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供应链插上区块链的翅膀

时间: 2020-03-09 11:34:02 来源:   网友评论 0
  • 技术的进步可能会对行业发展产生重大影响。2019年10月24日,习近平在中央政治局第十八次集体学习时强调,把区块链作为核心技术自主创新重要突破口,加快推动区块链技术和产业创新发展。本篇报告我们主要研究区块链技术可能对供应链服务行业及企业产生的影响。


来源:兴业证券交通运输与物流研究

作者:吉理张晓云龚里


技术的进步可能会对行业发展产生重大影响。2019年10月24日,习近平在中央政治局第十八次集体学习时强调,把区块链作为核心技术自主创新重要突破口,加快推动区块链技术和产业创新发展。本篇报告我们主要研究区块链技术可能对供应链服务行业及企业产生的影响。


1、A 股供应链服务公司低估值原因分析


A 股上市的供应链服务企业中,物产中大、建发股份、厦门象屿、厦门国贸, 属于国有控股大型的综合性供应链服务企业,2018 年收入规模在 2000-3000 亿元, 都位列世界 500 强榜单。这几家大型供应链服务企业都属于国企,近几年业绩表 现优秀,但估值水平较低。除了国有控股的大型综合性供应链服务企业外,A 股 上市的中型供应链服务企业,例如瑞茂通、易见股份、怡亚通等在细分领域也具 备较强优势,但总体估值也不高。



资金周转型供应链服务企业估值普遍较低,我们认为主要有以下原因:


(1)重资金的金融属性,业务扩张受到资金约束


物产中大、建发股份、厦门象屿、厦门国贸等资金周转型供应链服务企业的 盈利模式是:参与货物买卖,在这一过程中能够带来大量的现金流,通过货物为 载体,这些现金的周转表现为从货币资金到存货到应收账款最后回到货币资金的 循环,这一过程中供应链服务的利润来源主要是价差、利差、汇差。能够赚取这 三个差额的原因是供应链企业信息优势(获取低价商品)、规模优势(批量折扣)、 资金优势(取得低成本资金)、专业优势(例如对大宗商品及金融衍生工具的专业 判断)。


供应链服务所获取的商品价差与贸易价差本质的区别是,供应链服务企业通 过签订背靠背协议或金融衍生工具套保等手段以降低经手货值波动风险,以自身 的信息优势、规模优势、资金优势和专业优势获得相对稳定的价差或稳定的利润 率水平。



这些供应链服务企业带有重资金的金融属性,通过资金的流转开展业务,而 这一特性也导致业务扩张存在限制:一是资本金和负债率的约束;二是资金周转 率的约束。


(2)存在资产减值风险,带来业绩波动


供应链服务企业的业务模式使得其存在数额较大的应收账款及商品库存,应 收账款会在信用风险,产生坏账损失;商品库存受价格波动影响,也存在减值风 险,因此供应服务企业存在资产减值风险,带来业绩波动。资产减值风险的控制 取决于公司的风险管控能力及手段(比如会通过期货套保进行商品价格波动的对 冲),存在一定的不确定性。


(3)部分供应链服务企业主业中有地产业务


供应链服务业务与地产业务都是重资金属性,部分供应链服务企业如建发股 份、厦门国贸在经营供应链服务主业的同时还经营地产主业,其估值水平也受到 地产行业估值波动的影响。


2、区块链技术的主要应用


参考“中国信息通信研究院和可信区块链”推进计划的研究:


“区块链(Blockchain)是一种由多方共同维护,使用密码学保证传输和访问 安全,能够实现数据一致存储、难以篡改、防止抵赖的记账技术,也称为分布式 账本技术(Distributed Ledger Technology)。区块链通过点对点的分布式记账方式、 多节点共识机制、非对称加密和智能合约等多种技术手段建立强大的信任关系和 价值传输网络,使其具备分布式、不可篡改、价值可传递和可编程等特性。作为 一种在不可信的竞争环境中低成本建立信任的新型计算范式和协作模式,区块链 凭借其独有的信任建立机制,正在改变诸多行业的应用场景和运行规则,是未来 发展数字经济、构建新型信任体系不可或缺的技术之一。”


“在应用方面,区块链技术一方面助力实体产业,另一方面融合传统金融。在 实体产业方面,区块链优化传统产业升级过程中遇到的信任和自动化等问题,极 大地增强共享和重构等方式助力传统产业升级,重塑信任关系,提高产业效率。在金融产业方面,区块链有助于弥补金融和实体产业间的信息不对称,建立高效 价值传递机制,实现传统产业价值在数字世界的流转。目前区块链技术的应用场 景不断铺开,在重塑金融基础设施、金融服务、产品溯源、政务民生、电子存证、 数字身份、供应链协同等多个领域都有应用的开展和探索。”


重塑金融基础设施


“区块链技术具有重塑中心化金融基础设施的潜力。区块链分布式特征使不同 金融市场出现“去中介化”趋势,不再依托于集中化的银行管理,这将可能改变现 有金融体系中的支付、交易、清结算流程,降低金融机构之间的摩擦成本,提升 执行效率;区块链作为金融科技之一,改变传统金融市场格局,通过高透明、可 穿透的数字化资产管理,形成信任的链式传递,加速数字资产的高效在线转移;


“智能合约”的发展将使货币可编程,支付能够在特定条件下执行,比如中央银行 可以发行特定用途的数字货币,精确地实施其产业政策,使这些货币只有在进入 特定行业时才能被支付。”


金融服务


“金融市场中交易双方的信息不对称导致无法建立有效的信用机制,产业链 条中存在大量中心化的信用中介和信息中介,减缓了系统运转效率,增加了资金 往来成本。区块链技术源自于加密货币,凭借其开放式、扁平化、平等性的系统 结构,操作简化、实时跟进、自动执行的特点,与金融行业具有天然的契合性。”


“目前国内已经一定数量的金融业应用已经通过了原型验证和试运营阶段, 涉及供应链金融、跨境支付、资产管理、保险等细分领域。在实际业务运营取得 的应用成果,可集中体现金融业运用区块链技术的思路:在多方协作的场景里,用来共享风控信息,跟踪合同类关键证据,进行资产交易和信用传递,目的是扩 大规模、提升效率、改善体验,并降低风险和成本。”


产品溯源


“溯源是指对农产品、工业品等商品的生产、加工、运输、流通、零售等环 节的追踪记录, 通过产业链上下游的各方广泛参与来实现。在全球范围内, 溯 源服务应用的最为广泛的领域是食品和药品溯源,这在保障食品安全、疾病防护 等方面具有重要意义。”


“区块链作为一种新兴技术,打造了一种去中心、价值共享、利益公平分配 的自治价值溯源体系。目前多家企业进入区块链溯源市场,根据业务类型主要分 为两类应用方案服务商和技术方案服务商。应用方案服务商多和业务方对接,基 于需求提供应用解决方案,如阿里、京东、沃尔玛、中食链等;技术服务商为应 用方案商提供区块链底层基础设施的搭建及相关开发合作,大多可同时服务于多 个行业。”


政务民生


“区块链技术可以大力推动政府数据开放度、透明度,促进跨部门的数据交 换和共享,推进大数据在政府治理、公共服务、社会治理、宏观调控、市场监管 和城市管理等领域的应用,实现公共服务多元化、政府治理透明化、城市管理精 细化。”


“政务民生领域的相关应用落地集中开始于 2018 年,多个省市地区积极通 过将区块链写进政策规划进行项目探索。在政务方面,主要应用于政府数据共享、 数据提笼监管、互联网金融监管、电子发票等;在民生方面,主要应用于精准扶 贫、个人数据服务、医疗健康数据、智慧出行、社会公益服务等。”


电子存证


“区块链技术具有防止篡改、事中留痕、事后审计、安全防护等特点,有利 于提升电子证据的可信度和真实性。区块链与电子数据存证的结合,可以降低电 子数据存证成本,提高存证效率,为司法存证、知识产权、电子合同管理等业务 赋能。”


“2018 年 9 月 7 日,中国最高人民法院印发《关于互联网法院审理案件若干 问题的规定》,承认了区块链存证在互联网案件举证中的法律效力,目前包括北京、 杭州、广州等在内的全国至少 7 省市法院构建了区块链电子证据平台。”


数字身份


“当前各国纷纷加紧对于个人数据管制的同时,数字身份仍存在信息碎片化、 数据易泄露、用户难自控等问题,区块链技术凭借其去中心、加密、难篡改等特 征,为数字身份的可信验证、自主授权提供一种值得探索的解决方向。”


“当前 IBM、微软等科技巨头积极布局,打造各自的分布式数字身份平台;2019 年初,Facebook 创始人扎克伯格公开表示将考虑建立基于区块链技术。也 有一批区块链创新创业项目为数字身份发展提供了重要的技术动力。”


供应链协同


“国内企业的供应链管理和物流成本还有很高的改善空间,而这正是供应链协 同发挥作用的地方。基于区块链的供应链协同应用将供应链上各参与方、各环节的数据信息上链,做到实时上链,数据自产生就记录到区块链中。典型的采购和 销售供应链阶段包括:生产采购订单、仓库备货、物流运输、收货确认、商品销 售等环节。通过供应链上各参与方数据信息上链,数据加密存储保证数据隐私, 智能合约控制数据访问权限,做到数据和信息的共享与协同管理。区块链在供应 链协同领域的主要应用方向包括:数据共享与可视性、去中间环节与数据安全、 自动验证执行与高效协同。”


3、区块链在供应链服务领域的应用


3.1、供应链服务企业面临的痛点


目前供应链服务的发展还面临诸多痛点,包括造假风险、企业信息孤岛、核 心企业信用不能跨级传递、违约风险高等。


3.2、利用区块链技术刻画商流、物流,形成可信数据池及高效的信息 流转体系


针对造假问题。传统业务模式中,仓库取货以纸质票据为凭证,造假风险较 高;区块链系统上以电子凭证代替纸质票据、由 RFID、AGV、视频分析等 技术监测商品进出库等动态、读取商品信息并写入区块链系统,从而降低仓 库管理造假作弊风险。


针对信息孤岛问题。区块链作为分布式账本技术的一种,集体维护一个分布 式共享账本,使得非商业机密数据在所有节点间存储、共享,让数据在链上 实现可信流转。在区块链架构下,系统可对供应链中贸易参与方的行为进行 约束,进而对相关的交易数据整合上链,形成线上化的基础合同、单证、支付等结构严密、完整的记录,以佐证贸易行为的真实性。


案例:易见天树可追溯的供应链金融服务平台,利用区块链技术刻画商流、 物流,辅助金融机构提供贷前预审和贷后管理。


易见股份(600093.SH)经过近两年的研发,形成了一套基于区块链的可追溯 供应链金融服务解决方案。解决方案关注供应链金融中“信息闭环”与“资金闭 环”两个核心风控逻辑;基于区块链作为底层技术,以不可篡改的方式刻画交易 双方真实贸易背景。提供可视化贸易信息,体现从购销信息发布、货流实时监控、 单据传递跟踪、结算快捷准确的特点;支持开放式的融资需求双向选择、融资随 借随还等多样化流程设计;实现金融机构对贸易融资投放与回收的专户管理,解 决资金闭环问题。解决方案中还包含企业与用户管理、资金管理、资金账户服务、 电子合同服务、报表服务、通知服务等功能。解决方案包含可信数据池、供应链 融资平台以及供应链金融资产证券化平台三个组成产品。


3.3、将应收账款出表,降低自身杠杆水平


针对核心企业信用传递问题。 登记在区块链上的可流转、可融资的确权凭证, 使核心企业信用能沿着可信的贸易链路传递,解决了核心企业信用不能向多 级供应商传递的问题。一级供应商对核心企业签发的凭证进行签收之后,可 根据真实贸易背景,将其拆分、流转给上一级供应商。而在拆分、流转过程 中,核心企业的背书效用不变。整个凭证的拆分、流转过程可溯源。


针对违约风险问题。智能合约是一个区块链上合约条款的计算机程序, 在满 足执行条件时可自动执行。智能合约的加入确保了贸易行为中交易双方或多 方能够如约履行义务,使交易顺利可靠的进行。机器信用的效率和可靠性,极大地提高了交易双方的信任度和交易效率,并有效的管控违约风险,是一 种交易制度上的创新。


案例:微企链供应链金融服务平台,运用腾讯区块链技术,实现应收账款的 拆分转让,让多级供应商能够进行融资。


微企链平台是联易融与腾讯共同合作,运用腾讯区块链技术打造的供应链金 融服务平台。平台通过区块链连通供应链中的各方企业和金融机构,完整真实地 记录资产(基于核心企业应付账款)的上链、流通、拆分和兑付。由于区块链上 的数据经多方记录确认,不可篡改、不可抵赖、可以追溯,从而实现应收账款的 拆分转让, 并全部能够追溯至登记上链的初始资产。其中,在原始资产登记上链 时,通过对供应商的应收账款进行审核校验与确权,确认贸易关系真实有效以保 证上链资产的真实可信,并实现核心企业对多级供应商的信用穿透。此外,平台 还与多家金融机构进行合作,提升资金配置效率、支持小微企业基于供应链进行 融资,降低融资成本,深度盘活金融资源。


实际操作中,可以将供应链服务企业与核心企业(某车企)之间的应收账款, 通过资产网关进行全线上化电子审核,确保贸易背景真实性。核心企业对该笔应 收账款进行确权后,进行数字化上链,形成数字债权凭证,后续可以将该凭证在 微企链平台中进行拆分及转让。每一级供应商均可以按业务需要选择持有到期、 融资卖出或转让来满足自己的资金诉求。


3.4、使用银行信用提供供应链金融服务,获取非资本金投入的服务性 收入


案例:瑞茂通的瑞易云控平台,与中原银行合作,为煤炭产业链上的企业提 供助贷业务,获得服务性收入。


瑞茂通依托在煤炭领域多年积累的行业数据和客户信息,通过旗下的易煤网, 为煤企至电厂间产业链上物流、仓储、监管、检测等环节企业搭建数字化平台, 对实时交易数据进行处理后,为企业提供智能化交易、调度、决策等服务;通过 旗下的瑞易云控平台,打通易煤网与资金方系统,实现全产业的现金流、业务流 及单据流的管理,向金融机构输出产业数据信用,为产业链企业获得资金方的融 资提供中介服务,降低融资成本,提升交易效率,并获取非资本金投入且无需提 供主体信用的服务性收入(类似助贷服务)。



瑞茂通与中原银行都属于国家级供应链创新与应用试点,2019 年 6 月瑞茂通 与中原银行签署战略合作,将在交易金融、金融科技、金融产品创新、客户服务 共享、区块链技术研究等领域开展全面深入合作的基础上,积极探索煤炭行业交 易金融发展模式,以瑞茂通煤炭产业链客户为切入点,通过区块链、物联网、大 数据、人工智能等结合,共同探索搭建“煤矿场+贸易商+物流+电厂”的煤炭产业生 态圈,实现产融深度融合,解决煤炭产业链参与方的市场营销、物流运输及金融 服务等问题。


3.5、去传统金融属性,降杠杆,还原供应链服务企业的物流和商流的 能力


通过区块链技术的应用,可以解决核心企业信用传递的问题,提升应收账款 及预付账款的流转能力及融资能力,将大幅降低供应链服务企业的应收账款及预 付账款水平,假设 A 股主要供应链服务企业 2018 年末的应收账款及预付账款降 低一半,2018 年末负债权益比变化如下:


基于区块链的供应链协同应用将供应链上各参与方、各环节的数据信息实时 上链,破解信息孤岛痛点,将大幅降低供应链服务企业的存货水平,假设 A 股主 要供应链服务企业 2018 年末的存货降低一半,2018 年末负债权益比变化如下:


3.6、供应链金融的广阔空间为供应链服务企业提供巨大盈利空间


根据艾瑞咨询数据,2018 年中国中小企业应收账款、存货规模分别为 8.5、 6.3 万亿元,合计 14.8 万亿元。银行放款规模主要依托于应收账款与存货规模, 通常为应收账款本身的 70-80%,库存货物价值的 30-50%,按照应收账款 80%及 库存货物价值 50%,对应供应链金融潜在市场规模 10 万亿元。2018 年供应链金 融实际市场规模在 2 万亿元左右,市场渗透率仅约为 20%左右,发展空间广阔。



解决中小企业的融资难题对经济的发展至关重要。供应链金融围绕银行和核 心企业,管理供应链上下游中小企业的资金流和物流,并把单个企业的不可控风 险转变为供应链企业整体的可控风险,将风险控制在最低限度,是解决中小企业 融资难题、降低融资成本、减少供应链风险的一个有效手段。

2017 年人民银行、工业和信息化部、银监会、证监会、保监会联合印发的《关 于金融支持制造强国建设的指导意见》,其中提出鼓励金融机构依托制造业产业链 核心企业,积极开展应收账款质押贷款、保理等各种形式的供应链金融业务,有 效满足产业链上下游企业的融资需求。此后国家及地方政府持续出台了多项政策, 鼓励支持供应链金融发展。

区块链技术有望推动供应链金融市场快速发展,根据艾瑞咨询数据,目前我 国供应链金融市场渗透率仅约 20%左右,若仅考虑市场渗透率提升,每提升 10%, 对应供应链金融市场新增融资规模 1 万亿元;根据艾瑞咨询数据,银行的供应链 金融产品息差约为 4%,则 1 万亿元融资规模对应 400 亿元息差收入;假设供应链 服务企业通过提供助贷业务赚取融资额 1%的服务费,即供应链服务企业与银行按 照 25%:75%的比例分配,则供应链服务企业能分享到 100 亿元服务费收入;考 虑到对供应链进行信息跟踪、风险控制原本就属于供应链服务企业的主营业务范 围内,预计提供助贷业务对供应链服务企业运营成本的影响有限,服务费收入的 大部分可以直接转化为税前利润。

我们根据 A 股主要供应链服务企业 2018 年的数据,假设供应链服务企业通 过提供助贷业务,获取融资额 1%的税前利润(融资额 0.75%的净利润),估算假 设供应链服务业务收入的每 10%形成供应链金融业务的融资额,对其净利润的影响:


4、领先的供应链服务企业具备较强竞争优势

我们认为物产中大、建发股份、厦门国贸、厦门象屿、瑞茂通、易见股份、 怡亚通等领先的供应链服务企业具备以下竞争优势:

(1)全球可及的网络触角,多品种的服务能力及单品类的市场控制力

领先的供应链企业具备全球可及的网络触角,多品种的服务能力及单品类的 市场控制力。

以物产中大为例,公司提供金属、能源、化工、汽车等供应链集成服务。以 金属供应链服务为例,公司钢材、铁矿石等金属材料上游有澳大利亚、巴西、印 尼、南非等丰富的国际化采沟渠道,中游链接河钢集团、鞍钢集团、马钢集团等 共计约 80 家长期合作的大型钢厂,形成遍布全国的钢材资源网络,下游围绕中交、 中建、中铁、中铁建等核心优质客户在原材料组织、按时保供、物流规划和金融 服务等配供配送基础需求之外,与浙江省内外的家电、汽摩配、电梯、电机、电 线电 缆等若干特色产业集群建设长期合作服务关系,为大型产业客户及终端产业 集群在资源组织、成本控制、库存风险等方面提供一揽子解决方案。参与合作大 型项目有港珠澳大桥、杭州东站枢纽、杭千高速、杭黄高速、杭甬高速、长深高 速、冬奥会延崇高速、杭绍台高铁、杭州地铁、西安地铁、深圳地铁等等,同时 市场网络延伸至“一带一路”沿线国家及地区,做到“比钢厂更懂市场、比市场更懂钢厂”。

以建发股份为例,公司与 170 多个国家和地区建立了业务关系。公司的供应 链运营业务涉及的产品主要有金属材料、浆纸产品、矿产品、农林产品、轻纺产 品、化工产品、机电产品、能源产品以及汽车、食品、酒类等供应链服务。

浆纸产品是公司的优势品种之一,公司是全国最大的林浆纸供应链服务商。公司深耕浆纸业务,提供全产业链的服务,对产业也具备一定的影响力。建发纸 业在上游开拓木片业务,服务于国内主要制浆造纸企及人造板企业,与国内切片 厂和国外林木供应商建立长期的战略伙伴关系;同世界多个纸浆生产商保持密切 的合作关系,为国内各大造纸厂提供进口木浆等造纸原料;经营生活用纸与纸质印刷包装产品,建立了全球营销网络,其中在本色纸产品上打造了“取舍”品牌;代理经营多品种、多品牌的纸张。

(2)控制物流节点,具备刻画商流、物流的可靠性,具备较大的信息入口价值

物流是供应链服务的重要一环,领先的供应链企业控制物流节点,具备刻画 商流、物流的可靠性,具备较大的入口价值。

以厦门象屿为例,公司通过掌控大宗商品流通的关键物流节点,以点成线、 以线成面,搭建起连接国内外产区与销区之间的流通桥梁,形成了网络化物流服 务体系。目前已构建的物流体系包括:

铁路物流体系:在陕西咸阳、河南三门峡、河南巩义、河南安阳、江西高安、 湖南澧县、 青海湟源、贵州息烽等大宗商品集散区域,建设了沿铁路枢纽干 线的铁路货场(