全球资产配置视角下的信托海外投资路径

时间: 2016-04-21 16:28:19 来源: 中铁信托  网友评论 0
  • 投资大师巴菲特曾经说过,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。但是,近年来,巴菲特也开始在全球范围进行分散投资

来源:中铁信托微信

文/陈赤


全球资产配置需求渐热


投资大师巴菲特曾经说过,投资者应该像马克·吐温建议的那样,把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它。但是,近年来,巴菲特也开始在全球范围进行分散投资了,伯克希尔·哈撒韦公司投资中国的中石油、比亚迪,便是其涉足新兴市场的知名例子。近年来的行为金融学研究表明,无论哪个国家,投资者都容易犯本土偏好的毛病,即他们倾向于把大部分股票敞口配置在自己的国家。例如,美国的投资者大约80%的股票配置为本国股票,尽管美国只占全球股票市值的40%;而法国投资者这一倾向更为严重,他们把70%的仓位配置给本国股票,尽管该国股票市场仅占全球市值的4%。也许对于投资者而言,他们对本国市场更为熟悉,得到的信息也更充分;但统计数据雄辩地证明,在过去的十年里,世界最大的10个股票市场中,有9个的实际风险回报率低于由这10个股市构成、权重均等的股票篮子的表现。可见,将投资局限于本国市场的本土偏好是低效的,长期来说将输给全球大市。


对于我国投资者来说,在经济全球化的大背景下,资产配置全球化的条件日益成熟。随着国人投资心态更加开放成熟,越来越多的高净值人士开始尝试海外市场投资,并且投资需求逐步从最初的单一化、固定化向多元区域市场、多元币种、多元资产形式配置及其相互间自由转换过渡。据招商银行与贝恩公司联合发布的《2015中国私人财富报告》的调研数据显示,已拥有境外投资的高净值人群占比从2013 年的33%上升到近期的37%。当谈及未来投资规划,已拥有境外投资的高净值人士中超过半数表示将会考虑增加境外投资,另外40%左右保持不变,只有不到10%的受访者会考虑减少境外投资;而超高净值人群因其资产规模相对更大,投资需求相对复杂,对境外投资也更具热情。约57%的受访超高净值人士已有境外投资,并看好未来增势。


目前,一方面,由于国内经济下行趋势尚未得到遏制,加之人民币对美元的汇率向下波动的幅度增大,进一步加强了高净值人士境外投资需求的动因;与此同时,为规避信用风险和市场风险,以信托公司为主力的各类资产管理机构主动放慢了理财产品的开发节奏,国内具有良好投资价值的资产锐减,一定程度上导致了“资产荒”的局面出现,从供给端促进了高净值人士加快境外投资的步伐。另一方面,在国内信贷市场、同业市场、资本市场竞争愈益激烈的格局下,执行走出去的国家战略,开展国际化的信托投资理财业务,成为部分具备条件的信托公司转型升级的一项战略选择。例如,有近10家信托公司的战略愿景描述中提到了国际化,中信信托、昆仑信托、上海信托、兴业信托、华宝信托则明确提出开展国际化信托业务。


信托海外投资的主要模式


信托公司开展海外投资业务,目前最主要的模式是通过QDII(Qualified Domestic Institutional Investor,合格境内机构投资者)业务而进行。信托公司从事QDII业务,需要取得办理受托境外理财业务的资格。所谓受托境外理财业务,是指境内机构或居民个人(以下简称委托人)将合法所有的资金委托给信托公司设立信托,信托公司以自己的名义按照信托文件约定的方式,在境外进行规定的金融产品投资和资产管理的经营活动。投资收益与风险按照法律法规规定和信托文件约定由相关当事人承担。现有包括华宝信托、中诚信托、上海信托、中信信托、新华信托、外经贸信托、华信信托、平安信托、建信信托、北京信托、中融信托、中海信托、兴业信托、交银信托在内的14家信托公司业已获得该项业务资格。取得资格的信托公司,开办的具体业务品种包括受托境外理财的单一信托产品(委托人为1个)和集合信托计划(委托人为2个或2个以上);信托公司向国家外汇局申请投资付汇额度后,即可在在国家外汇局批准的投资付汇额度范围内,向投资者推介人民币或外币受托境外理财集合信托计划。截至2015年末,信托业QDII业务规模接近360亿人民币;而华宝信托、中诚信托、上海国际信托、中信信托等的QDII累计额度较高,超过20亿美元,其他信托公司的QDII额度则在6亿美元以下。


虽然监管层赋予了QDII业务较为广泛的投资范围,但从现有的信托公司QDII投资标的来看,除参与证券二级市场交易的基本方式外,常见的还有一级市场的基石投资和锚定投资等。


例如,平安信托推出“君恒稳健”系列信托计划,其中多期为投资者提供海外投资的渠道,产品采用结构化设计,大部分资金投资于固定收益类产品,进行到期本金保障;剩余资金用于衍生品投资,其所挂钩标的涵盖了全球范围的股票、商品、利率、汇率、指数等多个领域,为国内投资者全方位参与全球金融市场提供了更多的有效渠道。又如,中融信托发行的“港融通集合资金信托计划”系列产品为例,通过QDII的形式投资联交所上市的港股,投资方式多为一级市场的基石投资和锚定投资,主要的投资标的为行业内的大型公司。


信托公司开展海外投资业务的另一个渠道是QDLP。QDLP(Qualified Domestic Limited Partner,合格境内有限合伙人)制度,是上海为建设国际金融中心而推出的一项金融创新措施,即满足一定条件的境外对冲基金将获准在境内募集人民币,再通过QDLP通道兑换成美元,投资境外二级市场。2013年,上海启动了QDLP业务试点,随后青岛和重庆也推出了相应的业务试点,募集资金主要投资于境外二级市场。同年9月,首批上海QDLP试点基金名单公布,包括全球第二大对沖基金英仕曼、美国橡树资本等6家基金共获批3亿美元QDLP额度,其中每家公司将分获5000万美元。多家信托公司积极与它们合作发起QDLP信托产品,甚至有信托公司已申请相关产品备案销售。但是,由于监管部门担心QDLP资金因市场原因无法按时回流,将导致信托产品陷入偿付违约风险,因此暂时叫停信托公司从事该业务。此后,信托公司继续探索新的方式参与相关业务。例如,由摩根大通和上海信托合资设立的中国国际基金有限公司于2015年8月获得批准,将把在中国筹集的1亿美元资金投资于一家海外对冲基金,成为首家获得合格境内有限合伙人(QDLP)资格的国内基金公司。摩根大通持有该公司49%股权。上海国际信托有限公司持有中国国际基金有限公司剩余的51%股权。


继上海推出QDLP制度后,深圳也推出一项类似的试点制度——QDIE(Qualified Domestic Investment Enterprise,合格境内投资者境外投资)。QDIE允许满足条件的深圳市金融机构申请合格境内投资者境外投资试点资格,获批试点资格的机构可向深圳市QDIE试点工作联席会议办公室申请设立投资于境外的投资主体及产品外汇额度;境外投资主体可面向境内合格投资者募集资金,资金在获批的产品外汇额度内换汇出境。与QDII、QDLP相比,QDIE最大的亮点在于试点境内金融机构作为投资主体,并且在境外投资范围上有了明显突破,将投资范围从证券类投资标的,延伸至境外非上市公司股权、债权、对冲基金以及不动产、实物资产等。


信托公司积极参与QDIE业务。2015年1月,中诚信托在深圳前海设立的子公司“深圳前海中诚股权投资基金管理有限公司”(前海中诚)获得了QDIE资格,成为首家获批该项资格的信托公司。2015年7月,中诚信托正式发行“睿投”系列及“精选”系列两个QDIE产品,获批换汇额度共计1.45亿美元,其中“睿投”系列主要投资于境外证券市场,为具备专业投资能力的投资者提供跨境投资服务;“精选”系列主要投资于境外非标准化产品,包括私募股权基金、未上市股权等,为广大境内投资者提供了境外非标资产的投资机会,实现了信托公司在该领域的业务破冰。


此外,信托公司还可以通过设立人民币国际投贷基金开展境外投资业务。人民币国际投贷作为人民币资本项目跨境使用的一种新的途径,通过设立国际投贷基金,开展人民币境外直接投资和海外贷款业务。继合格境内投资者(QDII)、合格境内投资者境外投资试点资格(QDIE)获批之后,跨境人民币业务花落信托公司。2015年2月,中信信托成为国内第一家可从事人民币国际投贷业务的信托公司,其全资子公司——中信聚信(北京)资本管理有限公司与云南云盟股权投资基金共同设立的云南聚信海荣股权投资管理有限责任公司(简称聚信海荣)获得批准,正式获得中国人民银行及云南省金融办批准,从事人民币境外直接投资、人民币海外贷款业务。聚信海荣设立的人民币国际投贷基金,可根据《境外直接投资人民币结算试点管理办法》,将境内募集的人民币资金调拨给境外子公司;以非金融企业身份申请在银行间市场发行债务融资工具;以非金融企业身份申请进入银行间债券市场通过结算代理人进行债券交易和结算;通过子基金在境外金融市场发行以人民币计价的融资产品等。与QDII、QDIE等工具相比,人民币国际投贷的优势是投向不受限制,且人民币无需换汇即可通过境内外机构的审核后直接出境。


信托公司开展海外投资业务的策略


首先是人才策略。投资界有一句名言:投资是人的事业。毋庸讳言,长期以来,信托公司主要是两眼向内,聚焦于国内市场,尤其是信贷市场。要走出去,在全球资本市场上开展对外投资业务,顿感匮乏的是国际化投资管理人才。而高层次人才的培养,并非一朝一夕之功;即使是引进外援,要磨合到位,也不是短期内可以立见成效的。一个提高外海投资服务能力的捷径,是信托公司考察有实力和声誉的国际金融机构,与之结成策略联盟,信托公司发挥国内客户资源优势,国际金融机构发挥谙熟全球市场的优势,双方互补,共同开发海外投资业务。在合作的过程中,信托公司选派可造之材向国际金融专家拜师学艺,逐步培养自己的投资团队,打造主动管理能力。而一些银行系、金控系的信托公司,则可以与集团内的海外分支机构密切配合,合理分工,利用其了解熟悉海外市场的特点,共同为国内客户提供海外投资服务。


其次是机构策略。有条件的信托公司,可以尝试在海外或港澳台地区设立子公司,一方面便利地利用当地丰富的投资人才和管理人才资源;另一方面零距离地贴近海外市场,了解和掌握海外市场的游戏规则,亲身感受其间的风浪和魅力。目前,已有为数不多的信托公司在香港地区设立了分公司,例如,中信信托在香港成立的中信信惠国际资本有限公司,中融信托在香港成立的中融国际资本管理有限公司,中诚信托在香港成立的中诚国际资本有限公司;而兴业信托也表示将在适当时机,在香港设立专业机构与平台,全面对接境内外市场业务。


最后是投资策略。一是信托公司应坚持长期化投资的策略。长期化策略是在长期内实现财富保值增值的关键因素。信托公司与海外合作伙伴应基于对未来经济周期测算的风险和回报预期,以及对大类资产轮动态势的判断,分别构建适合不同类型的国内投资者风险承受力的适当资产组合,并根据市场变化的情况适时予以动态调整,以便在长期内实现风险回报最大化。二是信托公司应坚持多元化投资的策略。多元化投资有利于提升回报空间,同时并不一定增大风险,这在很大程度上依赖“债券和股票的价格会此消彼长,从而避免投资组合大幅下跌”的理念。高度集中的投资组合利用资本的效率往往较低。根据瑞银的研究,以高评级美国公司债券为例,过去二十年中,该资产可获得每年6.2%的稳健回报,风险为4.5%。但是,如果将该投资组合的15%从债券转为股票,则该投资组合反而会实现更高回报(6.7%),并且风险水平略有下降(4.3%)。虽然后一个投资组合包含更大比例风险较高的股票投资,但由于资产类别间的交互作用,新投资组合的波动性却略有降低,而回报率更高。信托公司构建的海外投资组合,如果能够在不同区域(美国、欧洲、日本、新兴市场等)广泛配置股票、债券及另类资产,将有利于投资组合度过市场动荡期。


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文/陈赤


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