现金流量表里那些不可告人的秘密

来源：全景财经

一、财务是一门工具

其实财务是一个非常严肃、严谨、逻辑性极强的工具，在做投资决策时，财务评价是否重要？当然这是毋庸置疑的，但恐怕不需要锱铢必较，太过关注细节会错过很多投资机会。可是关注细节可以有效排除地雷的作用恐怕被很多投资者所忽略，虽说细节不能给你带来盈利，但可以避免本金亏损。格雷厄姆对投资下过一个很明确的定义，即“投资是在保证本金不亏损的前提下追求最大收益”。

地雷有哪些？如何排雷？这是个很大的专题，如果要实证案例分析恐怕不是在本文中所能一一阐述的，可能是一本书的工作量，本文也是通过这个案例给大家一些思考。

二、你有质疑过现金流量表吗？

利润表造假的案例很多，因此大家说利润不可靠，我们要去看现金流量表，是这么回事吗？有多少人能真正的说清现金流量表这个舶来品？现金流量表提供了哪些信息，这些信息都是额外增加的吗？我还是以一张图来解释这些疑惑吧。

上图展示的是三大报表的内在勾稽关系，很明显现金流量表属于附属品，现金流量表的信息已经在资产负债表和利润表中体现出来了。那这就有问题出现了，大家有多少质疑现金量表的，最起码是自己先测算下，然后比照下会计师审核过的数据（会计师也不是万能的，水平也是参差不齐，也存在道德风险的可能），两者是否有差异，本人在考察公司时都会做这个测算，当然对于我而言只是几分钟的功夫（但对于重组、并购频繁的公司分析起来会比较麻烦），在研究中我就发现很多上市公司对现金流量表就有不同的调节方式，三项现金流完全可以交叉挪移，只要保证这个总蓄水池没漏洞就OK。

三、五粮液销售回款逻辑偏差

为什么我用“偏差”这个词呢？因为这是个公众平台，任何不恰当的言论都可能给自己带来不必要的麻烦。我在此只是就事论事，通过数据来推理，而不会去掺入任何个人的主观臆断。

上图是各期财报回款和收入的情况，回款测算=营业收入*1.17-应收账款增加-应收票据增加+预收账款增加。从上面六年的图谱看，前三年很正常，后三年出现了较大的偏差，现金流量表里的销售回款金额小于测算的金额是很正常的（因为有票据背书的情况），但这个案例有点不合逻辑（我也很纳闷，本来还以为可能是受财务公司的影响，但一查14年才获批），综合判断下来我认为这里很可能存在调节，11年虚高14.5亿，12年虚高44.2亿，13年虚高26.5亿，三年一共虚高85.2亿。

虚高的销售回款是否导致了现金量表的不平衡，但自己测算了经营现金流，结果很符合，因此这个85.2亿是在经营活动现金流内部做了调整转移。

四、这个迷宫的出口你找到了吗？

人工、费用、税金都不大可能是个出口，唯一的出口也只剩下采购支出了。

2011-2013年毛利率维持在70%左右，人力成本在成本比重大概30%，即使假设剩下的成本全部为采购支出，三年的采购支出测算如下：

三年的销售额=（203.5+272+247）=722.5亿

销售成本中的采购支出=722.5*(1-70%)*(1-30%)*1.17=177.5亿

存货增加的采购支出=(69-45)*(1-30%)*1.17=19.7亿

三年应付账款增加=6.4-2.1=4.3亿

三年采购支出=177.5+19.7-4.3=192.9亿

现金流量表三年采购支出=75+107.9+92.8=275.7亿>192.9亿，差额为82.8亿，这个差额正好解释了销售现金流的异常。

五、这样做的动机你知道吗？

通过进一步的分析，我观察到，这个差异出现的时点特别有意思，集中体现在了第四季度，到此你们应该联想到了吧？2012年3月国务院召开第五次廉政工作会议《禁止用公款购买香烟、高档酒和礼品》，可能谁也没想到该次会议成了白酒行业的转折点，影响的深度超出了大家的预料，包括企业的管理层也没想到影响这么大，本来想想这次可能是个洗牌的时机，品牌商有可能逆势而上，结果是哀鸿遍野，到了年底，财务数据实在太难看了，不好给投资者交代，铤而走险可能是唯一的救命稻草（以上仅是自己的猜想[大笑]）

以上只是抛砖引玉，鉴别数据信息是个非常细致的活，要求你的功底非常不错，但基本上是个吃力不讨好的工作，但可以规避很多不必要的陷阱。

作者简介：

资深CPA，VC、PE投资人士。 专注行业观察、企业研究，只分享思维方式、研究方法。不对交易做点评，因投资没有恒定的标准，每个人应该找到适合自己的操作体系。专业投资人与普通投资人的最本质区别在于，你永远不要试图说服普通投资人认可你的投资观点。