中国式电影金融 正在步入蓬勃时代

　　民营资本

　　民营资本投资影视的成功范本很多。看看华谊兄弟的主要股东名单，阿里巴巴的马云、万向集团鲁伟鼎、分众传媒江南春、云锋基金虞锋都赫然在列。随着华谊兄弟的高市盈率上市，这些投资者的投资回报率非常可观。

　　民营资本中，浙江资本对影视投资的热情最为高涨，华谊兄弟成功上市的示范效应，使浙江民营影视公司近年激增数千家。“华策影视”、“长城影视”、“绿城文化”、“中南卡通”、“南广影视”、“今古时代”等民营影视机构纷纷扩大自己的份额，瞄准资本市场。除了投资影视制作公司，浙江资本还大量涌向电影院线。这是基于影院和院线在电影产业中的分成比例，一部电影全部的票房收入，政府会抽取8.3%作为基金和税，剩下的91.7%中，55%属于电影院和院线，45%属于制作、发行环节，其中15%为发行。粗略一算，制作一部电影，仅能得到电影票房的30%左右。

　　“据我所知，杭州正在建或是待建的电影院至少有13家，到2015年，杭城电影院的总数将超过30家，增长幅度达300%。”星光院线总经理富海芳称，原先杭州市场上浙江时代院线和星光院线两家独大的局面将被改变，以UME、大地、万达、金逸为代表的民营资本都在迅速投资兴建影院。

　　无论是横向比较美国等电影工业发达的国家，还是在国内纵向比较房地产产业，中国电影产业还是刚刚开垦的处女地。中国现在有34家院线，1500多家电影院，4000多块银幕，而美国人口仅为中国人口的三分之一则拥有40000块银幕。去年整个中国电影票房只有43亿人民币，加上各类衍生品和版权收益也就在六七十亿人民币的规模—这差不多也就是北京上海一栋CBD区域的写字楼的市值，与我泱泱大国的文化消费实在是不能匹配。

　　电影业投资“过热”？

　　与国内其他行业相比较，电影文化业投资业绩在近几年一路飙升。业内流传这样的传闻：温州炒房团改炒电影了。今年前5个月国内电影票房收入就多达42亿元，电影市场今年涌入了大量“热钱”。不少电影制作人常常接到企业老板打来想“投资”的电话，甚至有温州炒房团成员提议组团炒电影，他们认为投资电影的回报迅速，快的七到九个月就能收回成本，并且投资利润丰厚。以华谊兄弟的《集结号》为例，投资一个亿的项目，从银行拿到了五千万的贷款，实际创造了2.35亿的票房，这样的投资回报率，即使在电影行业不算最高的，但却远远高于社会平均的投资回报率。

　　能够在以亿为单位的投资量级睥睨如此高的投资回报率的，恐怕只有中国式房地产行业了。仔细想想，就可发现电影与房地产其实是表现为不同产品的同一个行业。电影行业是先融资、搭剧组，基本用三分之一总投资就可以拍成片子，然后营销发行，主要通过票房回收成本，靠卖图书、玩具、DVD等衍生品目前还没形成气候；而房地产商融资、拿地，拿地成本也大约占到总成本三分之一，盖房子、营销、预售回收投资。都是高杠杆运作，高投资回报率，快速的巨额资金回流，很难退货，高度依靠营销炒作，成本不透明，高度垄断或较高门槛。

　　按照浙江民营资本投资院线的速度，即杭州影院在三年内增长300%，那么理论上，杭州票房收入至少要在三年内增长300%，年化为100%。而近年全国票房的年化增长率在30%左右，理性的投资人应当考虑一个问题：杭州的院线增长是否远远大于当地票房增长？投资是否能获取预期收益？或许，杭州的电影院必须在三年内大量淘汰一部分过剩产能，才能是市场供求平衡，而淘汰的那部分，是老旧失修的老影院？还是费用2-3倍于老影院的时髦高档的“新影院”呢？

　　或许投资人、温州老板们认为，没有上座率、票房收入不佳没关系，我就当投资店铺、投资商业地产了，只要房地产市场依旧上涨，我购买的用来开电影院的房产依旧可以获得“房产红利”。对于这种赌房地产增值的思维，已经超出了电影产业投资的思维，说明许多民营老板们还沉浸在近年房地产市场的美梦中没有醒来。

　　如何控制电影投资风险

　　电影金融的关键环节是所谓的“票房号召力”，这不仅是能否让观众买票看电影的关键，更是电影前期去融资的关键。而“票房号召力”高度凝结在电影导演身上，这就是为什么投资人士评论华谊兄弟的时候常说“冯小刚依赖症”，冯小刚为华谊兄弟贡献了约半数的收入和票房，华谊兄弟的市值很大程度上取决于冯小刚导演的创作能力和质量。

　　但是，艺术家不是机器，艺术家作品的数量和质量无法像机械生产那样均等和规律。再勤奋的艺术家，也有相对枯竭和低产的几年，再优秀的艺术家也有不那么令人满意的作品。从金融角度看来，投资的风险和收益过分集中于艺术家，本身就是一件高风险的事情。

　　因此，许多金融机构会建议融资人采取打包贷款的方式。即放进融资项目的不是一个导演的一部作品，而是多个导演、在多个时段推向市场的多个作品，甚至还要求是多种不同风格和形式的作品。这是金融机构分散投资风险的方式。

　　同样FOF（Fund of Fund）形式也可以帮助分散风险。作为北京市股权投资基金的重要组成部分，文化产业投资基金将采取“FOF”的运作方式，直接投资创投基金而非企业和项目。“相较于直接投资项目而言，这种市场化的运作方式将提高资金的利用效率，成功的可能性也更大。”深创投北京分公司总经理刘纲表示。笔者认为FOF形式使投资避免了单个公司、作品和项目的风险，使投资一开始就是“一对多”。

　　即便这样，金融机构还是不放心，要求贷款人“个人无限连带责任”。在多笔银行贷款中，王中军都签上了“个人无限连带责任”，家中的住宅资产、艺术品收藏等，均已被银行估值作为担保物。若电影投资无法收回，这些都将被银行收回。

　　除了银行，信托公司也可以参与到电影金融。信托公司募集资金、受托管理、投资于一个或多个电影项目，信托到期后分配投资收益。由于信托公司可以采取股权或债权形式，比银行投资灵活性高，而且信托是私募，有独特优势。

　　笔者认为，电影金融产业还将细分出许多服务性的新行当。比如，银行和信托人士经常为前来融资的电影项目的估值所苦恼，如果有既懂电影制作发行，又有财务背景的人来担当评估公司或评估顾问，出具令人信服的报告，就会使投资决策更为科学。还有，在房地产行业，有专业的设计规划公司、施工建设公司、监理公司、营销公司，那么同样动辄数亿数十亿投资的电影行业，却基本处于作坊式状态，无论是风险投资、银行资金还是信托资金，一旦投入，必然需要专业的对电影制作发行进行过程监控的“电影监理公司”，对资金的使用进行审计，对电影的质量进行监督。

　　中国式电影金融正走在自己的早春，华谊兄弟、保利博纳这些公司无疑获得了先机，正大踏步的发展，但行业的细分将持续走向纵深，还有大量机会等待资金和人才投身其中。