央票招标利率暴涨 加息风声再起（下）

　　央行是否加息再成敏感话题

　　在美联储降息声中，上海银行间同业拆放利率(Shibor)除两周品种下降18.77个基点外，其余品种纷纷上扬。其中短期品种，如隔夜品种和1周品种继续小幅上涨，隔夜品种上涨2.33个基点，报2.9161%，1周品种上涨8.75个基点，报8.75%。

　　前几个交易日，随着申购中石油的资金解冻，银行间同业拆放利率一直呈现下滑趋势，昨日的反弹也似乎意味着市场对加息的预期有所加强。不过有市场分析认为，美联储减息或将减缓中国央行加息步伐，2007年以来，中国已连续5次加息，与美国的利差正逐步缩小。如果在美联储减息的同时中国继续加息，将进一步缩小中美利差，无疑将加大人民币升值压力，吸引更多短期国际资本流入。资本流入将扩大中国货币供应和信贷规模，使国内面临更大的通胀压力。光大证券分析认为，美联储降息将降低人民币加息可能性。一方面，为防止外资大量流入，央行将维持目前人民币和美元之间的利差，美联储降息使人民币利率缺乏上升空间和动力；另一方面，CPI指标预计将在四季度开始出现回落。因此，在美联储降息背景下，中国央行加息可能性进一步降低。

　　上月30日，央行行长周小川在公开场合表示对美国次级债危机的关注，而央行助理易纲也在上月28日表示，由于存在通胀压力，我国将处于升息周期，今年已5次提高利率。同时，在美国“次按危机”影响下，美元将进入降息周期。中国宏观调控难度加大。

　　今年9月15日，央行年内第五次加息，很快3天后——9月18日，美国联邦储备委员会4年来首次决定将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率由原来的5.25%降为4.75%，以应对目前的次贷危机，市场分析认为，央行第五次加息抢在美联储降息前，就是为了避免两国息差减小后再来加息的被动性。

　　不过莫尼塔公司首席经济学家马青分析认为：“央行对国内通货膨胀的关注度将超过对两国之间利差的考虑，而且现在外国热钱进来并不是为了套利，而是进入股市和房地产市场，所以美联储对国内加息牵制有限，而且现在通货膨胀有抬头的趋势，因此央行还将加息。”

　　目前，国内猪肉市场价格又有小幅反弹的趋势，而昨日开始，国内成品油价格受国际油价大幅飙升的影响每吨又上调了500美元。但渣打银行经济师常钟认为，油品提价后中国通货膨胀率将保持在较高水平，在通货膨胀有所抬头的情况下，加息的预期也将进一步加强。

　　一年央票意外“跳涨”再创新高

　　昨天，一年央票发行利率较上周猛升19个基点，达到了3.799%，再度创下历史新高。至此，在短短两周内，一年央票累计上涨了34个基点，升幅之快大大出乎市场的预料。

　　央行昨日在公开市场发行了85亿元一年期央票，同时还对28天回购品种进行了正回购操作，正回购量为340亿元，中标利率为3.4%，比上周上升了35个基点。

　　单从收益率情况看，此次一年央票发行利率的上涨主要还是受二级市场的拉动。因为，时隔一周后，一年央票在二级市场的成交收益率已由上周的3.65%，上涨至3.85%，涨幅达到了20个基点，与本次央票发行利率的升幅相近。

　　但是，一年央票发行利率的上涨，还是有些出乎市场的意料。因为，经过上周的上涨，业内分析人士倾向性认为这一利率水平还将维持一段时间。

　　当天，受公开市场操作结果的影响，货币市场利率水平继续上升，一年央票二级市场成交收益率接近3.9%的水平；同时，3个月央票和3年央票的二级市场成交收益率分别被推高至3.55%和4.35%附近。因此，不出意外的话，本周3年和3个月央票的发行利率也将因此再度上行。

　　不止是央票，昨天短期国债和金融债的收益率水平也相继上涨。其中，一年左右的国债和金融债的成交收益率分别较前一交易日上涨了4个和6个基点。由于市场正在等待货币政策进一步明朗化，因此虽然抛盘不断涌出，但是主动性买盘仍然稀少，观望气氛较为浓厚。

　　中国交易所国债继续走高，未理会央票发行利率上扬

　　财华社深圳新闻中心中国交易所国债周四继续走高，中国央行票据发行结果影响有限；上证国债指数收盘升0.03点或0.03%，以109.98点报收；今日市场成交额下降，至2.59亿元(人民币，下同)，昨日成交额为3.67亿元。今日上证国债指数以109.95点平开，盘中最低下探109.86点，最高来到110.00点。投资者谨慎观望，市场成交额非常清淡。盘面上看深沪债市现券多数下跌。长期债05国债[4](010504-CN)持平，报93.20元；03国债[3](010303-CN)下跌0.07%，报83.80元；21国债[7](010107-CN)持平，报94.30元。中期债03国债[8](010308-CN)下跌0.22%，报91.90元；02国债[15](010215-CN)上涨0.51%，报98.50元。短期债05国债[14](010514-CN)持平，报99.80元。06国债[5](010605-CN)上涨1.06%，列升幅首位；02国债[10](010210-CN)下跌0.61%，列跌幅首位。基准的五年期国债05国债[11](010511-CN)上涨0.07%，报93.78元；基准七年期国债05国债[9](010509-CN)未成交。中国交易所国债今日继续走高，市场未理会央票发行收益率上扬；唯现券大多下跌，成交量也萎缩，涨势或难以为继。中国央行今日票据发售需求疲软，市场对央行再度收紧货币政策的担忧挥之不去。中国央行今日发行了45亿元两期票据及40亿元正回购，3年期票据中标利率为4.15%，3个月期票据参考收益率为2.9903%，分别较上周涨20个和8.14个基点。市场人士称，中标收益率上扬通常意味著央行的加息余地加大，一般被视为即将加息的前兆。美联储前夜如期降息25个基点对中国债市影响不大。在中国国内目前通胀压力仍大、经济仍面临过热风险的背景下，中国央行近期采取加息等紧缩政策的可能性仍大，债市将持续面临紧缩压力。

　　三年期央票恢复发行 本周回笼资金105亿元

　　记者31日获悉，暂停了一周后，三年期央行票据将重现明天的公开市场操作，发行量为15亿元。

　　上周，由于大盘股发行造成货币市场收益率快速上涨，央行暂停了三年期央行票据的发行。除了三年央票外，央行还将继续发行三个月央行票据，发行量为30亿元，比上周增加了20亿元。

　　如果央行在明天公开市场上不另对其他品种操作，则本周央行的回笼资金量为105亿元，比上周增加了四分之一。但是，由于本周到期资金量为660亿元，因此本周公开市场将继续向市场投放资金，净投放量为555亿元。

　　加大央票发行 锁定长期资金

　　10月11日，央行公开市场业务交易公告显示，当天发行了1520亿元央行票据，其中3年期规模1500亿元，创下该品种面市以来最大的市场化发行量，而3个月期规模仅为20亿元。显而易见，央行锁定长期资金的意愿，明显比锁定短期资金大。

　　有市场人士表示，尽管此次央票发行公告称，本期中央银行票据向全部公开市场业务一级交易商进行利率招标，但实际上，本期央票发行对象早已确定为十余家国有商业银行和股份制商业银行，票面利率也早已定为3.95%。这虽然与目前二级市场利率相当，且本期央票可以流通、质押，但如果按照常规方式发行，让目前市场消化掉1520亿元央票仍有些困难，因此这1500亿元3年期央票被市场普遍看作是今年央行发行的第6次“定向票据”，也被大家称为行政主导下的市场化发行。市场人士也指出，对商业银行而言，央票发行采取此种方式，对资金的冻结功能显然较以往定向发行有所减弱，商业银行需要资金时，可以随时“变现”，不存在被“定向”后资金长期冻结的不利局面。

　　针对央行本次资金回笼，业内专家指出，本月到期央票数额依然较大，且9月份被动释放的流动性尚未回收，而“国庆”长假后资金已开始回流银行体系，市场面临资金宽松局面，如果不采取其他回笼手段或没有大型公司IPO，如此大量释放的资金很可能流向固定资产投资以及股票市场或房地产市场，从而推动物价与资产价格的持续上涨。

　　统计数据显示，8月份，城镇固定资产投资9961亿元，同比增长27.3%，增速比上月加快0.9个百分点，比上年同月加快5.8个百分点。8月末，金融机构各项贷款比年初增加30767亿元，同比多增5787亿元。尤其是进入二季度以来，新开工项目个数和投资规模呈增长态势，上半年，新开工项目个数比上年同期增加11519个，新开工项目计划总投资增长6.4%，表明受市场需求影响和盈利空间加大的驱动，投资存在一定程度的反弹迹象。专家预计，全年全社会固定资产投资仍将呈高位增长趋势。

　　国家统计局综合司课题组日前发表一份题为《2007年以来中国经济形势判断及预测》的报告指出：“今年以来，我国经济加速增长。上半年，国内生产总值增长11.5%，比上年同期加快0.5个百分点。同时，1至8月份居民消费价格上涨3.9%，其中8月份上涨6.5%，为1996年以来最高。”“国际收支不平衡、流动性过剩矛盾突出、信贷投资增长较快、节能减排压力较大等问题没有根本缓解，运行中又出现了部分领域价格大幅上涨等新的情况，如果不加以重视和调控，经济确实存在由偏快转为过热的可能性。下阶段宏观调控政策在总量上要进一步稳中适度从紧，力争实现国民经济又好又快发展。”

　　因此，在看到宏观调控取得积极成效，总体形势仍好的同时，我们也要清醒地认识到，这些成效还是初步的，经济运行中还存在一些矛盾和问题，突出表现在国际收支不平衡还比较突出，流动性过剩问题还比较明显；食品价格的上涨受畜产品生产周期及国际粮价影响短期内难以回落，价格上涨压力还比较大；一些体制性、结构性矛盾依然存在。特别是由贸易顺差引起的流动性过剩，是近两年经济运行中诸多矛盾和问题的根本性问题。迄今为止采取的一系列措施虽然缓解了部分矛盾，但由于问题的复杂性和国际背景，流动性过剩还在积累和发展。今年上半年，实现贸易顺差1125亿美元，比上年同期多增511亿美元，同比增长83.1%，比上年同期提高27.9个百分点。

　　在贸易顺差持续扩大的同时，外资又不断涌入我国，资本项目也连续保持较大的顺差，致使我国外汇储备持续快速增加，外汇占款大幅增加，基础货币不断投放。上半年，外汇占款新增15408亿元，同比增长32.3%。外汇占款与广义货币供应量之比由2000年末的10.6%，上升到2006年末的28.6%，今年6月末继续上升到30.3%，造成了日益突出的流动性过剩。我国经济发展的势头仍很强劲，经济增长由偏快转向过热的压力还很大，预期9月份CPI数据不可能出现大幅度回落，宏观调控的首要任务仍然是遏制经济增长由偏快转向过热。因而，政策重点是稳住经济增长速度，抑制物价过快上涨，千方百计减少贸易顺差，努力降低能耗、减少污染。

　　9月末央行货币政策委员会召开今年第三季度例会，央行高度重视通胀压力和资产价格持续上升的问题。下一阶段货币政策取向和措施仍将继续实行稳中适度从紧的货币政策，进一步提高货币政策的预见性、科学性和有效性，加强利率、汇率等本外币政策的协调配合和银行体系流动性管理，完善和创新政策工具，适当加大政策调控力度，保持货币信贷合理增长。此次3年期1500亿元央票的发行也许正体现了这一创新性货币政策手段的运用。