，比如人口数量相同、资源相同。

混沌初开第一年年初，两个国家的GDP都是100元，且两个国家发行的货币也都是100元，乌托邦的货币叫乌托币，桃花源的货币叫桃源币。此时，两个国家的人民拿着自己国家的货币到对方买东西，价格都是一样的，1块钱的货币，就可以买到1块钱的GDP，两个国家的汇率之比是1:1。

人生来就与他人有差异。乌托邦的人民偏向保守，且不太愿意动脑筋费神思考，到了混沌元年年末，乌托邦的GDP还是100元；但桃花源的人民爱折腾，喜欢各种创业，各种加班，混沌元年年末，桃花源的GDP增长了1倍，达到200元桃源币。由于桃花源人民手里只有100元货币，此时1元桃源币可以买到2元的GDP。

如果乌托邦人民想要买桃花源的产品，就先得将乌托币换成桃源币。聪明的桃花源人民要算一笔账：这个时候再1换1显然不划算，因为1元乌托币到乌托邦只能买到1元的GDP，要换就只能2元乌托币换1元桃源币。对乌托邦人民而言，也愿意接受2元乌托币换1元桃源币，因为1元桃源币可以在桃花源买到2元的GDP，这和自己在国内消费没什么区别。

这时候，桃源币和乌托币的汇率变为1:2，乌托币贬值50%，而桃源币升值100%。

【解读】在汇率决定理论中，有一种理论叫购买力平价理论（purchasing power parity），这种理论认为，一国货币的价值（汇率），取决于拿到这些货币后所能买到的商品或服务的价值。上述例子，即是这一理论最为简化的模型。

【现实案例】在实际经济活动中，一个国家的经济增长水平，也正是其货币汇率的根本决定因素。最典型的是欧元之前的德国马克，一度被称为“金马克”；世界货币美元虽然占了不合理国际货币体系的便宜，但最根本的还是取决于美国强大的经济实力；同样，前几年人民币的大幅升值，也是中国经济增长的必然结果。反之亦然，比如最近人民币汇率贬值，也跟中国经济基本面不佳有直接联系。

另外，早在2014年，国际货币基金组织（IMF）发布报告称，按照购买力平价计算，2014年中国经济规模已经超过美国。IMF的算法比较粗暴：比如在中国理发需要20元人民币，在美国需要20美元，那么按购买力评价，中国的理发服务也算20美元产出。这样的算法合理不？其实这没有标准答案，大家可以自己判断。

2、好赚钱与不好赚钱的故事

紧接故事一。桃花源创业氛围浓厚，创业就需要创业资金，银行贷款给这些创业企业可以获得很高的利息回报??毕竟整个桃花源的货币供应只有100元，但需求资金的人很多。到了混沌2年元旦，桃花源的贷款利率已经高达50%了。

反观经济近乎停滞的乌托邦，贷款利率接近零，因为没有什么人需求贷款。一些有经济头脑的乌托邦居民，想把手中的闲钱换成桃源币，这样就可以获得桃花源高达50%的贷款收益了。

混沌2年年初，有30元的乌托币想要投资桃源国，他们所能接受的汇率水平极限是10元乌托币兑换1元桃源币（1年后1元桃源币投资后本息为1.5元桃源币，而1.5元桃源币又可以换回15元乌托币，乌托邦的投资者刚好实现盈亏平衡）。如果乌托币的汇率高于10:1，则这笔投资有利可图。在故事1的基础上，桃源币又升值了4倍，同时乌托币贬值80%，此时汇率的平衡点是1：10。

【解读】利率平价学说（Interest Rate Parity）是汇率决定理论的另一种学说。一国的经济发展水平也好，货币供应也好，通常都是中长期才能表现出来，比如GDP数据通常按照季度发布，货币供应数据则是按月发布。而我们每天看到的汇率波动，是极为短期的波动，它更多受到国际资金不间断的流动的影响。利率平价学说认为，一国货币的价值，和该国货币所能带来的收益直接相关，收益率越高则币值就越高，越能够升值。

【现实案例】最近的典型案例就是美联储加息。美联储加息，意味着投资美国的回报提高了，其他地区的投资收益吸引力相对就要下降。人民币同样也受到了这样的影响：从2012年首次降息以来，1年期贷款利率已经从3.5%下降到1.75%；美国加息后，其指导利率下限为0.25%，尽管两种货币仍有较为明显的利差，但这一差距已经大幅缩小，更何况人民币还有降息预期，而美联储还有加息预期。总之，相比3年前，人民币的吸引力已经下降，美元流出中国并不意外。

一个更为典型的案例是日元。日本20年来的利率都维持在极低的水平，日元成为理想的套利货币：投资者以低利率借入日元，然后将日元拿到海外投资更高收益的产品，赚取差值。

3、有节操和没节操的故事

股市继续讲下去，混沌3年元旦，乌托邦领导人对于本国人民不太上进的风气非常担忧，对于经济的停滞颇为不满，为了安抚本国选民进而保住自己的地位，乌托邦领导人下达了一个决定：让该国央行直接给老百姓发钱，发钱总量100元乌托币。

尽管乌托邦领导人赢得了不明真相群众的欢迎，但很快该国物价水平就增长了1倍，2元乌托币只能买到以前1元的商品。参照故事1的分析逻辑，乌托币将再度贬值50%，而桃源币将升值1倍，此时的汇率水平变为1：20。

【解读】货币发行过量将推高物价，降低本币的购买力（即对内贬值）；本币对内贬值也通常会导致本币对外贬值，即本币汇率下跌。故事3很简单，但在实际经济运行过程中，这样饮鸩止渴的方式却屡见不鲜。

【现实案例】截至2015年11月，巴西2015年通胀率高达10.48%，是2003年11月以来的最高值。2015年10月，巴西的基础货币发行量（M0）为2428.47亿雷亚尔（巴西货币） ，距离之前的历史纪录??2014年12月的2635.28亿雷亚尔已非常接近。从2014年9月至今15个月，雷亚尔对美元贬值幅度高达45%。人民币贬值的幅度和雷亚尔相比，简直是太温柔了。

4、放手还是不放手的故事

乌托邦糟糕的状况，让上帝动了恻隐之心，他给了乌托邦人民一个重新选择的机会。时光倒流到了混沌元年年初。这次，乌托邦的领导者放了一个大招：将乌托币和桃源币汇率固定死，就是1：1，即固定汇率。

桃花源仍然是每年翻倍发展，但桃花源自身只能消耗掉GDP增量的一半，另外一半需要向GDP一直没有增长的乌托邦出口，才能消化掉多余的产能。但是乌托邦人民没钱怎么办？于是桃花源就借钱给乌托邦。

到了混沌4年年初，经过前3年每年翻倍的发展，桃花源的GDP已经达到800桃源币，同时为了避免通货紧缩，桃花源央行增加发行了700元新的桃源币，该国回到了1桃源币购买1单位GDP的状态。此时，乌托邦已累计从桃花源进口了350元桃源币的商品。

突然有一天，桃花源的商人们要求乌托邦的人民还债，但是乌托邦的人民不名一文，整个国家全年的GDP才100乌托币。于是乌托币人民只能找该国央行去借钱，央行借钱意味着货币超发，于是又回到了故事2的状态??1：1的固定汇率将无法维持，乌托邦的固定汇率制度宣告破产，资本将大量外流。最终的结果是，不愿对汇率放手的乌托邦政府，现在只有放手。

【解读】故事1、2、3都是浮动汇率制度；故事4是固定汇率制度，即汇率挂钩某种货币并保持一定的兑换比例。在一国国际收支长期处于逆差或背负大量外债的情况下，固定汇率制度很难维持。目前只有少数货币还保持固定汇率，比如港币。10多年前的人民币也是固定汇率制度。

【现实案例】去年12月17日，阿根廷宣布放弃固定汇率制度，允许货币自由浮动，比索对美元汇率一度大跌41%；更早的8月20日，哈萨克斯坦取消该国货币坚戈的汇率波动区间限制，随后坚戈一天暴跌23%。

结语：人民币汇率波动是人民币完全自由化过程中的常态。人民币对美元汇率究竟将如何走，大家不妨参照上面的故事，重点比较两国的GDP增速、货币供应增长、无风险利率水平以及人民币可自由兑换方面的政策进展。

凤凰财经综合姜超宏观债券研究（ID：jiangchao8848 作者：海通宏观姜超、顾潇啸等）、每日经济新闻（ID：nbdnews）报道