贵州茅台：预收账款或平滑业绩

    2008年，公司实现销售收入82.42亿元，同比增长13.88%；净利润38亿元，同比增长34.22%。ROE33.79%，每股收益4.03元，低于预期10%。拟10派现金11.56元。 
    公司2008年1月初对旗下几乎所有产品提价，平均提价幅度在20%，而2008年收入同比增长13.88%，如果加回增加的预收账款，则增长了39%，收入增加中，价格因素占了大头。预计2009年高档白酒销量不会增加，茅台逆势提价可能性小，收入增速预计会放慢。茅台酒毛利率大幅上升2.4个百分点，但系列酒销售收入下降，显示市场开拓并不成功。 
    贵州茅台酒销售情况还是不错，预计2009年茅台酒销量将增长800吨左右，价格不提升，净利润增长在20%左右。考虑到2008年异常的管理费用增长，略微下调公司2009年每股收益至5.19元。公司预收账款波动方面，2008年以来波动非常大，并且没有规律可循，成为业绩的蓄水池，这给业绩预测造成很大困难。我们是在假设公司预收账款维持在20亿元左右做出以上预测，如果明年预收账款大幅下降，确认收入，则每股收益可能要大超预期。短期看，2008年业绩低于预期，可能对股价有一定的负面影响。