短期“缺血”推动市场利率飙升

　　受央行上调存款准备金率影响，本周以来，货币市场利率大幅走高。2月22日，7天SHibor（上海银行间同业拆放利率）报于6.2533%，较之2月18日央行宣布上调存款准备金率当天2.7949%的利率水平，上涨近346个基点。随着存款准备金缴款日的临近，短期内市场的资金压力明显增加。

　　春节长假后，市场资金面渐显宽松。央行在上周连续第14周保持净投放，其累计投放资金已近万亿。然而，随着本周存款准备金缴款日（2月24日）到来，以及中国石化230亿元的可转债于2月23日开始申购，市场资金面暂显紧张。在去年8月工行250亿元可转债发行过程中，工行转债有效申购总需求创纪录地达到2.61万亿元，网上网下冻结资金共计5622.6亿元。

　　分析师也判断，本周上调存款准备金率将冻结资金近3500亿元。如果以工行转债的冻结资金规模估算，本周因上述两因素所冻结的总资金量将超过9000亿元。

　　由于中石化申购资金将于3月初解冻，有分析师指出，短期因素消失后，资金市场利率水平有望从当前高位回落。然而，鉴于目前通胀压力仍然明显，央行仍可能综合运用包括加息、提高存款准备金率和窗口管理等手段，对流动性总量和信贷增速进行调控。而这可能推动货币市场利率稳步走高。

　　中金公司首席经济学家彭文生近日在报告中提出，货币市场利率过去几个月在政策的引导下趋势性上升，提高了资本市场直接融资的成本，也增加了银行体系向非银行部门贷款的机会成本，有利于控制信贷和社会融资总量的扩张。

　　由于管理者强调控制社会融资总量这一新概念，投资者需关注货币市场利率变动，以观察其力度及影响。基于下半年通胀下降的预测，中金预计央行下半年对货币市场流动性的调控将放缓。

　　目前市场较多机构预测，上半年央行仍可能加息一到两次，同时，准备金率也将继续上调。兴业银行资深经济学家鲁政委预测，进入3月后，央行可能会再次上调存款准备金率。

　　“货币市场利率已经开始反应货币政策紧缩的预期了，不过央行的流动性管理不会停止。”苏格兰皇家银行首席中国经济学家崔历对本刊记者表示，1月CPI增速虽然低于预期，但目前仍需对可能出现的结构性风险保持警惕。“比如农产品和服务业价格上涨的趋势是否会发生变化。如果这种风险有所加剧，央行仍会继续加息，以应对通胀风险。”