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一些专家提出,本次金融危机期间全球贸易大幅下滑的部分原因在于贸易融资的萎缩。然而,关于贸易融资的经验研究大多没有任何关于融资供应机构的信息,以及关于危机期间国内贸易状况的信息。因此,这些研究无法揭示融资状况变化与出口变化之间的确切联系,而且人们也无法根据这些研究来判断,金融冲击对出口的影响是否大于对国内销售的影响。
本次危机中贸易融资对出口的影响是经济学术界始料未及的,因为学术文献几乎完全忽略了贸易融资问题。大多数国际贸易模型都假设,国际支付的结算市场总是保持完美的运转状态。事实上,大多数模型之所以未能预测出全球出口的暴跌,就是因为忽略了金融业在国际贸易中发挥的作用。要理解国际贸易对金融冲击的反应方式,必须考虑“金融加速器”(financial accelerators)的影响;伯南克、戈特勒和吉尔克里斯特在1999年的《定量经济周期框架中的金融加速器》(The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Framework)一文中已经讨论了此问题,解释了金融冲击很可能会对出口造成重创的原因。
贸易融资是全球贸易的关键环节
要理解金融在国际贸易中的核心作用,首先应了解国际金融管理的教科书中所说的“国际贸易的根本问题”,即企业如何对跨国支付进行担保?
这就涉及国际贸易与国内贸易之间的两项根本区别:
――首先,国际贸易的风险通常大于国内贸易。各国企业通常能够借助本国法规解决支付违约问题;然而,企业从国外收取货款的难度却要大得多,即使外国的法律体系非常完善,情况也是如此。
――第二,由于国内贸易的运输时间较长,因此完成交易所需的时间平均比国内贸易长2个月左右。这就增大了出口商对流动资金的需求。
由于这些额外的风险和营运资本需求,出口商往往将收取货款的工作交由银行及其他金融机构办理。这种安排对出口商的好处在于,为其办理收款的金融机构通常不仅会承担进口方违约的全部风险,还会向出口商提供流动资金贷款。
另一方面,进口方也是受益者,因为在这种安排下,进口方不仅无需预付货款,而且避免了出口商不发货、迟发货、货物损坏等情况下的支付问题,因为银行遇到这些情况就不会付款。
40%左右的贸易融资合约采用“信用证”的形式。其基本程序为,进口商向开证行申请向出口商开立信用证,作为付款担保。出口商通常能够以此信用证为抵押,从议付行获取流动资金贷款,用以支付生产成本。开证行获得所需的各项文件之后,将向议付行发出银行承兑汇票,作为未来付款的担保。
虽然出口商最终将偿还流动资金贷款,但议付行首先需要筹集资金,用以向出口商提供流动资金贷款以及支付货款。一般情况下,议付行可以通过出售开证行的银行承兑汇票来融资。
近几十年来,“记账交易”越来越流行,在这种交易中,进口方付款担保的职能不是银行承担的。为了进行这种高风险交易,出口商往往会求助于CIT集团这样的非银行金融机构,这些机构提供流动资金贷款、出口保险和出口保理等服务。据统计,在所有的信用证交易和一半以上的记账交易中,金融机构都需要提供资金或保险,这意味着国际贸易中很可能存在“金融加速器”效应。
金融危机会给上述支付流程造成大量难题。如果出口商的议付行难以筹集资金,就可能无力提供贸易信贷;这样,出口商就可能因信贷不足而无法及时发货。同样,CIT和AIG等主要非银行金融机构的破产或财务困境也意味着,许多进行记账交易的出口商将难以获得融资和保险支持。