“过程资本链”效果及应用研究

　　企业，只有企业，才是投融资的核心，金融资源都得围着企业转。这句话是在剖析长期以来的一个思维误区：一谈融资，人们都以为是企业求着投资方要钱，企业是孙子，投资方是老爷子。其实恰恰弄反了。

　　看下上面的图表，所有的投资方金融资源都是通过企业的发展来获得投资回报，例如，银行希望找到长期优良的企业客户，借以获得长期的贷款收益。尤其是我国银行业，比不上发达国家的银行那么多的金融产品，我国银行主要仍是靠企业贷款和储户储蓄活着。再例如政府部门，需要以地方经济发展证明其政绩，主要靠企业发展提升GDP、就业、交税等。一句话，只有企业发展好了，各个投资方才各得其所。所以，企业是核心、抓手，纲举目张。关注企业，才有出路；只关心钱，没有出路。

　　既然我们要关注企业，那么如何关注？要害是什么？

　　笔者主张要关注企业的全过程，包括初创、成长、成熟、转型、上市等各个阶段。

　　那么，“过程资本链”是什么意思？

　　企业发展经历了一个又一个阶段，伴随着每个阶段，企业逐步积累了多种资本元素。资本元素可以用来融资，多种资本元素相互间的逻辑关系构成资本链，助力企业发展。

　　例如，一个小型科技企业刚组建时只有科研人员和不成熟的科技成果，后来经过努力获得了IP（知识产权）专利，IP就是资本元素，可以增加注册资本，也可以质押融资。再后来制造了第一个产品，申请了品牌、商标，获得第一个订单，这些都是资本元素。品牌商标可以按照知识产权融资，订单可以做供销抵押贷款。再后来技术、产品、团队、财务报表都好看了，这些资本元素就可以提供给VC/PE做尽职调查，融资。更进一步，企业有了银行贷款并且按时还本付息，它就有了信贷信誉，今后更多的金融机构包括VC/PE看到企业的信贷信誉，就相信企业家的诚信。这表明企业又衍生出新的资本元素：信誉、商誉。融资的基础便更好了。

　　因此，资本元素之间有逻辑关系，它们互相帮衬构成资本链，以配合企业发展全过程的各个阶段，这就是人们常说的“资本运作”。

　　妙用阶段化，伺机转型

　　利用“过程资本链”识别乱象、破局解套，要注意：既要看树木，也要看森林。意思是，你不要只看到企业方和VC/PE两棵树，你还要看到许多投资方的树，许多资本元素、逻辑关系构成链条的树。也就是说，你要看到森林，森林就是指“过程资本链”。

　　以企业为中心，将金融资源一网打尽。实际上，所有的投资方都想从企业身上拔毛，但是并非都想上市 。

　　例如，银行只想利息，政府只想政绩升官，企业之间的创投并购则是想企业的拓展。在所有的投资方金融资源中，唯独VC/PE最想上市，因为上市借助股票流通性是VC/PE套利退出的最好途径。难怪上市受阻唯独把VC/PE憋坏了，而别的投资模式和投资方并不那么难受。所以VC/PE对企业方大动肝火，惹得企业方不满、社会舆论也颇有微词，称之为“门口的野蛮人”。根源在于：VC/PE并不关心企业发展全过程，只关心短期套利。

　　因此，我们需要利用阶段化的资本元素。什么叫阶段化？

　　我们用俏江南和鼎晖投资打个比方：鼎晖在俏江南上市前这个特定阶段投资了两亿元，目的是上市后利用市盈率套现退出。但是，鼎晖是否了解俏江南之前的几个阶段呢？鼎晖是否预测到俏江南上市之后的阶段呢？上市后的阶段可能遇上国内外股市严格监管，市值不高，难以变现，怎么应对？

　　鼎晖投资可能说：“我不关心其他阶段，只要俏江南上市，锁定期到了我退出，即大功告成。VC/PE是养猪杀了卖钱，不是养儿子。”但是，让我们考虑一下俏江南掌门人张兰怎么想？

　　张兰走过了俏江南初创期、成长期、成熟期各个阶段，现在与鼎晖投资在上市前PE阶段发生纠纷挫折。同样道理，张兰是否知道，上市只是万里长征走完了第一步？上市后可能市值不佳，甚至可能遭遇监管部门严查，上了黑名单，被迫私有化退市？总之，有许多阶段在前头。

　　“阶段化”的第一要点是：要考虑到多个阶段，它们是相互关联的。

　　那么，知道阶段化，又该怎么办？

　　要有企业全过程多个阶段的相互演化图，要有备选方案。上市受阻，实质上是出现了一个转型阶段。例如：光线传媒原来计划在美国上市，遇上中国概念股败走麦城，光线传媒则转型变脸在国内上市。

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