用金融衍生工具规避大宗商品价格风险

　　大宗商品价格波动加剧，怎么办？利用期货和期权等金融衍生工具可以规避此风险，且看下面的案例：

　　案例

　　以2010年至2011年期间国际炒家投资白银为例进行说明。

　　2010年10月份，国际炒家持有成本为20美元/盎司的白银现货，价格已临近3年内的高点，但由于美国的量化宽松政策导致金银的避险投资需求增加，预计价格未来会上涨。作为投资者，面临的困境是，卖掉现货担心价格还会上涨；持有现货又担心价格下跌。这时，就需要期权工具。

　　策略是卖出执行价格为40美元/盎司的看涨期权，收取权利金P，从而摊薄持有成本，如果价格涨到40美元/盎司以上，期权买入者行权，则以40美元/盎司的价格卖给他，净获利为20+P。

　　为防止价格下跌或来回波动，买入执行价格为40美元/盎司的看跌期权，付出权利金C,从而锁定40美元/盎司的销售价格。如果价格在40美元/盎司以下，则行权，按40美元/盎司的价格销售，净获利为20-C。

　　上述策略的综合成本为：20+C-P，综合收益为：40-（20+C-P）=20+P-C。

　　实际上，未来半年白银价格最高到达近50美元/盎司。由此可见，合理的运用期权工具，不但能够降低经营风险，还能够获取最大收益。

　　策略

　　就大宗商品电解铜的某进口企业而言，该企业5月份与外商签订合同约定7月份进口一批电解铜，定价时间为7月份交货前，定价依据为伦敦金属交易所（LME）铜价。签订合同时铜价在6900-7000美元/吨左右，该企业预期随着2季度电解铜消费旺季的结束，价格不太可能会高于7000美元/吨，因此该批货物交易策略适合先卖后买，即：先确定销售价格，等价格下跌再确定采购价格。于是该企业与另一家企业签订销售合同，并按5月15日的LME7月铜价7000（为简便测算取7000元整数）确定了卖价。此时，该企业持有价格为7000美元/吨的期货空头头寸，预计2个月内价格能下跌到6600美元/吨左右。若市场达到预期，7月确定买价时将盈利400美元/吨。但由于市场价格波动难以被准确预测，因此有必要对现有空头头寸进行保护。

　　为达到上述目的，期权将是较好的金融工具，利用期权保护空头有如下两种投资策略：

　　策略一：买入看涨期权（long call option）

　　LME对7月份到期的行权价为7000美元/吨的看涨期权报价为110美元，这将成为买入期权的成本C。期权的行权价格X应为7000元。投资收益如下图：

　　由图中可以看出，当到期日价格S低于7000时，不行使期权。当价格S低于6890时，获得正收益。具体而言，当价格低于7000时获得收益值为6890-S。

　　当价格上涨至7000元以上，则行使期权，空头损失被期权收益抵消，损益控制在期权成本110元。

　　这一策略的投资收益可以用公式表示：

　　由于LME的期权每日都有报价，且客户可以随时交易，因此，动态观察时若价格下跌，期权平仓收益为Y（即卖出7月份到期行权价为7000美元的看涨期权的收益），那么动态的公式为：7000-110-S+Y＞0，即6890-S＞-Y时，即可考虑提前平仓获益。

　　策略二：卖出看跌期权（short put option）

　　LME对7月份到期的行权价为7000美元/吨的看跌期权的报价为208美元，这将成为卖出期权的收入P。期权的行权价格为7000元。投资收益如下图：

　　由图中可以看出，当到期日价格S低于7000时，买方将行使期权，空头收益被期权损失抵消，收益为期权价格收益208元。

　　当价格上涨至7000元以上，买方将不行使期权，则投资损益为期货空头损失加上卖出期权收入，即7208-S。当价格上涨超过7208元时，产生净损失。

　　这一策略的投资收益可以用公式表示：

　　因此，理论上当价格超过7208元时将期货头寸平仓止损，但同时需观察期权头寸，假设期权平仓成本为X，那么当价格跌破7000时，平掉期权止损，因此该策略动态观察的损益区间是：最大收益208元，最大损失X。

　　该策略的优势提前兑现收益208美元/吨，最大亏损为期权平仓价X。

　　实际情况是半个月后的6月4日，LME7月铜价跌至6760附近，行权价格为7000美元/吨的看涨期权价格为57美元，看跌期权价格为261美元。

　　收益对比

　　根据上述分析可知，若是策略一，该企业期货空头收益为：7000-6760=240美元；期权权利金损失为110-57=53美元，合计净收益为187美元/吨。

　　若是策略二，则该企业仍处于安全状态，收益为208美元权利金；或者企业提前同时平掉期货和期权。期货空头收益为7000-6760=240美元；期权权利金损失为261美元-208美元=53美元，合计净收益为187美元/吨。

　　由此可见，通过期权交易，我们可以化激进为保守，在锁定最大损失的同时获得额外的经济利润，这是值得我们大宗商品进口贸易企业思考的问题。

　　文/宣勇 徐进亮 丁长影