新兴市场增长面临困局

　　仅一年之前普遍乐观情绪充斥新兴市场股市，而现在悲观已经占据了主导地位。S&P Global Broad Market Index 中新兴市场部分今年截至7月31日下跌了17.6%，而全球股市总体仅下跌了6.7%。是什么原因让新兴市场迅速沉没？
　　FT认为当全球增长再度陷入低迷时，中国等新兴国家想无法再依靠投资和宽松启动增长，这么做将让新兴国家陷入更严重的结构失衡难题。
　　在过去经济危机袭来时，新兴国家迅速适应财政和货币政策推动复苏；许多大型经济体还享有巨额外汇储备，较低的企业和家庭债务杠杆的优势，这使得新兴国家摆脱了发达国家大伤元气的去杠杆化过程。
　　但眼下的经济问题是周期性的放缓。新兴国家，尤其是中国、印度、巴西和土耳其为代表的这些市场，已经发现经济增长率显著下滑。欧元区持续危机打击这些国家的出口，食品通胀成为严重问题，而一些国家的不良贷款率正在提高。
　　应对政策是再度宽松，尽管规模不如2009年大。但是这些政策又造成结构性问题，并延迟了新兴国家从不平衡的增长模式中转型。在中国和许多其他亚洲国家，投资率运行在不可持续的高水平，给许多已经过剩的产业又增加了产能，同时建筑业蓬勃发展造就了更多的“鬼城”和空荡荡的公寓大厦。试图用同一个有缺陷的工具启动经济只是简单的把问题推到未来。
　　哈佛经济学家Dani Rodrik认为，新兴市场一段时期内的迅速发展并非经济规律，而只是某种意外。发达国家的经济奇迹依靠的是自工业革命以来就不断被验证的公式——劳动力从土地上向制造业转移。
　　制造业对新兴市场关系重大，因为照搬国外的生产技术相对容易。相比较要复制高效率的服务业，则需要更为复杂的技术和体制基础。
　　Rodrik认为目前的制造业已经成为更倾向于技术和资本密集型的产业，这使全球化进程的新参与者困难加大，因为制造业吸纳劳动力农村的劳动力变得更难。
　　全球化游戏的规则已经改变，过去西方向发展中国家输入资本和技术，后者则向前者出口。如今中国融入全球造成的造成了巨大的影响，导致西方国家正经历一个痛苦的去工业化进程，这促使西方政客建设一个自由贸易体系的热情大为减少。
　　如果你接受这些前提，那么新兴市场增长将会比过去更多地依赖人力资本，制度和政府治理。导致的结论是，新兴国家增长速度会变慢，出现的困难会比很多投资者预期的多得多。