国海富兰克林：央行定向降准意在扶持中小企业

　　中国人民银行决定从2014年4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　我们认为这一政策的出台主要是由于今年以来实体经济表现不好，GDP增速进入下行通道，因此中央通过货币政策的定向调整来刺激实体经济的发展，是稳增长系列措施的一种。本次降准的对象是县域农村商业银行和县域农村合作银行，原因是当前中小企业、特别是乡镇企业融资较为困难，体现了中央对他们的扶持。尽管银行间市场的流动性相对宽裕，但落实到实体经济层面，特别是对中小企业而言，信贷的收紧导致了融资的困难。近期银监会11 号文整顿农村金融机构非标资产，要求年底完成整改。这也对这些金融机构存款增长和流动性形成制约，这次政策微调也有助于缓解县域金融机构面临的压力。

　　就流动性方面而言，我们认为本次可以有效调节和对冲释放的资金规模预计较小，因此对银行间和实体经济的流动性改善十分有限，政策的象征意义会更大一些。

　　就整体的货币政策而言，我们不认为定向降准意味着货币政策的转向，而仅仅是微调。降准的条件是外围经济体出现比较大的动荡，外汇占款连续出现大幅负增长，而3 月金融机构外汇占款较2 月不降反升至1892 亿元，二季度跨境资金虽有不确定性，但是2014 年全年特别是下半年中国的国际资本预计还是以流入为主，外汇占款全年增量预计在1 至1.5 万亿元左右。因此，我们认为未来全面降准的可能性不高。

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