机构展望2017年大宗商品：阶段性牛市可延续

商品投资井喷是机遇更是考验

证券时报 沈宁

今年以来，商品期货市场持续火爆，市场行情向好使得资金对商品市场的配置需求井喷。

先来看一组数据：虽然2015年成交金额高达418万亿元的股指期货因限制大幅缩水，但商品期货今年表现异常抢眼，2016年前10月成交额达142万亿元，已超去年全年。一度缩减的期货市场保证金也在商品带动下出现了增长，据东航期货统计，国内期货市场持仓保证金已接近2000亿元，较去年同期增幅超过60%。

国内宽松流动性和收益率下行背景下，大量存量资金需要寻找新的配置品种，人民币贬值的趋势使得投资者对实物资产更为青睐，此前长期处于洼地的大宗商品投资价值开始显现。

而从市场表现看，记者认为，资金追逐商品市场在情理之中。横向对比股、债、商品三类资产，商品一骑绝尘。截至11月21日，南华商品指数涨幅为50.51%；中证全债涨幅为3.72%；沪深300指数表现最弱，年内下跌7.77%。

2011年起，大宗商品市场开启5年熊市，今年的火热行情对期货市场可谓久旱逢甘霖。行情向好吸引资金流入，相关机构欢声一片。首当其冲的是期货公司，不少公司的权益和净利润较去年都有大幅增长；再者是相关资产管理机构。据朝阳永续数据，今年来CTA策略的平均收益为5.55%，在九大类策略中独占鳌头；宏观对冲策略平均收益为4.5%，排名第二，其中有相当的贡献来自商品期货。

然而，火热行情在带动相关机构业绩增长的同时，也带来了更多责任和考验，尤其是对专业能力和服务水平的要求。

首先，是对投资者的教育和引导。市场波动加大能够提高期货对于价格和风险管理的价值，但对很多市场新入投资者来说，杠杆交易放大盈亏，考验投资者承受能力，应当落实好投资者适当性制度和风险教育工作。伴随期货市场参与度提升，以期货公司为代表的市场中介机构应当继续以服务实体经济为宗旨，做好各项服务工作。

此外，各类投资者应当加强自身的专业水平。投资机构应提升自己的风险控制能力，不能因利忘本，放弃对专业性的追求。而对于个人投资者来说，在行情波动较大的情况下，应当谨慎投资，趋势性交易很重要，逆趋势投资风险较大，应当避免；另外应严格止损，不要把亏损无限扩大。

证券时报 沈宁 魏书光

经历了多年熊市后，今年大宗商品市场在政策推动下逐渐走出底部，整体反弹，商品市场的投资机会受到各界关注。近日，证券时报记者对部分业内机构进行了采访，展望2017年，机构仍旧相对看好大宗商品市场，阶段性牛市的格局可期。

阶段性牛市可延续

中大期货副总经理景川认为，今年商品上涨有两大逻辑：首先是超额流动性下资金的投资需求；其次是人民币持续贬值和输入型通胀的预期。他解释称，“今年流动性主要特点是‘脱实向虚’，资金流向中房地产占主导，此外还进入了债市和商品市场，商品市场的资金增量在70%左右。10月后房地产限制政策出台，资金流出可能会增加商品市场的配置需求。”

在景川看来，这两大逻辑明年都不会有太大转变。两个主要驱动力不变，整个商品市场预计会维持相对偏强的走势，阶段性牛市还会继续。

瑞达期货相关负责人也表示，明年整个大宗商品的价格重心有望继续上移，但不排除有较大波动。“从美国来说，美元处于加息阶段，美元加息代表经济复苏，外围商品整体偏强。国内未来几年都处于去产能阶段，供应减少，商品价格会有走高过程。国内货币政策只要维持不收紧的状态，商品就有上行潜力。但商品上涨面临的政策压力越来越大，明年应该不会快速大幅上行，更可能是高位波动、重心上移。”该负责人称。

弘业期货金融研究院院长诸艾博士认为，明年大宗商品有望延续强势。首先，近期良好的中国宏观经济数据表明中国经济有望延续反弹；其次，供给侧改革造成上游煤炭、能源商品的供给紧缩，改革初显成效，同时，近期交通运输运费价格明显上升，原材料与运费成本价格大幅上涨推升通胀水平加速上升；再次，持续的人民币贬值预期推动商品价格反弹延续。

“此外，特朗普当选后提出要加大美国基础设施建设，对于国际大宗商品市场形成利好，工业品有望继续上行；而从资产配置角度来看，伴随投资者对衍生品认识水平的提升，商品期货的配置需求会长期存在，但建议投资者寻找专业机构指导。”诸艾表示。

镍和橡胶被看好

机构对明年大宗商品整体看好，不过品种间或有强弱分化。有色金属和部分化工品最被看好，其中，镍、橡胶被提及最多。

景川表示，今年涨幅较大的是以煤焦钢为代表的国内定价商品，全球定价商品受制于全球流动性和需求。明年来看，人民币贬值下的输入型通胀是重要投资主线，相关资源类品种表现会更强。比如有色金属中的铜和镍，明年的供需结构可能转向利好，天然橡胶也有类似情况。此外，黑色系上游铁矿石、农产品中的油脂可能都会有不错的投资机会。

有色金属被业界普遍看好。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至11月15日当周，铜净多头仓位大涨19%至70546张期货与期权合约，创2006年有数据以来最高纪录；同期市场对原油走势则出现巨大分歧，多头和空头持仓总量达到147万份合约，创2007年来最高。

上述瑞达期货相关负责人较为看好有色类品种，尤其是镍，化工品中则推荐橡胶。“今年有色金属整体涨幅不大，明年机会会更大一些。从全球角度看，基建投资会继续投放，原材料需求是全球性的，有色在其中最为受益，而这个板块中最看好镍。化工品方面，原油预计维持40——60美元区间波动，橡胶相对看好，供应增速下降的同时需求上升，意味着不错的上涨机会。”

有色金属期货经历震荡后近日重拾强势，本周一整体涨逾2%，锌、铝涨幅超过3%。天然橡胶表现最为强劲，昨日收盘全线涨停，创出本轮反弹新高。

对于今年热门的黑色系列，多数分析人士对其明年的持续性有所担忧，特别是在未来一段时期房地产投资增速放缓的背景下。

中债资信评级业务部刘艳认为，2017年钢铁去产能工作即将进入“深水区”，重要省份将迎来去产能更严峻的压力考验，下一阶段的去产能工作势必压减更多在产产能，对地方利益影响较大，地方执行阻力或将明显增加。在钢铁行业去产能无法对钢材产量产生明显影响的判断下，受钢企因成本倒挂主动减产和上游原材料（含能源）及物流成本变化的共同作用，钢价将在成本线上下区间内震荡为主。

“黑色系的下游品种预计会稍弱一些，化工下游可能也不如今年，上游原料价格上涨对下游会形成压制。”景川表示。

有色金属或成香饽饽

中国证券报 王 超

在11月20日于杭州举行的“期赢天下”华泰杯精英赛颁奖盛典暨投资家俱乐部首届峰会上，知名期货投资人、上海睿福投资管理有限公司董事长付爱民表示，继黑色系商品之后，未来有色金属投资机会也将大幅上升，最近铜价一直处于低位，蕴含投资机会。农产品方面，棉花、白糖、橡胶等软商品值得投资者加强关注。特别是橡胶供需错配严重，未来对橡胶需求强于预期，存在很大的投资空间。

此次峰会上，多位与会嘉宾表示，供给侧改革大背景下，越来越多的投资者看好商品市场发展前景，大量资金流入商品市场，为市场注入新的活力，商品发展或迎来新的“春天”。

付爱民分析，黑色去产能、钢铁去产能路线不变，供给侧改革和人民币贬值将是长期影响大宗商品投资的两大因素。

上海砥俊资产管理中心总经理梁瑞安表示，目前整个商品市场的需求好于预期，这或引发新一轮补库周期。他预计未来一到两年内，大宗商品市场将迎来新一轮牛市行情。

他举例说，过去数年黑色系品种大幅度下跌，尤其是煤炭产业持续亏损，很多企业和煤矿选择了主动退出。而当供给侧改革拉开序幕之后，很多企业去库存，大部分港口、电厂的库存处于低位，导致供需错配。

国务院发展研究中心党组成员兼办公厅主任、中心新闻发言人余斌表示，近年来房地产和制造业投资增速不断下降，基础设施建设投资增速难以为继，中国经济面临较大的下行压力。“十三五”时期我国经济面临多重压力，对我国经济的不利影响值得警惕。同时，美元处于升值周期中，大宗商品价格波动显著，贸易投资持续低迷，全球大宗商品市场仍处于向复苏转变的阶段。