做市商成为期权市场“稳定器”

作者：张利静  来源：中国证券报

做市商制度广泛应用于国际证券和衍生品市场，可以同时实现为市场提供流动性和促进价格发现的功能，是期权市场重要的配套制度。豆粕期权上市时，同步实施了做市商制度，这是我国期货市场首次引入做市商制度。做市商制度的实施为豆粕期权平稳开局提供了有力保障。一年来，做市商的报价缩短了订单成交时间，扩大了投资者交易机会，平抑了价格波动，做市商功能有效发挥。

为市场提供适度流动性

豆粕期权上市以来，做市商提供了适度的流动性，有效满足了市场参与者的成交需求。统计数据显示，在成交方面，豆粕期权运行一年来，做市商日均成交2.2万手（双边），占市场日均成交量的43%，与美国成熟期权市场基本一致。做市商与投资者之间成交占比59%，成为大多数投资者的交易对手方。在期权交易活跃度大幅攀升时，做市商成交占比依然保持在40%左右，始终匹配市场需求。在期权系列临近到期时，做市商较好的承担了交易对手方角色，使得投资者得以顺利平仓。

银河期货期权总部总经理赖明潭指出，期权性质与期货不同，期权合约每个月份之下有不同的行权价。如豆粕期货有8个合约挂牌交易，而豆粕期权则有200多个可交易合约，如果没有做市商的存在，投资者的成交量会被大量期权合约分散，从而导致期权市场的流动性较弱。而从豆粕期权上市以来的市场运行质量看，做市商的作用较明显。一是做市商报价贴近市场最优买卖价差，成交主要发生在1-3个最小变动价位（0.5元-1.5元）上，基本处于市场最优价格水平，降低了投资者交易成本。二是做市商报价保证了主力系列合约90%以上的时间都有价格，非主力系列合约90%以上的询价都会得到及时应价，大幅缩短了成交时间，高效满足了投资者的成交需求。三是做市商报价和成交主要集中在平值附近，并呈现出从平值往两边逐渐递减的趋势，很好的匹配了市场交易习惯和成交需求。

招商证券做市业务负责人邓林表示，豆粕期权做市商提供流动性的功能更多的体现在非主力系列合约上。做市商在非主力系列合约的成交占比显著高于主力系列合约的成交占比，是普通投资者的主要对手方；非主力系列期权合约平时买卖价差很大甚至没有报价，但当有投资者询价的时候，做市商一般会在数秒内报出价差较小的双边报价供投资者交易，大幅改善了非主力系列期权的买卖价差。

促进合理价格形成，保障市场稳定运行

“做市商通过报价服务，可以促进期权市场形成合理价格，特别是在市场价格出现大幅波动时，将起到缓冲垫的作用，防止投资者因恐慌或缺乏管理极端风险的工具而进一步加剧市场价格波动，也有利于减少投资者因报价错误导致的损失。”中粮祈德丰做市业务负责人黄敏指出。

邓林也认为，做市商在提升市场定价效率、保障市场稳定性方面功不可没。“据我们所知，当前各家做市商均开发了较为完善的理论定价模型，且持续按交易所要求提供双边报价，有效促进了市场合理价格的形成，当市场部分合约出现非理性报价时，做市商就会及时调整报价，促进这些合约价格回归合理。“过去一年豆粕期权市场的平稳发展，离不开做市商制度的实施。”

永安期货期权总部总经理张嘉成也指出，当市场出现较大波动时，做市商的报价行为可以有效维护市场的平稳运行。如今年春节后，豆粕受外盘影响，叠加春节长假期间的波动，国内豆粕期货开盘就出现了较大幅度波动，但是由于各家做市商都在积极的履行报价义务，使得期权市场当天未出现异常波动。

东证期货高级顾问、资产管理业务总部总经理方世圣表示，做市商制度为做市商参与做市业务提供了依据，相当于做市商的行为准则。只有正确的履行做市商职责，才能形成规范的做市商环境，促进做市商功能充分发挥，提高商品期权市场的流动性，吸引更多的投资者参与，形成良性循环。

大商所相关负责人表示，为引导做市商积极提升做市能力，增强豆粕期权市场流动性，进一步提高市场效率，交易所将不断优化和完善做市商相关制度，帮助做市商锻炼团队，增强业务水平，迎接未来更大的挑战。