三部委力挺物流大发展

　　三部委联合发布商贸物流发展规划 规范物流产业

　　商务部、发展改革委 、供销总社今天印发《商贸物流发展专项规划》通知，通知要求，各地要完善商贸物流网络布局，加强商贸物流基础设施建设，完善应急物流运行机制，提高商贸物流专业化、一体化服务水平。

　　通知全文如下：

　　各省、自治区、直辖市、计划单列市及新疆生产建设兵团商务主管部门，发展改革委，供销合作社：

　　为进一步促进我国商贸物流发展，提高商贸物流服务质量和水平，增强商贸服务业竞争力，适应流通业发展和转变经济发展方式的需要，根据国务院《物流业调整和振兴规划》（国发[2009]8号），商务部、发展改革委、供销总社组织编制了《商贸物流发展专项规划》（以下简称《规划》，现印发你们。请根据《规划》确定的工作目标、重点工作，结合当地实际，抓紧制定具体工作方案和工作措施，认真组织实施，确保取得实效。

　　商务部

　　发展改革委

　　供销总社

　　二〇一一年三月十四日

　　《商贸物流发展专项规划》

　　商贸物流是指与批发、零售、住宿、餐饮、居民服务等商贸服务业及进出口贸易相关的物流服务活动。商贸物流属产业物流，是商品流通的重要组成部分。构建高效、安全、通畅的商贸物流服务体系，有利于降低物流成本，提高流通效率和效益；有利于促进商贸服务业转型升级，提升流通产业竞争力；有利于扩大就业，改善民生，维护社会稳定与繁荣；有利于减轻资源和环境压力，促进经济发展方式转变，更好地为建设小康社会、构建和谐社会服务。

　　为进一步促进我国商贸物流发展，根据国务院《物流业调整和振兴规划》（国发[2009]8号）和《商务部关于加快流通领域现代物流发展的指导意见》（商改发[2008]53号）的有关要求，制定本规划。规划期为2011-2015年。

　　一、发展现状

　　改革开放以来，特别是进入新世纪以来，我国商贸物流发展成效显著，主要体现在以下方面：

　　（一）城乡商贸物流服务体系初步建立，服务水平不断提高。

　　近年来，在国家政策引导和市场机制的作用下，城乡商贸物流服务体系逐步完善，服务功能不断增强。随着流通领域现代物流示范城市工作的推进，城市商贸物流专业化、组织化程度有所提高，为城市商贸服务业发展提供了有力支撑。“万村千乡市场工程”、“双百市场工程”、“农超对接”、“新农村现代流通网络建设工程”和农资流通体系试点等工作，有效促进了农村日用工业品、农资和农产品（000061）物流配送体系建设。批发市场通过功能再造和制度创新，延伸了加工、配送功能，缩短了供应链流程、提高了流通效率。餐饮企业通过建立现代化主食配送中心，实现网点的统一配送、及时补货，保证了食品的新鲜度，为方便居民消费发挥了积极作用。

　　（二）商贸物流基础设施不断完善，配套能力不断增强。

　　近年来，我国商贸物流基础设施投资稳步增长，配套设施不断完善。仓储业固定资产投资近十年来年增幅保持在40%左右。立体仓库面积已接近仓库总面积的20%，形成了通用仓储与专业仓储、常温仓储与低温仓储、普通仓储与立体仓储共同发展的格局。截至2009年末，全国连锁零售企业拥有各类商品配送中心3426个，通过配送中心向连锁企业配送商品金额达到1.2万亿元。一批商品集散地、产地和销地批发市场经过建设改造，货物集散、配送能力不断增强，冷链物流设施成为新的投资热点。物流信息管理系统在商贸物流活动中得到广泛运用。现代化的商贸物流基础设施对促进传统物流模式转变、提高城市和城际配送效率发挥了积极作用。

　　（三）商贸物流服务主体迅速成长，先进物流服务方式推广速度加快。

　　随着商贸物流社会需求的不断扩大，多种所有制、多种服务模式、多层次的现代商贸物流企业群体迅速发展。商贸企业、物流企业积极推广应用越库配送、共同配送、供应商管理库存等服务模式，满足现代零售企业小批量、多频次、快周转的物流服务需求，限额以上连锁超市商品统一配送率达到63.4%。汽车、家电、医药、烟草等专业物流形成一定规模。信息科技的广泛应用，大大提高了商贸企业和物流、配送企业的服务能力和供应链管理水平。各地建设的公共物流信息服务平台，有效地改善了物流信息的共享服务，促进了物流资源的供需衔接。

　　（四）商贸物流发展环境明显改善，各种支持和配套政策日臻完善。

　　近年来，各级政府部门通过制定规划、出台政策、设立专项资金，从多方面支持商贸物流发展。中央财政通过设立促进服务业发展专项资金、农村物流体系建设专项资金，引导商贸物流健康发展。金融机构通过建立支持流通业发展专项贷款，支持商贸物流业进行基础设施改造。供应链金融创新和贸易融资快速发展，有效缓解了中小企业融资难问题。行业组织开展物流企业信用评级和综合评估工作，推动了物流市场信用体系建设。

　　商贸物流业快速发展对促进商贸繁荣、服务民生、改善消费环境、推进流通方式升级和转变经济发展方式发挥了积极作用。然而，我国商贸物流整体水平不高，物流效率偏低，难以满足商贸服务业快速发展和居民消费升级的需求，主要表现在：商贸物流企业普遍规模较小，组织化程度不高；专业化的第三方物流发展滞后，运作方式、运行模式不能适应工业和商贸企业精细化服务的要求；商贸物流基础设施落后，配送能力不强；商贸物流缺乏统一规划和布局，融资难、税负重、基础设施投入不足等，在一定程度上制约了商贸物流业发展。（中新网）

　　中储股份（600787）：物流转型 增长添光彩

　　公司业绩仍以仓储物流业务为支撑，经销业务向工程项目倾斜，公司未来营业成本占营业收入比重将下降

　　中储股份在物流业务模块注重由传统物流向现代物流的逐步升级，提升服务费率，经销业务则向毛利较高的工程项目倾斜，经营策略的调整将提升公司整体盈利能力，未来1-2年内，公司利润贡献仍将以传统物流业务为主，我们认为公司业绩总体成长弹性有限。我们预计公司11-12年营业收入增速将维持在8.4%、8.89%的水平，受益于公司经营策略调整，公司营业成本在营业收入中占比将持续向下降，从而使得公司利润率提升。

　　相对公司仓储用地的巨额隐性资产，我们更看好公司以其物流仓储基地为依托，开展物流商业地产，该业务具有高利润和持续性双重优势

　　针对公司仓储土地高昂的重臵成本，我们认为该部分隐性资产通过臵换获取利润面临着改变土地性质、补交土地出让金、仓储新址选择以及物流业务经营的持续性等问题，公司当前仓储用地性质发生改变，且已支付土地出让金面积数据不祥，因此我们前面对公司仓储用地的粗略估值只能定性地体现公司隐形资产。相对以上资产，我们更看好公司未来物流商业发展理念，按照文中我们的测算，公司物流商业地产业务未来可以每年贡献EPS0.17元，该业务发展具有高利润和持续性。

　　公司权益资产或可为公司带来丰厚收益，但兑现具有较大不确定性

　　公司拥有的太平洋证券资产目前来看具有较高溢价，按照当前股价测算，该部分资产兑现利润可以增厚公司EPS0.37元。由于证券市场波动较大，未来股价走势具有不确定性，同时公司处理该部分资产的时点也不确定，并且牵涉所得税递延负债及费用的处理，该部分资产实际增厚公司业绩不能够确定，我们暂不将该部分兑现利润计入估值。

　　公司有望成为央企物流平台，并将在物流细则政策中获益

　　基于实际控制方诚通集团将公司打造为央企物流平台的基本思路，中储总公司陆续将旗下仓储地产及其他物流资产注入公司，当前中储总公司仍在对旗下较多物流资产进行整理，后续通过增发注入公司可期;另外，物流细则60条已经提交相关部门，有望近期出台，政策出台将使得公司搭上税收、融资等一系列政策顺风车。

　　投资建议

　　受益于公司对物流服务层次提升，加快进出库效率从而提高服务费率，及经销业务向利润率高的工程项目倾斜，我们预计公司未来业务整体盈利水平将得到提升，公司10-12年营业收入将保持17.43%、8.4%和8.89%的增幅，其盈利增速将超过业务规模扩张;另外，物流细则的出台也将为公司发展提供更为良好的政策环境，公司或将在税收、融资等一系列方面获益。公司巨额隐形资产和权益资产使得我们看到超过公司账面的庞大，同时我们看好公司未来发展物流商业地产业务的思路。不考虑公司未入账的土地转让收入及公司旗下太平洋等权益资产兑现等因素，预计公司2010-2012年EPS可达0.31元、0.43元和0.57元，维持6个月目标价12.04元，维持“增持”评级。（湘财证券 金嘉欣）

　　海博股份(600708)：有加速上扬可能

　　公司是一家以经营出租车客运和现代物流等服务业为主的企业，上海世博会的召开给公司带来巨大的客流和物流增量。公司还依托上海国际航运中心和洋山港物流保税区的建设，大力发展现代物流业，未来发展前景值得期待。日Ｋ线图上，该股近四个交易日连续收出下影线，最低价和收盘价逐日抬高，有加速上扬可能，可以适当介入。（中财）

　　南京中北（000421）：产业进行整合 重组预期

　　投资亮点：

　　公交产业，在经营成本不断上涨的形势下，一是通过优化线路、节能降本，不断提升盈利水平；二是紧紧抓住"公交优先"带来的发展机遇，积极寻求政府扶持，引入战略合作者，对公交产业进行整合，成功引入国际资本和世界先进管理理念，提升了公交产业的整体管理层次。（顶点财经）

　　中海海盛（600896）：主业增长缓慢副业表现突出

　　我们认为，展望2010年，交通运输业务受到运输量和价格都小幅度上升的影响，收入将出现一定幅度上升局面，而新船继续加入将使得公司经营成本继续上升;而贸易业务对于公司经营的贡献逐步增加，也将成为公司收入和利润新增长点;公司经营利润和净利润将出现稳健恢复局面。母公司重要LNG资产注入本公司的工作还没有正式确定，具有许多不确定因素，公司拥有招商证券股权已经上市，将逐步产生收益。

　　我们预计，公司2010年-2012年收入分别为10. 34亿、11. 56亿、和12. 34亿，净利润分别为0.86亿、1.45 亿和 1.73 亿，每股收益分别为 0.15元、0.25元和 0.30元，我们认为公司业绩2010年将出现逐步回升局面，我们按照2012年15--25倍PE估值，股票估值价格区间为4.5元--7.5元，目前股票价格6.85元接近合理估值范围上限。我们将继续维持公司评级“中性”不变。（银河证券 毛昂）

　　招商轮船（601872）：受益油运波动 等待催化因素

　　投资要点:

　　一、2011年公司油运业务超预期的可能性大

　　近期因为中东局势动荡和非洲主要石油产出国之一的利比亚发生骚乱，原油价格和油运市场出现明显波动。纽约原油期货价格最高突破100美元/桶，TD3航线WS指数也从最低45点上冲至83点，TCE突破5万美元/天。公司向来对市场的把握能力较高，在此次高点公司也抓住了一些机会。预计国际油价的上升和美国经济复苏的超预期对于油运需求增长是正向的，且能够增加储油的需求增长，对于消化过多的VLCC供给较为有利。招商轮船油运业务将受益于今年国际油运市场的波动，平均TCE较2010年有所上升的可能性大。

　　二、好望角型散货船将完成交付，投资回报期望下降

　　公司2011年将有5艘好望角型散货船下水运营(一月已经交付1艘)，相当于公司以载重吨计的运力增长127%。但是公司面临两个问题，一个是大灵便型和巴拿马型为90年代建造，平均船龄已高，面临后续发展潜力不足问题，二是新船建造成本高，当前现代型好望角型1年期期租价格跌至1.9万美元左右，对于公司好望角型的盈利前景造成一定压力。

　　三、受压干散货运输业务，调降盈利预测

　　尽管我们预测公司2011年业绩总体上还将保持上升趋势，但行业面临的供给问题将压制公司干散货运输业务板块的盈利空间，我们将公司2011年和2012年的每股收益预测调整至0.21元和0.29元。

　　四、投资建议:下调至“增持”，等待催化剂。（湘财证券 刘正 金嘉欣）

　　中海发展（600026）：多轮驱动 稳健发展

　　沿海散货和油运国内第一，内外贸比例适当、货种结构合理，占内贸原油市场份额约65%。公司主营沿海散货及油品运输，2010年完成营业收入113.99亿元，同比增长27.9%，散货油运业务收入大约各占一半，内外贸收入占比约6:4。外贸以油运为核心，内贸煤运油运相当。内外贸及货种结构合理，较好避免细分市场的单一风险。公司内贸原油运输市场份额持续保持在65%以上，具有较大的市场优势。

　　预计2011年公司COA运价增长2%，合营公司2010年贡献约25%净利润，预测第一季度业绩为0.10元。公司与国内大型油品和钢铁企业建立了货物包运合同，90%以上的业务量价皆有保障，锁定了部分行业竞争风险，我们预计2011年COA合同运价增长2%左右。公司各主要合营公司2010年净利润贡献达25%，在分担公司资本风险、扩张市场占有率方面优势较大，2011年公司合营力度不减，公司将进军LNG业务，业务将更加多元化。

　　预计未来3年公司散货船队翻番，VLOC船倍增，3年复合增速17.7%。公司不断淘汰老旧船，订造大型散货船和油轮，预计目前散货订单占船队规模的比例将高达128.9%，未来三年散货船队有望将实现翻倍，VLOC可能将从现在的4艘增加至14艘。油轮船队规模预计也将实现年均9%的复合增长，同时船队向大型化方向发展，结构愈趋合理，规模经济效应愈趋明显。虽然行业运力过剩严重，但公司因其业务区域和结构多元化，外加COA及合营等特色优势，在有货量保证下，有利于公司市场扩张，或将成为低迷市场中的佼佼者。

　　规模扩张将加重资本负担，发行可转债助力发展。随公司船队规模的扩张，须注意未来两年公司资本负担加重的风险。2010年公司资本性开支87.65亿元，同比猛增123.7%，预计2011年还将增加37.6%。公司预计今年秋季将发行不超过39.5亿元的可转债，助力公司规模扩张，加强其市场控制力。

　　燃油价格每上涨10%，将导致公司业绩下滑23%;运价每上涨10%，业绩上升13%。燃油成本占公司营业成本的40%以上，受国际燃油价格波动较大，2010年380CST燃料油均价上涨25.3%，公司燃油成本上升44%。敏感性测算，平均燃油价格每波动10%，公司业绩将反向波动23%。散货有COA合同对量价的保障，但公司外贸油运面临较大行业竞争，低迷时期，风险较大。在敏感性分析下，国际运价每上升10%，公司业绩将上升13%左右。

　　风险因素:复苏降缓;油价大幅波动;COA合同超预期;大盘下跌风险。

　　投资建议:公司业务结构平衡、运力稳健增长，行业低迷时期受益COA合同和合营公司的市场扩张，增长稳定，预计2011-2013年EPS为0.54/0.60/0.78元，对应2011年18XPE，略低于行业19XPE平均水平，鉴于未来3年运力复合增速预计18%，给予2012年20倍PE，给予目标价12元，维持“增持”评级。（中信证券 张宏波）

　　中国远洋（601919）：航运业龙头 盈利向上趋势可期

　　投资要点:

　　中国远洋是中国乃至全球航运业龙头，其全球第一的干散货船队及快速壮大的集运运力使其能够分享全球经济进入增长轨道带来的机会。我们认为BDI从低位反弹再到远期反转、集运行业的稳步复苏能保障公司盈利总体向上趋势。

　　一、干散货运输业务存在逐渐改善的可能

　　公司掌握的干散货运输船队规模第一，行业波动对公司业绩影响最大。市场比较担心行业供给过剩使BDI处于低位将明显挫伤公司整体的业绩。我们则认为该业务盈利存在逐渐改善的可能，主要基于公司五成的租入运力能够在近几年转换成低成本的运力，推动总体保本点逐渐下降，而行业随供给增长减缓和需求的增长逐渐好转的概率较大，BDI将扭转跌势进入震荡上行的时代。

　　二、运力较快增长，受益美国经济强劲表现

　　中国远洋现有集运规模居全球第四位，而公司持有的订单超过30万TEU，手持订单运力比57%，居全球主要班轮公司第一位。未来公司规划，至2013年集装箱运力规模达到89万TEU，年复合增速达到14%。行业总体供给增长有序，需求将受益美国经济的强劲表现，稍乐观的供求关系支持集运保持稳定或走上景气的轨道，在此背景下中国远洋受益将最为明显。

　　三、物流和集装箱相关业务将稳定增长

　　公司物流业务毛利贡献不断提高，预计2010年将达到15-16亿元，占公司总毛利比例超过10%，公司未来物流业务将保持稳定增长态势。与集运有关的集装箱码头、集装箱租赁和集装箱制造业务由控股的香港上市公司中远太平洋(1199.HK)运营，将受益集运业的复苏，2010年贡献的权益净利润或达10亿元。

　　四、投资建议:进入盈利上行周期，估值吸引力将上升。

　　预计中国远洋2010年起已经步入盈利上行周期，2012年公司动态PE为12X，估值具有一定的吸引力。无论干散货还是集运，均具有巨大的向上潜力，作为航运业龙头的中国远洋业绩的提升空间广阔，我们给予公司“增持”评级。投资风险方面注意油价高企和经济复苏受阻风险，日本地震负面影响超预期风险等。（湘财证券 刘正 金嘉欣）

　　中海集运（601866）：国内集装箱航运复苏的最受益者

　　伴随着世界经济的持续复苏，集运行业的景气度总体向好;但今年供需趋于平衡将在一定程度上抑制行业复苏的步伐。太平洋和欧洲/地中海航线历来是公司的生命线;2010年上半年，上述航线的收入在公司主营收入中占比近7成。尽管美国经济复苏态势明确，但各大航运企业也不断加大在欧美主航线的大船投放力度，未来运力存在过剩的隐忧，可能会影响公司在此航线上的业绩增速。

　　欧美航线在今年旺季提价的动力存在，但从供需状况判断，大幅提价的可能较小。

　　公司2011年集装箱和燃油成本将明显上升，成本压力将吞噬公司盈利增速。

　　由于2009年订单清淡，2012年的运力缺口有望对行业景气形成明显的拉动，受益于此，公司2012年的盈利水平有望大幅上升。

　　我们预计，公司2010到2012年EPS分别为0.33元、0.28元和0.50元;目前股价对应动态PE分别为16.1倍、19.3倍和10.6倍。尽管我们判断公司2011年业绩有所下滑，且公司股价及前期涨幅反映了其2010年的业绩表现;但公司目前的估值水平(16.1倍)在可比航运公司中仍然偏低，而且明年业绩有望受益于行业供求关系影响而大幅提升，因此给予公司“增持”的投资评级。（海通证券 钮宇鸣）

　　亚通股份（600692）：运输下滑明显 重组值得期待

　　我们预计，公司2010年和2011年收入分别为4.76亿和5.31亿，净利润分别为0.26亿和 0.39 亿，每股收益分别为 0.08元和 0.12元，我们认为公司业绩将继续呈现一定的下滑后在地产支持下，2010年将出现回升局面，目前股票价格2010年和2011年PE已经达到174倍和115倍，目前股票价格13元以上的价格已经高估，股票的价格已经包括了资产重组的预期和长期的价值，上海世界博览会的交易性机会也逐步下降。从我们2009年11月推荐该股票后已经上升了60%以上，我们将公司评级下调为“中性”。（银河证券 毛昂）

　　外运发展（600270）：增强主业盈利能力是当务之急

　　公司国际航空货运代理业务的毛利率由于2009年的10.85%降低至7.89%，但营业收入占全部收入的比例由75.13%增加到81.39%，利润占比由83.69%降至67.66%。国际航空货运代理业务是公司的核心业务，但盈利能力却没有改善，公司在2010年国际航空货运非常火爆市场情况下仍然无法获得更高的代理佣金，盈利前景不容乐观。

　　快件及国内物流业务毛利增长但占比较低

　　公司快件及物流业务虽然仅分别占公司营业收入的5.32%、13.28%，但在营业利润中的贡献却达到了11.16%、21.18%。快件和物流业务毛利分别增长17.12、9.82个百分点，体现出两项业务良好的发展前景。目前公司业务结构中，两项业务占比较低，还无法成为公司的主要盈利增长点。

　　中外运敦豪成“粮仓”，公司盈利风险过于集中

　　公司投资收益同比增长了42.8%，其中长期股权投资收益继续扮演了公司营业利润绝对主力的角色，占比达到97.85%。中外运敦豪仍然是长期股权投资收益的关键组成，占比达到89.52%。中国的国际快递业进入快速增长的时期，中外运敦豪的发展值得期待，但公司盈利全部依靠中外运敦豪，风险过于集中。

　　增强主业盈利能力是公司发展的当务之急

　　公司对舱位和客户的管理有很大的改善空间。通过业务转型和结构调整，提升公司的主业盈利力将是发展的当务之急。预计公司11-13年的EPS 分别为0.39、0.44、0.47元，相对应3月23日收盘价的PE 为28.1、24.9、22.9倍，维持对公司“中性”的投资评级。（平安证券 储海）