面对原油暴跌 2015大宗商品路在何方

　　面对原油暴跌 2015大宗商品路在何方

　　2015-01-26中外运大宗商品事业部

图1

　　2014年，国际原油走出大幅下跌走势，自6月中旬震荡回落，并于7月底跌破100美元大关，自此国际原油开启下跌之路，展开小幅震荡回落走势；至9月下旬，下跌速度明显加快。自2014年6月至2014年12月31日，WTI原油与布伦特原油分别下跌53.64美元/桶与57.73美元/桶，跌幅均在50.17%，创出09年6月以来的新低。那么国际原油缘何出现如此惊人跌幅，后面又会产生怎样的变化呢？下面我们先一起来看一下国际原油暴跌的原因。

　　一、原油暴跌为哪宗？

　　首先，我们来看有哪些影响因素使得原油走出暴跌走势。一、美国加大页岩油的开发，自身进口量减少，而欧佩克宣布不减产，使得国际原油供应量逐渐增加，而原油主要消耗国家，美国由于自身产量增加需求量有所减少；欧元区再度深陷泥沼，中国面临调整产业结构以及淘汰落后，对原油的需求也有所减少，使得原油供需格局失衡；二、美国经济逐渐复苏，失业率持续下降，美国退出量化宽松政策的同时，市场对于美国加息预期升高，使得美元步入长期升值通道。三、俄罗斯推动欧亚经济联盟，欧美联手制裁俄罗斯，市场人士猜测，由于能源出口为俄罗斯的主要经济来源，国际原油暴跌对俄罗斯的经济造成较大的打击。

　　二、欧佩克为何任性不减产？

　　面对原油持续下跌，多方市场期盼欧佩克成员国家达成一致宣布减产以达到稳定原油价格的目的，但作为主要产油国家，沙特石油部长明确表示欧佩克不会减产，使得原本略有企稳的国际油价再度恐慌下跌。那么，欧佩克为什么不宣布减产以提振国际原油价格呢？我们一起来回到2008年，2008年9月，国际原油价格暴跌，欧佩克连续三次减产，但国际原油并没有马上止跌，而是在大约半年之后逐渐止跌。主要是因为在国际原油大幅下跌的时候，市场已经堆积了大量的原油，虽然欧佩克减产，但市场货源库存的消化仍需要时间；其次，当前，欧佩克虽然仍是原油主要出口国家，但其产量只占全球产量的三分之一，在欧佩克减产的情况下，虽然会使得货源供应量有所减少，但无疑在国际原油触底反弹之时，将本来属于自身的利益拱手让与他人。综合上述因素来看，欧佩克任性不减产也就不足为奇了。

　　但究其根本来看，供需失衡为原油暴跌提供了基础，虽然全球经济滞涨，但仍不会对国际原油造成如此巨大的跌幅，而俄罗斯国内经济受到打击是原油暴跌产生的众多结果之一，而只有美元步入长期升值通道才可以算得上是原油暴跌的根本因素。

　　三、美元升值是主因

图2

　　那么为什么说美元升值才是原油暴跌的根本因素呢？首先，我们从上图可以清晰的看出美元指数与WTI原油呈现明显的负相关性，通过相关性系数的计算，2014年全年的相关性系数在-93.99%，自14年6月至年底，其相关性系数高达-95.33%，均表现出较强的相关性，表明美元指数对WTI原油产生较强的影响。所以，我们说，美国利用美元绑架了国际原油，成为国际结算货币，从而绑架了全球的经济。

　　那么美元的涨跌为什么会对国际原油走势起到如此重要的影响，而美元的涨跌又会对全球经济产生怎样的影响呢？

　　四、美元升值伤害了谁？

　　美元作为世界货币，既反映了美国的全球影响力，也是美国大战略的重要组成部分。对美国全球战略而言，美元实际起到了调控阀的作用。通过推动美元有目的贬值和升值，美国能够利用世界货币的优势地位，转嫁通货膨胀和贸易赤字，以及吸引美元回流提供资金支持。这也就难保拥有如此地位的美元不会被乱用。

　　那么美元历次升值和贬值的周期对大宗商品以及全球经济都产生了怎样的影响呢？我们回顾下自1976年至今，历次美元升值与贬值周期的主要原因以及对其他国家和地区的影响。

　　由上表中我们可以看出，美联储通过调整自身的货币政策，使得国际市场上的大量游资流动以期达到资金的目的，目前美国的经济逐渐向好，美国需要更多的资金来发展自身的经济，也希望通过前期流出资金的回流带走其他主要经济体更多的资金，在打击其他主要体的同时以确保自身的霸权地位。

　　那么本轮美元走强又是由什么样的因素支撑，又会对全球经济产生什么样的影响呢？

　　历次美元走强的基础都是自身经济出现实质性的好转，那么首先我们来看下美国目前的经济情况。美联储1月14日发布的全国经济形势调查报告说，2014年11月至12月内美联储下属12家地区储备银行管辖的区域保持“适度”或“温和”增长，但是油价下跌使主要石油产区受到影响。目前美联储谨慎看待加息，至于何时加息，关键还需要看美国自身的通胀情况，受油价下降拖累，目前美国依然保持低通胀，但密歇根大学消费者信心指数继续快速攀升，表明美国消费者信心依然高涨，加之美国工资上涨压力正在积累，使得后期美国通胀必然有所上升，美联储也会根据适时的调整货币政策以适应美国逐渐好转的国内经济情况。当前市场人士预计美联储将于4月之后打开加息窗口，美元升值将进一步加快。

　　那么美元此时加息会对全球经济情况产生怎样的影响呢？

　　首先从资金流动情况来看，2008年至今，美联储连续实施4次量化宽松政策，超发的货币一部分借道进入以大宗商品市场为代表的资本市场，一部分进入近年来以金砖五国为代表的新兴市场。在美联储进行加息的时候，将使得前期流入资本市场以及其他国家的资金带回更多的资金以支持美国自身的经济发展。接下来我们来看其余各个经济体以及资本市场对美元升值可能会出现怎样的情况，以及怎样的应对方式。

　　1、欧元区：2008年美国4次量化宽松政策所带来的货币超发，使得美元迅速对各种货币贬值，其中当然也包括欧元，虽然欧元区受次贷危机牵连深陷泥沼，希腊也几度因为自身债务问题退出欧元区，但目前来看，欧元区尚未解体，欧元依然坚挺，使得持有欧元的风险远远低于不断超发的美元，部分游资买入欧元，使得欧元区解决自身债务所需要用到的资金得到一定的解决。2014年，美国经济稳步复苏，美联储宣布退出QE，使得美元稳步升值，持有美元的风险降低，使得美国投资机会大大的增加，大量的游资回流进入美国，而此时欧元区仍需要大量的资金进行复苏，而此时美元走强，使得欧元区经济情况再度陷入沼泽，逼迫欧元区也将进行货币量化宽松政策。从量化宽松政策对于这两个经济体来看，美国由于当时自身的金融体系出现问题，超发货币刺激自身的制造业复苏，以便全面带动自身经济快速复苏，目前来看，对美国而言十分有效；但从欧元区的角度来看，欧元区的制造业正常运转，其问题在于整个欧元区真正的核心问题仍然是“国家化”以“高通胀”的问题，欧元区进行量化宽松政策会在一定程度上再度推高自身的通胀，对解决问题不会起到明显的作用。因此，2015年，欧元区经济情况不会有明显起色，仍需谨慎对待。

　　2、除中国外的新兴经济体：2008年当美国次贷危机引起的经济衰退时,美国大量的货币增发，导致美元迅速贬值，持有美元风险系数增大。相对来看，由于新兴市场并没有处于危机中心，使得新兴市场投资机会加大，大量游资从西方进入新兴市场，推动新兴市场经济快速发展。以金砖五国为代表的新兴市场获得了大量的资金，经济快速发展。在经过了几年的发展之后，从国际分工体系来看，俄罗斯和巴西仍处于最低端的原材料出口国家，抵御金融系统风险的能力较差，而印度由于自身拥有大量的低价劳动力，且中国正在调整自身经济结构周期的时间，逐渐取代中国世界制造工厂的地位，抵御金融风险的能力较俄罗斯和巴西强。面对美元升值，全球出现系统性通货紧缩的可能性较大，由于货币的购买能力增强，俄罗斯和巴西出口原材料以发展自身的低级发展模式势必首当其冲的被波及，大量的资金从俄罗斯和巴西回流美国，也造成了2014年卢布暴跌，俄罗斯经济动荡的主要原因。由此可见，造成俄罗斯经济动荡的主要原因也是美元升值。

　　3、中国：次贷危机前，中国从原材料出口国逐渐转变为世界工厂，国家竞争力提升。在美国次贷危机开始之后，中国出台了4万亿经济刺激政策，但并没有根本的解决掉经济危机，而是使得经济危机爆发向后拖延，但国内产能过剩的问题一直没有得到根本性的解决。在这样的背景下，政府出台转变经济发展形势，调整经济结构的方针，加强自主研发和淘汰落后产能的政策，并于2014年四季度推出“一路一带”以加速落后产能的出口。面对美元升值的到来，由于并没有新的经济增长点的出现，虽然央行存在降低存款准备金率的预期，但释放出的流动性，难以进入实体企业，使得实体企业融资成本居高不下，势必将出现前期流入的资金再度回流美国的可能。为了解决实体企业融资难的问题，中国股市改“审批制”为“注册制”以期加快企业上市步伐来解决中小企业的上市难问题，同时做大股市的蛋糕，充分发挥股市蓄水池的作用来留住前期流入的资金。整体来看，在国内经济没有出现新的经济增长点之前，大量资金不会盲目进入实体企业，企业资金成本仍然将处于高位，经济增长速度将继续缓慢下滑。

　　4、大宗商品市场：由于目前绝大多数的大宗商品都以美元为计价货币，同时，纽约为综合性的国际金融中心、芝加哥则是专业的全球期货中心，全球大多期货品种均有在芝加哥商业交易集团上市，同时均以美元为计价货币，因此，美元对国际大宗商品具有着较强的影响。在美元升值，购买力持续增强的背景下，以美元为计价货币的绝大多数大宗商品均会出现不同程度的下跌，同时由于美元升值所带来的大量游资回流美国，使得全球性通货紧缩出现的可能性较大，也将使得大宗商品价格进一步走低。

　　五、2015路在何方？

　　综上所述，我们了解了本轮原油暴跌的真正影响因素其实是美元升值所造成的，而美元通过资金的升值和贬值周期对大宗商品市场和全球主要经济体都呈现出不同的影响。因此，了解美元升值与贬值将对我们了解和把握大宗商品尤其是能源化工品种的涨跌产生巨大的帮助。

　　我们知道，美元虽然已经步入长期稳步升值的通道，但由于目前美联储尚未加息，因此短期来看，美元升值的步伐或许会减慢，甚至小幅贬值，以便于美联储加息之后再度稳步上涨。市场预计美联储将于4月份召开的议息会议上对何时加息再做讨论，因此整个一季度对国内大宗商品的主要影响应该回归基本面的解读。在美联储加息之后，美元再度走强，大宗商品价格再度步入下降通道。

　　从聚丙烯市场来看，石化企业近期出厂价维持平稳，表明其自身库存压力不大。前期短暂检修的装置恢复开车，使得市场货源供应量有所增加，加之当前低价的原油，使得石化企业贸然降低自身装置负荷的可能性较小，将使得市场货源供应量持续增加，PP期货1月交割货源也陆续进入市场，使得市场货源供应量进一步的增加。随着春节的临近，下游工厂经过前期的集中采购，目前接货意愿明显下降。整体来看，市场供大于求的格局仍将得到延续。节前现货市场难有较大的行情。

　　春节过后，随着下游工厂陆续开工，加之3、4月份的传统旺季，聚丙烯现货市场有望出现一轮上涨行情。4月之后，随着美联储加息，美元再度升值，聚丙烯现货价格将随国际油价再度走低。建议下游工厂在原料价格进入下行通道之后按照自身生产情况随用随拿；现货贸易商以销定购，低库存运行为主，以规避市场价格下跌带来的风险，同时下游工厂与现货贸易商可参与期货交易，在期货市场上进行套利或套保以避免市场价格波动带来的风险或加大自身利润。