重新定义美元价值

　　徐以升、郭荣

　　1.什么能衡量美元的价值？

　　什么能衡量美元的价值？是对欧元汇率、对日元汇率，还是美元指数，抑或是美元贸易加权指数？

　　1973年以来的浮动汇率制度、黄金与美元脱钩，使得人们不再关注美元的真实购买力以及美元对黄金的购买力，而将目光转向美元对其他货币的汇率，并在大多数时候通过汇率来判断美元的强弱与走势，开始是马克、日元、英镑，进入新世纪之后是欧元。

　　为了更清晰地衡量美元价值，人们构建了由多种货币与美元汇率构成的美元指数并进行交易，甚至在后来通过美国的贸易状况编制了美元贸易加权指数，以期更为真实地衡量美元对全球货币的购买力，但本报告认为，这些都不能衡量“美元的价值”。

　　过去，汇率主要代表着一国出口竞争力以及进口成本的变动。但随着外汇交易量的持续增长——日交易量已超过4万亿美元，对外汇的投机需求早已大大超过真实贸易的需求。如今，因真实贸易而产生的外汇交易不足全部外汇交易的1%。而过去外汇交易的主要动机，即为真实的贸易需求。汇率的投机需求，使得人们更为关注美元与各种类型货币的汇率，使得一国汇率所代表着的核心含义——国际购买力长期被忽视，而货币在国内的购买力也已鲜有关注。

　　尽管美元对各个货币的汇率能在一定程度上反映美元的价值，但若所有货币汇率都由投机产生，或所有货币都在贬值之时，传统的汇率体系已不足以让人们认识真正的美元价值、货币价值的变化。在本报告中，第一财经研究院在传统美元价值衡量体系之外，构建了四种标准，尝试还原真实的美元价值。

　　（1）第一财经美元“金砖”指数。美元指数只是美元对欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎六种货币的加权汇率，在当今新兴市场蓬勃发展、新兴市场国家在世界经济中发挥着越来越重要作用的背景下，仅用发达国家货币来衡量美元，并不能展示全貌。“金砖四国”是新兴市场、发展中国家群体中规模最大，也是最为活跃的四国，我们构建了第一财经美元“金砖”指数，以衡量美元对新兴市场国家货币的升贬。

　　（2）第一财经美元国际购买力指数（第一财经美元大宗商品指数）。货币在出现之时即注定了其作为一般等价物的使命，而今世界最核心的商品当数能源、资源和食品，因此我们选取了能源、农产品、金属、贵金属、软商品、其他商品六大类16种全球市场交易的大宗商品作为基准，以衡量美元价值，由此构建了第一财经美元国际购买力指数，或称为第一财经美元大宗商品指数。

　　（3）第一财经美元贵金属指数。由黄金来衡量货币的价值，这一理论逻辑自古有之。市场还将黄金看作规避通胀风险的重要市场。黄金和白银在人类货币历史上长期发挥着重要作用。尽管如今货币体系已在彻底的信用货币基础上实验了40年，但这种失去锚的货币体系尝试让全球流动性泛滥、通胀剧增。我们以黄金和白银为基准，构建了由黄金和白银构成的第一财经美元贵金属指数。

　　（4）第一财经美元国内购买力指数。货币的稳定是购买力的稳定，汇率是国际间货币价值的衡量，对于国内货币价值的衡量莫过于通胀。通过对通货膨胀的调整，我们构建了第一财经美元国内购买力指数，这一指数将反映出美元对美国国内一篮子商品的购买力。

　　我们将以2000年作为起点，从7个不同的指数来观察和分析在进入21世纪之后至今美元真实价值的变化，从不同角度显示美元贬值的事实——只是美元相对其他货币贬值温和，而相对商品和贵金属则出现了大幅度贬值（所有大宗商品及外汇数据截至2011年8月5日）。