中国需摆脱外汇储备重荷

　　2014年国内外货币环境即将发生的变化，可能促成人民币汇率、资本项目可兑换等改革加快。由于央行常态化管理方式，进入市场买卖外汇兜底，制定偏离交易价的中间价，导致2013年人民币升值压力和预期被人为地放大，一些指标显示人民币汇率已经比较接近均衡水平。央行退出常态化管理，让市场供求发生作用，去发现、寻找均衡汇率，应该不会带来很大的汇率波动或者单向变动。加快资本项目可兑换改革，尤其在中国对外资产端进行优化，让机构、企业和个人取代国家成为中国对外资产持有的主体，才能使得中国央行摆脱外汇储备的重荷，恢复货币政策自主性和有效性。

　　中国一直在挖池蓄水

　　国际金融危机爆发以来，发达国家不断量化宽松，释放天量流动性。这些流动性绝大部分没有留在这些发达国家，而是流向了包括中国在内的新兴市场国家。2007年末中国对外净债权1.19万亿美元，外汇储备1.53万亿美元；到2013年9月末对外净债权增至1.81万亿美元，增加0.62万亿美元，外汇储备激增至3.66万亿美元，增加2.13万亿美元。这一时期中国外汇储备的来源构成发生了变化，从过去以经常账户顺差为主变为以债务性的资本账户顺差为主。这组数据表明，为应对发达国家解决危机释放出来流动性的侵入，中国把它变成了外汇储备，外汇储备成为第一个蓄水池，央行是这个蓄水池的主人。

　　存款准备金成为第二个蓄水池。外汇储备激增导致外汇占款成为中国基础货币投放的几乎唯一渠道，以及中国基础货币超量投放。这一时期中国央行外汇占款从11.52万亿元人民币增至25.35万亿。为了防止由此带来的超额货币发行，央行采取不断提高存款准备金率的方式来对冲。这一时期商业银行在央行的准备金存款从6.81万亿元人民币增至20.01万亿，银行体系是这个蓄水池的主人，但蓄水不是其主动行为。

　　挖池蓄水并没有达到隔绝对货币供应量的影响这一预期目标。这一时期中国货币供应量M2从40.34万亿元人民币增至107.74万亿，与GDP之比从151%一度升至200%。中国成为世界上货币供应量最大、信贷投放最高的国家。从另一个角度看，2013年9月末中国央行的资产规模高达31.12万亿元人民币，货币供应量M2还不到它的3.5倍；基础货币规模高达26.31万亿，M2也只是其4倍多一点。这说明只控制了货币乘数这一端，但是另一端基础货币投放没有控制住，货币政策自主性和作用受到挑战。例如，2013年三季度外汇储备单季增长超过了1500亿美元，超过2000年以前的总和，由此带来基础货币被动投放，尽管央行在年初提出实行稳健偏紧的货币政策，但是实际执行效果并不理想。