中国大宗商品贸易融资边际收益下降

　　国际美元指数录得40年来最长涨势，引发全球大宗商品雪崩行情的同时，亦打压中国大宗商品贸易融资，加上青岛港融资骗贷案后不断收紧的信用证约束，中国贸易融资正在大幅减少。

　　市场人士表示，现阶段贸易信用证的开证异常困难，加上美联储加息预期和中国政府降低利率的努力，都在挤压中美利差前景，将进一步拖累贸易融资的边际收益。

　　有事实为证，往常贸易融资商会认为当前铜进口盈亏比值非常具有吸引力，而今，他们在贸易融资上表现得却很淡定。

　　“以前(贸易融资)鼎盛的时候进口亏损低于1，000元就会非常积极地去做融资了，现在的进口亏损经常低于1，000，但融资积极性不强了，很多受到限制做不了了。”金瑞期货研究所金属研究员叶羽钢称。

　　中金大宗商品资深分析师马凯指出，贸易融资的风险收益比在下降，从今年二三季度以来，其主要利润来自利差，由于现在人民币波动是双向波动，今后的贸易融资也是边际减少的趋势。

　　在他看来，人民币双向波动的格局令贸易融资商宁愿选择对冲汇率敞口，只用利差来赚钱，加上中国国内理财产品收益率下降，民间金融风险加剧，贸易融资的风险亦相应上升。

　　现货市场也传出同样的信息。据从现货商了解到，LME价格远期贴水进一步扩大，限制买家采购积极性，市场继续维持清淡局面，卖家供货报盘较多，但买家反馈较少，目前普遍反映下游买家资金紧张，开证额度也紧张，限制了买家购买力。

　　不过，分析师强调，尽管美元大涨，但最近人民币兑美元汇率还是有所升值，因此降低了对贸易融资的负面影响。

　　在他看来，和美元大幅升值相比，转口融资贸易没有放松，并被定义在“虚假贸易”之列，对贸易融资的影响更为深远。

　　的确，中国9月份进出口高增长，因出口增速和出口交货值、港口货物吞吐量等数据发生背离，且9月对港台地区出口增逾三成、贵金属出口猛增至百亿元人民币，再次引发市场对虚假贸易的忧虑。

　　最近一段时间中国大宗商品经历全线暴跌行情，除了对国际美元指数大涨做出反应外，也体现了市场对大宗商品基本面扭转至熊市的悲观情绪，或加速终结大宗商品超级周期。

　　黄金、原油、铜等大宗商品价格近期均全线下行，玉米、大豆等农产品也创下了近五年来的新低，而螺纹钢、铁矿石、焦炭期货等黑色金属则更是不断刷新上市以来新低。

　　**贸易融资仍是可行之道**

　　尽管美元大涨，中美利差也有缩小的趋势，但人民币对美元汇率仍走势偏强，中国经济增长逐季回升提供支撑，中国仍在吸引资本流入，而在资本账户未全面开放之前，贸易融资仍是可行之道。

　　国泰君安报告指出，虽需观察美元走强引发的新一轮全球资本流动和资产配置迹象，但目前看，考虑到中美利差悬殊，美元走强尚不足以引发资本流出，且近期美联储对加息态度有所软化。

　　“影响贸易融资的主要是未来利差的变化，美元指数上涨对商品价格利空，但对贸易融资影响不大，...如果美元兑人民币大幅升值，则会影响到贸易融资和进口。”中信期货副总经理兼首席分析师景川指出。

　　对于期货市场而言，格林大华高级研究总监李永民指出，在今后一个比较长的时期内，国内消费仍难以大幅启动，产品过剩仍未常态，现货供应压力将导致国内期货价格维持弱势震荡或震荡走低的态势，期间的每次上涨最好看作是中期弱势周期中的一次阶段性反弹行情。

　　但鉴于短期内市场出现的利多因素，比如利率下行、美联储延缓加息令美元指数冲高受阻，将减轻短期国内期价下跌的压力。

　　李永民并强调，近期国内期价有望延续上周开始的反弹行情，从期货板块讲，前期的超跌板块如螺纹钢、铁矿石，农产品板块中如白糖、豆粕短期内利空动力基本上得到释放，建议以逢低买进为主；有色板块如沪铜、沪锌尽管短期内表现较强，但季节因素对后期消费不利，建议等待逢高做空机会。

　　（来源：路透社）