A股底部将在新经济周期中构筑

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　　下半年上证指数下限在1900点，上限在2500点

　　中信证券

　　当前，以放权为核心的改革再次提上日程。预计本次改革将包括：政府下放审批权限、放开垄断管制、财税改革、加快金融市场改革和利率市场化、土地改革和户籍改革。这些改革措施将优化资源配置，激发创新和释放经济空间，从而激发经济活力。创新类金融业、商务服务、文化娱乐教育、医药医疗护理业、海域空间资源开发利用、新型零售业等将是未来经济的产业亮点。

　　我们认为，以政府为中心的资源配置增长模式已经到了尽头，制造业产能过剩和经济结构不合理现象更加突出，经济缺乏内在的活力；与此同时，新一届政府所推动的以放权为核心的新一轮经济改革将全面推开，通过激发市场的活力，中国可能酝酿新一轮经济周期。

　　由于中国经济低迷态势难有改观，预计全年增长将回落至7.5%，消费者物价指数（CPI）为2.5%，工业品出厂价格指数（PPI）为-1.7%。当前宏观政策的核心是在维持“可接受的最低增长”的经济环境下推动转型和优化结构，出台新一轮刺激可能性不大。货币政策将由宽松回归中性。积极财政将突出重点，继续倾向“消费型财政”，民生和环保得到更多关注。

　　我们认为，新一届政府将通过分配制度与管理制度的改革，促进政府主导的投资结构调整和产业转型升级，从而实现“新中国模式”的发展路径。在“新中国模式”的背景下，新经济周期将成功开启，投资与消费对经济增长的驱动将相对均衡，整体经济则将保持平稳较快增长，2020年GDP实现倍增。映射到资本市场中，随着中长期的“政策底”、“经济底”逐渐明确，A股估值将重新获得溢价，并顺利走出“估值底”。

　　中长期来看，“新中国模式”构筑了A股底部支撑。落到短期，下半年多空因素交织。一方面，三季度随着“十八届三中全会”的临近，市场对改革的乐观预期将再度强化，并成为A股估值主要支撑因素。而经济增长（预计GDP全年增长7.5%）和企业盈利（A股全部上市公司业绩预计增长约10%）尽管仍处于中性偏弱状态，但由于市场预期较充分，对下半年的A股影响有限。另一方面，四季度初美联储将开始退出量宽，全球流动性拐点会出现，国内流动性也将呈现环比平稳收紧的趋势，此外IPO重启也将对高估值板块施加负面影响。

　　结合盈利、估值、利率和A股市场历史波动率等因素判断，我们认为，下半年上证指数核心运行区间下限在1900点，上限在2500点。行情节奏上，三季度随着三中全会临近，预计投资者改革预期将逐步上升，同时增强经济增长和转型的信心，上证指数将在区间内震荡上行。四季度随着改革预期逐步消化，以及全球流动性收紧，A股市场不确定性将上升。行业配置上，建议从估值、业绩、主题等维度寻找确定性强的行业，看好低估值的金融地产、建筑汽车，并关注环保公用、装备制造（含军工）、农业（养殖）以及信息产业链（TMT）等优质成长板块。

　　在“新中国模式”的背景下，新经济周期将成功开启。映射到资本市场中，A股估值将重新获得溢价，并顺利走出“估值底”。