大宗商品熊市将延续

　　2013年，在全球经济增速放缓，商品需求疲软的背景下，大宗商品市场步入下行通道。市场人士指出，美联储12月18日宣布缩减购债规模，将逐步退出量化宽松货币政策，2014年将有更多国家加入收紧行列，市场流动性将进一步紧缩，未来大宗商品市场或延续熊市

　　过剩之苦

　　2013年，在贵金属期货的领跌下，大宗商品市场步入下行通道。从工业品至农业品，大宗商品走熊迹象明显。

　　在货币紧缩预期下，2013年黄金期货或创出32年来最大跌幅，目前已经累计下跌约29%。此外，不少全球商品正在向供过于求的局面转变，有色金属和农产品的走熊迹象明显。

　　以有色金属期货为例，2013年铜供应格局由偏紧转为过剩，铜精矿供应大幅增加以及中国消费降速主导铜价下行。而铝市过剩局面则更加严峻，国际大型铝企减产难抵中国产能扩张。2013年中国电解铝产能预计达到3031.5万吨，产能利用率仅维持在82%附近。招商期货分析师张琦指出，2013年有色金属市场整体呈现震荡下行走势，同时年终以来通胀预期大幅下滑，削弱基本金属抗通胀属性。

　　农产品期货方面，在气候没有出现严重威胁的背景下，南美大豆供应将再创纪录。招商期货分析师詹志红指出，包括大豆、玉米在内的大宗农产品2013、2014年度供需朝着更为宽松的格局转化。2013年第四季度，大豆、玉米品种的非商业净多持仓大幅下滑，且玉米净多持仓比例6年来首次成净空状态，预示着大宗农产品将步入典型的熊途特征。

　　煤焦钢类期货也难逃过剩之苦。海通期货分析师田岗锋指出，2013年，在国内钢企零利润甚至亏损的状况下，受粗钢产量持续创出纪录新高的打压，钢价低位徘徊。

　　紧缩之忧

　　2013年大宗商品市场基本面不佳，表现令人失望，那么2014年呢？

　　光大期货研究所所长叶燕武在2014年策略报告中指出，2014年美国经济复苏是否加速有待进一步观察，但2014年也可能是中国新一届政府政策紧缩周期的开端，改革与治理任重道远，去产能与房地产风险映射大类商品的熊市结构。

　　在他的观察中，地方政府的传统经济治理模式将面临来自债务、支出、环境等多维度的综合硬约束，从历史经验来看，中央适度收权一般对应着经济政策的紧缩周期，当前货币政策已边际从紧，明年流动性偏紧应该是常态，接下来不排除积极财政政策的逐渐收敛。

　　作为债务扩张晚期的承载引擎，国内房地产的泡沫风险正加速膨胀。按社会债务GDP占比结构来分析，预计目前国内总债务GDP占比水平已经达到230%。随着整体经济和居民收入增速下移，特别是流动性供应趋紧以及利率中枢上移的常态化，预计明年房地产泡沫刺破的风险比较大。

　　中证期货也指出，中国以何种路径去产能，将是影响商品价格以何种方向变动的重要主线。供应端压力决定了大多数工业品只能存在阶段性反弹机会，而能否打破长期价格区间中心，出现单边下行的趋势，取决于供应端增产能的力度和去产能的方式。