进出口双双减缓 人民币升值停滞

　　中国11月进出口数据今晨公布，数据显示，中国当月进出口都出现了继续减速的迹象，这与市场的预期基本一致，但下滑的幅度却并不如市场想像得那么巨大，在某种程度上可能表明中国经济最困难的时期尚未到来。

　　从具体数据来看，出口同比增长13.8％，低于上月2.1个百分点，进口同比增长22.1％，低于上月6.6个百分点。贸易顺差报145亿美元，与上月相比出现了大约25亿美元的下滑。整体来看，对欧洲的出口保持持续疲弱，但对美国、日本以及新兴经济体的出口却基本保持在较为平稳的水平上，这表明更加多元化的贸易模式，有利于中国经济提高自身的风险管理能力。

　　商品进口量则让人有些吃惊，原油、铁矿石以及大豆的进口都创下了数月以来的高点，这似乎与目前的整体经济态势存在着偏差。对商品进口信息的解读，需要更多的数据来支撑，但在某种程度上，国际大宗商品价格的下滑，可能造成了国内的“囤货效应”，另一个值得思考的原因，是是否有企业在通过进口贸易从境内市场获取美元，达到套利的效果。贸易顺差持续减少，也表明中国未来的新增货币供应量可能将出现一定的下降。

　　尽管进出口数据略好于预期，但近段时间以来仍然处于连续下滑态势中，这种情况值得我们重视。加之此前公布的工业增加值和投资等数据明显减速的境况，这些都表明中国经济开始面临着明显的减速压力，换句话说，中国经济的下行风险正在增加。然而，我们也认为，在政策支持力度加大的前提下，中国第四季度的经济增速仍将达到9％左右的水平，全年的经济增速大约保持在9.2－9.3％的水平上，这符合我们认为的中国经济将实现“软着陆”的基本预测。

　　与此同时，贸易顺差不断下降、出口明显减速，也意味着面临的人民币升值压力正在减轻。从过去的几个星期来看，人民币兑美元的即期汇率已经多次出现“跌停”，这在很大程度上表明市场上有着大规模的抛售人民币的压力。

　　我们认为，在某种程度上，这表明市场对人民币的升值预期正在减弱，甚至存在着较强的人民币贬值的预期。在这样的情况下，进出口企业都开始更大规模地留存美元，以等待美元的进一步升值。我们认为，人民币的弱势仍将维持一段时间，在明年中国经济第二季度前后重新开始启动后，人民币将很可能重新步入升值轨道。

　　此外，中国官方也在近期明确了未来一年的政策基调，与去年相比，稳健的货币政策和积极的财政政策的政策基调没有任何的改变，但从措辞上来看，对增长的担忧开始超过对通胀的担忧。我们也维持今年年内再次下调一次存款准备金率的预期，并认为中国将出台更多的政策来支持出口型企业。

　　刘利刚为澳新银行大中华区经济研究总监