陕国投A：信托主业是增长亮点

    投资要点： 

    2009年1季度，公司实现营业收入8027万元，同比增长2.79％；实现营业利润1585万元，同比减少3.67％；实现归属母公司净利润1168万元，同比减少37.73％；合每股收益0.03元。 

    点评： 

    公司业绩基本符合预期，虽然信托主业出现快速增长，主要由于09年1季度房地产收入确认较少、投资收益大幅下滑及营业外收入减少，导致净利润大幅下滑。 信托主业是公司增长亮点。09年公司实现信托手续费收入1418万元，同比增长138.54％。主要原因是公司08年信托规模增速达到80％左右。公司 09年1季度信托规模保持平稳，其中集合类信托成立1款贷款类项目，规模为5000万元。公司未来在地方基建项目及PE项目方面存在业务机会。如何解决客 户渠道是公司目前面临的主要问题，而定向增发项目至关重要。 

    公司净利差收入增长13.5倍至247万元，主要由于公司08年增加对陕西西铜高速5000万元贷款所致。 

    房地产销售收入同比下降8.62％至5964万元，同时房地产销售利润同比下降59.24％至843万元，是导致公司净利润下降的主要原因。由于公司必 须完成实业资产处置，09年随着金桥二期剩余房产的交付使用，我们预计将继续贡献1.13亿元的收入；而长安航天产业基地地块如按计划处置(使用面积为 32.9万平方米)，我们预计也有望贡献2.93亿元的收入。我们预计其毛利贡献将在1.3亿元左右。 

    我们维持公司2009年、 2010年和2011年每股收益0.20元、0.02元和0.03元的盈利预测。如果公司09年能完成定向增发，并假设其2009年和2010年信托规模 增至300亿元和600亿元，2009年、2010年和2011年每股收益分别0.497元、0.613元和0.623元。由于定向增发对公司的盈利和估 值水平影响较大，我们暂不作评级。