企业现金管理需求与信托产品设计研究

“现金为王”一直以来都被视为企业资金管理的中心理念。安全高效的现金管理万式，可以帮助企业提高资金运营效率，从而在一定程度上提升企业在整个市场中的竞争力。在国外特别是美国，专司现金管理业务的货币市场基金已经发展成为基金市场的主力，并被形象地称为“资金的临时停车场”。

根据中国人民银行公布的数据，截止2013年6月底，我国人民币存款余额达100.91万亿元，企业存款占比近70%。对企业客户而言，因其生产、投资的需求具有不确足性的因素，存款多以活期为主。截止2013年6月底，我国人民币贷款余额达68.08万亿元。这意味着很多企业在背负着较高贷款利息的同时，却只能将大量现金以活期存款的形式留在银行账户中以满足生产、投资活动中的短期资金需求，大大增加了企业的财务成本。近两个月以来，根据我们与部分企业的沟通了解，大型企业尤其是集团类企业，已经逐渐认识到提高资金运作效率的重要性，需要专业机构提供产品来满足企业客户对资金“安全性、流动性和收益性”的需求。

另一方面，随着公司管理信托财产规模的不断扩大，进入分配和清算周期的信托计划不断增加，已获得清算资金的客户存在再投资的选择期，另外，信托产品与投资者需求在时间上不匹配的问题也经常出现在我们的实际工作中。如何吸引和留住这些潜在的信托投资资金，就需要为这些资金设置“临时停车场”，开发一种具有较高安全性和流动性的信托投资工具，使这些暂时性的闲置资金既能随时赎回进行新信托产品投资，又能在持有期内获得超过银行活期利率的收益。现金管理类产品已经成为当前各金融机构抢占市场的重要手段。

综上，无论是从市场前景、客户需求还是从我公司的产品结构角度来看，拓展现金管理业务在当前市场环境下都显得尤为重要。

信托公司现金管理业务根据委托人的不同，可以分为：机构委托人现金管理单一资金信托和主要针对个人的现金管理集合资金信托计划。以单一资金信托为例，浅谈此类产品的设计思路。

如前所述，对于企业客户而言，其现金管理的需求分为安全性、流动性和收益性三个层次。因此，产品的设计理念以及投资范围均应符合上述需求。由于机构委托人现金管理单一资金信托是针对企业客户一对一的服务，此类信托产品的开发过程须经过客户开发、客户需求沟通及投资范围确定投资流程确定等几个步骤。

1、投资范围

现金管理业务主要投资于国内债券和货币市场，具体投资工具如下：

• 金融同业存款。由于我公司是金融机构，享受金融同业存款利率。

• 中央银行票据。中国产\民银行进行公开市场操作而发行的短期工具，信用等级等同于国债，发行期限从3个月至至一年不等（还有少量3年期），一般为贴现发行。

• 货币市场基金。以2013年9月27 日为例，货币市场基金的年化收益率达4.6-7.8%。

• 债券回购包括交易所市场和银行间市场的回购。

• 短期固定利率债券。包括短期国债、金融债和企业债等

• 保本型银行理财产品。

• 较安全的短期集合信托计划或受益权。

2、保证现金管理安全性的途径

机构委托人现金管理单一资金信托主要通过账户设立、交易流程和投资工具三种途径为委托人资金的安全性提供保证。

• 设立独立的资金账户和股东账户

• 交易流程的授权

• 与委托人充分沟通确定投资范围，在投资范围内，受托人全权负责投资行为，以确保投资效率

• 保证现金管理流动性的途径

机构委托人现金管理单一资金信托可以通过构建适当的投资组合，确定适宜的时间间隔以及投资工具自身的流动性来为流动性提供保证。

为迅速开拓市场，在产品推动初期，可在以下几个方面简单设计。

1、投资范围及投资比例限制

 (1)60%-100%投资于货币基金、同业存放、同业拆借以及债券逆回购。

 (2)0%-20%投资于保本型银行理财产品。

 (3)0%-20%投资于信托产品及信托受益权。

开展此类业务初期，为尽可能满足客户流动性及安全性需求，投资范围尽量投资于(1)、(2)类产品，且投资产品的期限不超过7天，可满足客户资金最迟在T+7日正常赎回。待某单一信托运行期超过6个月后，可观察此单一信托中存续份额的数量；在与客户充分沟通之后逐步投资于第(3)类产品。

2、估值及申购赎回

考虑到公司目前业务系统尚未完善，可采用成本法进行估值，申购、赎回不按照净值进行，而用本金法进行，信托收益于某个固定时点统一分配。

3、信托报酬的收取

为尽快开拓此类业务，建议在项目初期采用浮动信托报酬，即在收益率达到一定水平(例如年化收益率0.8%)之后，我公司收取一定的比例作为浮动信托报酬(国外及其他金融机构的通行做法是收取固定信托报酬)。

4、收益分配

信托收益于某个固定时点进行分配，与委托人进行沟通，根据其需求可每月度/季度/半年度进行分配。

计算方式如下：

实际分配信托收益=当日信托财产总值一当前存续信托份额×1元一除信托报酬外的其它相关费用。测算的实现的年化收益率=实际分配信托收益/其中Ai代表委托人交付的第i期信托本金；Bi代表第i期信托本金的实际存续天数；

在计算分配日的信托收益时，实际存续天数Bi的统计方法如下：若第i期信托本金为前一个分配日之前交付的，则实际存续天数Bi的起始日为前一个分配日当日；若第i期信托本金为前一个分配日之后交付的，则实际存续天数Bi的起始日为实际交付日；若第i期信托本金在分配日之前已赎回，则实际存续天数Bi的终止日为实际到期日；若第i期信托本金在分配日之前尚未赎回，则实际存续天数Bi的终止日为分配日；存续天数的计算均采用算头不算尾的方式进行统计。

按成本法的估值形成的收益在实际收益实现时会有一定的偏差，因委托人为单一客户，通盘考虑其信托利益不会出现偏差。

1.业务展望

企业客户尤其是集团企业客户，对现金管理的需求会一直存在，而对于尚未获批财务公司的集团客户，除上述现金管理业务以外，信托公司还可在集团内部资金调拨、通过现金管理提供税务筹划等方面提供更为全面的服务在集团客户财务公司较难批准的现状下，信托公司可以单一资金信托的形式为集团企业客户建立外部的“财务公司”，市场前景较为广泛，相对于其他的金融机构，信托公司因其业务范围涵盖面较广而有比较明显的竞争优势。

2、几点建议

a、公司尽快完善开放式信托份额管理系统。

提高此类业务在估值、申购赎回等方面的效率，便于开展除单一信托外的集合类现金管理类信托业务。

b、构建此类业务的管理团队。

除市场拓展部门(公司目前已经较为完善)外，需要设立运营管理岗位、核算岗及交易岗。其中运营管理岗负责各种投资产品的询价、份额申赎管理、投资指令的制作等。核算岗负责信托净值、信托费用及信托利益的核算。交易岗负责投资指令的实施。业务开展初期，公司可采用跨部门形成操作小组的形式进行此类业务的管理。

c、尽快确立此类业务的内部操作流程。

综上所述，现金管理类信托项目符合当前的市场需求，建议公司积极拓展现金管理类信托业务，尽快提高货币市场投资管理水平，完善产品机构，真正实现主动管理的主业回归。

作者：高春亮 来源：信泽金智库