油价屡创新高 有望助燃大宗商品做多热情

来源：中国证券报  记者：马爽

上周，原油市场坐上“上涨快车”，NYMEX原油期货、布伦特原油期货、中国INE原油期货联动纷纷创下阶段新高，背后上涨逻辑是什么？对老百姓生活有何影响？本报记者特邀请国投安信期货能源首席分析师高明宇、中电投先融期货原油高级研究员任宝祥、中信期货原油研究员桂晨曦一起探讨。

内外盘价格联动上涨

高明宇：从全球原油市场供需平衡情况来看，综合4月最新的IEA、OPEC、EIA月报，预估2018年油市仍是紧平衡状态，全年供需缺口由2017年的46.33万桶/天缩窄至9.33万桶/天，上半年传统淡季小幅盈余4万桶/天，供需缺口集中体现在下半年，平均每天22万桶。纵向来看，3月以来，三大权威机构统一上调了年内供需缺口，对市场产生了供需面偏强的预期引导。主要原因在于虽然美国原油产量屡创新高，但OPEC减产的有效执行部分对冲了这一增量，且需求面的增长维持强势。此外，强势油价中包含了相当的地缘风险溢价。

任宝祥：近期油价加速上涨的主要推动因素是受中东地缘局势风险刺激，而OPEC减产执行率屡创新高，全球原油供应偏紧的基本面，也为多头拉涨油价奠定了良好逻辑基础。因此，INE、NYMEX和布伦特原油期货都出现大幅拉涨，尤其是我国INE原油期货涨幅明显大于外盘原油。这主要是由于之前INE原油价格一直贴水外盘原油，存在套利窗口。在基本面和其他因素的刺激下，国内投资者开始转变思路，普遍看多未来油价，也看到了内盘原油贴水外盘的良机，纷纷转向做多，使得内外盘套利空间因此迅速减小。

高明宇：在供需面偏强的大背景下，围绕伊核制裁的地缘风险无疑是影响价格走势的关键因素。此外，沙特和俄罗斯主导的联合减产协议是否会提前退出，均增大了油价走势的不确定性，后市油价波动率仍将维持高位。

任宝祥：影响油价走势的因素较多，从近期来看，主导的关键因素主要在于三方面：经济因素、地缘局势因素和金融因素。在当前全球股市动荡、汇市波动飙升的金融环境之下，原油更容易得到资金青睐，配置原油类资产可以有效分散股票、债券等资产带来的风险。

桂晨曦：影响国际油价的主要因素包括金融属性、地缘属性、商品属性等。一季度金融属性影响增强。二季度地缘风险主导油价。

有望助燃大宗商品做多热情

高明宇：原油作为大宗商品之王，是整个大宗商品市场的风向标。年初以来，大宗商品市场表现出较大分化，因地缘风险引发供应风险的原油、铝走势明显偏强，与需求面关系更紧密的铜走势总体平稳，受到国内供应响应和供需错配的煤炭、钢铁则经历了一轮明显回调。随着能源系标杆原油屡创新高，除了产业链内化工品受到强势成本支撑外，此前调整较为彻底的煤炭、黑色估值明显偏低，也将迎来值得期待的反弹行情。

任宝祥：原油在全球各主要商品交易所都有着巨大成交量和持仓量，其走势也影响着能化、有色、黑色以及贵金属等商品的走势。油价走高会抬升市场通胀预期，同时按照索罗斯的反身性理论，价格走高也会刺激需求增加，带来补库动作；而需求真正起来之后，必然也会带动能化、黑色和有色等商品的需求。同时，原油与通胀、利率、汇率等宏观经济指标紧密相关，控制了油价就可以影响经济政策和货币政策走向。因此，原油对金融市场有着指导性和指标性意义。

桂晨曦：原油作为大宗商品之王，除受宏观经济影响外，能源价格作为CPI重要组成部分，本身又会对通胀、美元、货币政策等产生反馈。整体来看，原油价格走势对大宗商品走势有一定的引领作用，但具体仍需分析各自品种差异。

任宝祥：随着我国INE原油期货的上市，国内投资者已经可以做正规的原油投资。如果资金量有限制，可以关注国内沥青、塑料、甲醇和PTA期货等能化品种。随着原油趋势性的上涨，这些原油产业链上的能化品种已经脱离跟随黑色系走势开始锚定原油期货，并在近期取得了不小涨幅。

桂晨曦：整体来看，上半年油市供需逐渐趋紧。供应方面，欧佩克减产继续维持，委内瑞拉产量仍存下行风险；美国产量稳步增加，加拿大、巴西增幅或不及预期。需求方面，全球炼厂检修高峰即将结束，5月开工回升驱动原油需求。成品消费旺季逐渐来临，需求有望季节回暖。南美炼厂开工维持低位，驱动美国炼厂开工历史高位；欧洲开工利润驱动浮动空间较大。库存方面，一季度累库幅度远低于历史同期，二季度全球库存或将继续下滑。OECD库存已降至接近五年均值，去库推进成为油价坚实底部支撑。

三季度则要取决于6月底欧佩克年中大会对于是否退出减产决议。若减产维持去库推进，美国对于伊朗制裁落实，叠加三季度需求高峰，油价易涨难跌。若欧佩克放弃减产，伊朗、美国达成新的更严格框架协议，取代原有协议，美国放弃制裁，油价高位下存在回落可能。

对百姓生活影响几何

高明宇：原油是基础能源，影响到百姓生活的方方面面，最直观的影响是汽油、柴油零售价格上调，直接造成出行成本、生产成本的抬升。此外，油价创新高将通过交通运输、化工原料等路径传导至其他消费品，提升通胀预期。

任宝祥：从3月底开始，随着国际油价一路上涨，我国汽柴油零售价格也在不断地上调，汽油零售限价也重回7元时代。油价上涨，首先受到影响的就是运输业、物流业，这也会间接带动运输的食品、商品和人工成本上涨；而柴油价格上涨会造成基建业、工业等领域投资支出增加；和原油紧密相连的化工行业更是如此，其油价的成本最终都会向下游传导，附加到产出品上。

油价上涨对老百姓来说，最直观的感受就是出行活动花费增多，周边涉及衣食住行的商品变贵，也就是所谓的通货膨胀。但目前来看，近期油价上涨还未对我国老百姓生活造成明显影响，最新公布的我国4月份CPI同比上涨1.8%，环比3月份还降低了0.2%。

桂晨曦：原油走强最直接影响成品油价，居民出行加油费用增加，或抑制出行里程。间接影响来自工农业能源成本上行，产成品价格上涨，或带来通胀压力。