“黑色系”期货投资逻辑生变：从去产能转向库存变化

CTA基金网 综合

从去年“黑色系”期货整体走势看，上半年呈现宽幅震荡格局，下半年进入阶段性行情，踩准节拍的机构获利颇丰，其投资逻辑在于围绕去产能来操作。

进入2018年一季度，“黑色系”期货走势依然表现出较强行情，对于机构投资者来说，今年的投资逻辑是什么？如何看待一季度行情？1月26日，在由大连商品交易所支持、私享汇承办的“第三届华北地区机构投资者策略研讨会”上，多位机构投资者认为，当前“黑色系”期货的投资逻辑已经转变，从2017年的去产能主题向库存变化过渡，继续看好今年一季度的行情。

去年下半年“黑色系”期货行情主要因素在于：6月中旬成材价格启动、钢厂利润高企、供给偏紧需求复苏，焦化龙头企业率先提价，整体焦炭、焦煤相继走出上涨行情；9月份至12月份行情则是焦煤和焦炭逐步进入限产，随“黑色系”期货深度调整后，走出V型反转态势。分析人士指出，去年“黑色系”期货整体的投资逻辑在于去产能政策延续。从焦煤和焦炭去产能来看，全年实际去产能约在1.5亿吨左右；由于环保限产影响，焦炭产量为4.10亿吨，同比下降2.7%，但实际全年产量为4.45亿吨，焦炭指数全年上涨了207.1%。

黑石投资联合创始人吉宏坤表示，目前焦煤和焦炭走势形态趋同，但受到季节性和政策影响，矿产长效协议对价格将有一定平抑作用，因为需要调整市场真正的供需情况，所以焦炭价格受到库存的影响比较大，一旦价格进入上涨阶段，配置焦炭头寸比焦煤要好。焦企和钢厂博弈将是今年最大亮点。钢厂会在利润下行趋势下，压低焦炭采购价格，最近焦炭采购价格已经连续降了350元/吨，而焦化企业对焦煤成本的把控相对弱一些，当钢厂实行季节性限产，焦炭受到影响一定会比焦煤要大，因此，未来库存将成为双方博弈的重要因素。

焦炭行业在国家“三去一降一补”政策下，过去两年去产能效果非常明显。吉宏坤认为，从现货端来看，预计焦炭短期供应量可能会有所下降，但中长期还需关注政策面的调整；从股票和期货市场的投资机会来看，重点看好有国资背景参股或控股的煤炭个股，而黑色系商品将延续看涨投资机会。今年影响“黑色系”期货的因素主要包括：一是煤炭供给侧改革肯定会对供需格局造成整体宽松平衡状态，受周期性或阶段性事件驱动，整体行情中上涨概率高。二是天气、突发事件、市场供需错配或造就的阶段性行情。三是伴随煤炭、钢铁产业的周期演变，复产在未来几个月较为确定，双焦需求仍在。四是钢材价格将处于高位震荡的态势，仍将保持较好利润，双焦价格中枢也仍将处于高位，并获得一定的合理利润。五是双焦走势形态趋同，受季节性和政策性影响的特征明显，矿产长效协议对于焦煤价有一定的平抑作用，焦炭价格则受到库存和政策的影响仍然较大。

中信建投证券表示，继续看好煤炭板块今年一季度行情。一季度煤焦钢补库存叠加限产解除预期对双焦价格产生刺激，其行情将有望淡季不淡，同时，一季度面临开工旺季，信贷和流动性环境较为友善。此外，煤炭板块有望展开年报预期行情。（证券日报 于德良）

螺纹钢短期需看冬储博弈“脸色”

近期，螺纹钢期货整体维持窄幅震荡。截至昨日收盘，螺纹钢期货主力1805合约小幅下跌0.08%，报收3945元/吨。业内人士认为，冬储仍将是决定短期螺纹钢价格走势的核心因素，厂商和贸易商之间的价格博弈导致期货窄幅震荡，不过考虑到目前市场对后市仍存信心，因此不排除价格继续向上突破。

厂商和贸易商博弈冬储

“冬储”行情行至半程，厂商和贸易商的博弈也在逐渐加强，受厂商挺价等行为影响，近期贸易商补库意愿明显降低，螺纹钢现货和期货价格都出现窄幅震荡。

现货上，受雨雪天气影响，近期商家报价持稳观望，市场成交较为清淡，商家反映只有一些计划内的工地的量，其中华东大厂多报至3840-3900元/吨之间，小厂螺纹钢报价多在3750-3800元/吨之间。目前来看，华东地区主要钢厂暂无库存压力，而贸易商在售资源成本仍处高位，后期补库困难，加之需求冷清，钢厂冬储政策犹未落地，惜售情绪明显，与钢厂间的博弈依然存在。

兴业期货分析师魏莹指出，冬储博弈成为近期螺纹钢走势的核心影响因素。“上周冬储增加较多，但随着价格上涨，市场成交量明显下降，说明贸易商对于价格有比较明确的心理上限，也有担心后面价格不及预期，过多冬储带来损失。”

与贸易商观望态度相比，厂商挺价意愿增强。魏莹表示，由于高炉限产等影响，目前厂商提价意愿较强，厂商和贸易商之间的交叉博弈将影响钢价走势。

魏莹进一步表示，从往年历史经验来看，贸易商仍存一定的补库存需求，目前贸易商的库存增长相较往年存在20%左右的缺口，如果贸易商对后市看好，补库存的需求会相应增加，螺纹钢价格存在较大的向上突破动力。

业内资深黑色金属分析师李文婧表示，从生产上来说，上周高炉开工率持平，部分钢厂检修。钢厂陆续出台冬储政策，但由于一些钢厂库存较小，压力不大，冬储政策并不十分优惠。虽然需求季节性停滞，但库存累积速度不快，生产商挺价意愿较强。

汇率变化成变动因子

抛开基本面分析来看，由于螺纹钢等产品定价权主要在于国内，因此，人民币升值对螺纹钢价格也存在一定的压制。

李文婧表示，人民币升值可能会对本来就疲弱的出口更加利空，而且会使得铁矿石的人民币价格相对下跌，整体上对螺纹钢价格存在一定的压制作用。

魏莹则对人民币升值对螺纹钢价格的影响持保留态度。魏莹认为，受到产能限制，目前螺纹钢的需求主要在国内，用于出口的资源有限，对整体价格影响也较有限。此外，随着国际经济持续复苏，国外钢价已经高于国内，人民币升值并不会对出口带来过多影响。

展望后市，李文婧认为：“上周螺纹钢期价维持高位震荡，现货价格稳中有升，需求全面停滞，但市场信心较好。全国普降大雪，可能导致在途资源增加，整体钢材库存升幅较小，不及前两周，社会库存仅上升4.24%。因此，目前钢材市场趋势仍尚未明朗，建议投资者观望为主。”（中国证券报 孙翔峰）