期现齐涨 黑色系冬储“春心萌动”

来源：中国证券报 作者：马爽

自2017年12月中旬以来，黑色系整体“波澜不惊”。不过，上周以来，黑色系市场出现积极迹象，螺纹钢不仅期现价格双双止跌企稳，最近数日的交易量也明显回升。分析人士表示，经过连续一个多月的惨烈杀跌之后，在期货盘面的带动下，现货价格止跌企稳，吸引下游买家主动囤货，也意味着钢贸商冬储的春心已经萌动。 

股期标的携手走高 

周一黑色系多数品种出现上涨，延续上周以来的反弹态势。截至昨日收盘，除焦煤期货1805合约午后跳水小幅收低0.55%外，动力煤、焦炭、螺纹钢、热卷、铁矿石期货主力合约均实现上涨，涨幅分别为1.67%、1.5%、1.13%、1.01%、0.65%。值得一提的是，与黑色系“沾亲”的沪镍期货，昨日亦在黑色系上涨的氛围中获得提振，主力1805合约收涨1.83%，终结此前“四连阴”行情。 

“最近黑色系出现上涨的主要支撑因素源于冬储行情的启动，这意味着即期供应的后移和当前需求的增加，从逻辑上会对当前价格构成支撑。”西南期货高级研究员夏学钊在接受中国证券报记者采访时表示，上周，螺纹钢厂内库存明显下降，而社会库存继续增加，厂内库存叠加社会库存总量增加幅度较前一周明显下降，这反映了贸易商冬储确已启动，从而支撑现货价格走强。 

所谓冬储，是指贸易商囤货后，期待春节后下游需求启动、价格上涨时卖出的行为。 

除了冬储需求预期升温、现货市场逐渐企稳外，兴证期货高级研究员林惠认为，上周公布的GDP等宏观数据超预期，市场信心转好，亦对黑色商品价格有所提振。 

近日政策面频传利好亦对黑色系形成支撑。近日，山西省人民政府官网发文称，优先鼓励资源相邻煤矿进行减量重组，允许资源不相邻的煤矿进行异地重组；1月19日，环保部发布公告称，我国将在京津冀大气污染传输通道城市执行大型污染物特别排放限值。此外，全国环境保护工作会议将于近期召开，会议将对2018年环保工作作出具体安排部署。国务院发展研究中心资源与环境政策研究所副所长李佐军表示，今年针对大气污染来源治理的举措仍将持续。在业内人士看来，我国加大污染天气治理力度，将继续从供给端利好黑色系走势。 

A股市场方面，黑色系相关标的亦表现不俗。Wind数据显示，截至昨日收盘，中信一级行业中，钢铁指数、煤炭指数分别上涨1.49%、1.48%，在29个行业涨幅榜单中分别占据第七位、第八位。 

东北证券分析师刘立喜、吴狄表示，钢企业绩预告利润大幅增长有望助力行情回稳上升。近期钢企密集发布业绩预告利润大增，动态PE均在7-10区间，估值水平横向对比仍然较低。 

冬储行情悄然启动 

现货方面，上周，钢材市场价格出现分化，其中螺纹钢期现价格出现同涨，主力合约环比上涨136元/吨至3926元/吨，全国现货均价环比上涨25元/吨至4089元/吨。 

在业内人士看来，上周钢价逐步企稳，表明自2017年12月中旬以来，现货价格在下跌近1000元/吨的宽幅震荡后，市场关注已久的冬储行情如约到来。 

“上周市场出现了积极迹象，现货价格普遍呈现上涨态势，且从全国主流贸易商建材成交量来看，最近数日也是连续放量。从当前的价、量关系来看，经过连续一个多月的惨烈杀跌之后，这个价位已经吸引了下游买家主动囤货，冬储的春心已经萌动。”中信期货黑色建材团队表示。 

钢厂库存与社会库存方面的变化似乎也在验证这一点。东北证券分析师刘立喜、吴狄表示，伴随着钢厂的挺价出货意愿逐步提高，贸易商也逐步冬储备货，上周钢厂螺纹钢厂库的库存下降23.14万吨，而社会库存增27.74万吨，从侧面印证了冬储的事实。 

“目前已进入寒冬腊月，距离春节假期还有不足一个月时间，因此，对于打算春节前冬储的钢贸商及终端需求企业来说，目前这个时点可以陆续补充少量库存。”林惠表示。 

据刘立喜、吴狄介绍，近期，多家中小钢厂逐步与贸易商签订出台冬储优惠合同，其中锁价交易较多，结算优惠和利息让利均有涉及，出清场内库存意愿较强，大中型钢厂暂无出货压力，库存水平仍处于低位，现货价格伴随着市场拿货量的增加逐步企稳，贸易商群体成本主要包括仓储费用、转库费和资金成本在3800-4200元/吨，预期盈利较为稳健，逐步分批进货。此外，螺纹钢期货1805合约升水约100元/吨运行，许久不见的升水行情也提升了贸易商拿货情绪，钢价正式走入缓慢上升通道。 

“目前的基差水平将吸引能合理运用期货工具的贸易商入场，反过来将稳住现货价格。一旦现货稳定，则市场心理将好转，在矛盾达到一定程度爆发后，可能再度出现期现联涨的格局。”中信期货黑色建材团队表示。 

春季可能适时“躁动” 

站在时间节点来看，夏学钊表示，1月下旬确实是冬储的启动日期。此外，经过一轮1000元/吨左右的下跌后，现货价格也已接近贸易商启动冬储的心理价位。但冬储只是市场价格的影响因素之一，不是行情的决定性因素，后市钢材价格的主导因素仍在于市场整体的供需格局。 

“虽然当前有冬储因素支撑，但当前毕竟是处于传统需求淡季，螺纹钢库存累积趋势预计将持续到春节后，螺纹钢价格大幅上涨的可能性较低，走势仍将以震荡为主。”夏学钊表示。 

林惠也表示，由于螺纹钢社会库存增幅放缓，钢厂内库存大幅下降，冬储预期逐渐升温，对市场形成一定支撑，短期价格筑底迹象明显。但由于高利润促使企业生产积极性仍存，中长期来看，随着供给的恢复，预计市场价格仍将有所回落。 

中信期货黑色建材团队则认为，从模型测算的结果显示，决定2018年供需边际量的电炉螺纹钢利润下降至300-400元/吨，长流程钢厂利润从2000元/吨下跌至700元/吨左右。在供给侧改革的大背景下，目前的利润水平应该在“合意利润”范围。而从需求来看，2018年春季情况不会太差，一方面，地产需求恐不会恶化，另一方面2017年环保抑制的需求可能在春季释放，钢材价格可能适时“躁动”。 

A股方面，联讯证券钢铁行业分析师王凤华、徐鸿飞表示，冬储行情已然开启，期货价格上涨带动钢铁市场情绪回暖，预计短期钢材价格将得到支撑。叠加越来越多钢铁企业发布年报预告，有业绩加持的钢铁个股将有更多表现机会。投资机会上，建议重点关注南方，尤其是环境敏感区外的重点钢铁企业。