让国债期货的功能得到更好发挥

来源：证券日报   作者：择 远

　　自我国境内先后推出5年期和10年期国债期货两个中长期国债期货品种后，在近五年的时间里，国债期货不断发展壮大。特别是在近两年的债市大幅波动中，国债期货积极发挥价格发现和风险管理功能，在金融市场中的作用迅速提升。

　　首先，国债期货价格发现功能快速反映市场变化，为监管部门提供实时市场走势信号。

　　与国债现货市场的收益率报价相比，国债期货采用百元净价报价，价格公开透明，直观易懂，从而更好地向监管部门和普通公众传递国债市场走势变化及强弱信号。

　　其次，国债期货套期保值功能为市场提供了流动性补充，分流现货市场抛压。

　　金融机构利用国债期货流动性好、成交快速的特点，第一时间在国债期货市场上套期保值，可以有效对冲现券市场的下跌风险，弥补其在现货市场上的损失。可以说，国债期货是整个债券市场重要的风险出口，分流了债券市场的抛压，为部分金融机构提供了有效的避险工具，对债券市场的稳定发挥了积极作用。

　　第三，提高现货市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。

　　在期现套利、实物交割等交割需求带动下，国债现货市场流动性明显增强。同时，国债期现货与现货价格相互影响，相互校正，及时修正国债收益率，增强国债收益率反映市场供求关系的有效性，大大增强国债收益率在中长期固定收益类金融资产定价中的基准作用，促进利率市场化进程更加平稳顺畅。

　　美中不足的是，目前境内国债期货只有5年期和10年期两个品种，缺少短期（如2年期）和超长期（如30年期）的品种。与此同时，商业银行、保险等机构也尚未参与国债期货交易。在笔者与业内人士的交流过程中，上述两点也是业界普遍希望完善之处。

　　以推出2年期国债期货为例，此举将有助于进一步完善我国国债期货产品体系。目前已上市的5年期、10年期国债期货提升了国债收益率曲线在这两个关键期限点的定价效率。但是，从收益率曲线构建来看，2年期国债收益率是国债收益率曲线中期短端的起点，当前曲线中短端尚缺乏对应的国债期货，有必要推出2年期国债期货品种，形成“2-5-10”的国债期货产品体系，配合推进“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”工作。

　　对投资者而言，借助2年期和5年期国债期货的组合，能够按一定比例，较好地组合出期限在2年-5年范围内的避险工具。2年期国债期货也可为中短端债券提供交易和避险工具，使投资者的交易策略更为丰富。

　　推动包括商业银行在内的机构参与国债期货，同样意义重大。

　　一是此举有助于商业银行有效管理市值波动风险，提升风险化解和稳健经营能力。因为国债期货具有透明、安全、高效的特点，商业银行可以运用少量资金配置国债期货，迅速调整久期，降低风险敞口，及时防范和化解市场风险。

　　二是有助于促进国债顺利发行，维护宏观金融稳定。从境内外国债期货市场运行实践来看，国债期货有助于锁定国债承销风险，降低国债发行成本，提升市场定价效率,为国债发行保驾护航，维护金融市场稳定。

　　三是有助于健全国债收益率曲线，畅通货币政策传导机制。商业银行作为债券市场重要参与主体，可通过国债期现套利、跨期套利等市场交易，提升市场定价效率和精度，形成一个更加准确反映全市场的价格信号，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。在此基础上，央行可通过对短期利率的调控，利用债券市场利率传导机制，影响长期利率，进而影响投资和消费等经济活动，最终使货币政策起到更好调控实体经济的作用。