欧洲汽车销量上扬 六家A股配套供应商望受益[附股]

　　双林股份:利润率两端受压，业绩预告低于预期

　　双林股份 300100

　　研究机构：中金公司 分析师：郑栋，张涵一 撰写日期：2013-01-23

　　2012年业绩略低于预期

　　双林股份公告2012年业绩预告，收入同比增长5%~15%至10.24亿元~11.22亿元；净利润同比下滑10%~20%至1.09亿元~1.22亿元，对应EPS为0.78~0.87元，略低于我们此前的预期。

　　关注要点

　　产品降价及人工上升使得毛利率两端受压。行业竞争压力加剧使得整车价格战影响逐步向零部件行业传导，公司降价压力加大；同时，前三季度公司支付给职工的薪酬同比大增62.7%，推动成本端快速上升，我们预计公司全年毛利率同比下降1.9个百分点至26.6%。

　　工程进度偏慢，折旧费用摊薄业绩。公司上市后在建项目较多，包括杭州湾双林、柳州科技、上海崇林、宁海梅桥、宁海临港等均都在建，且由于市场环境不佳，工程进度总体偏慢。在建项目短期无法贡献效益但将增加折旧。往后看，柳北基地（柳州科技项目）将于今年投产，并将解决公司柳州配套五菱产能不足问题。

　　2014年有望重回快速增长轨道。2010/11年公司研发占比下降，且受制于产能不足，导致2012/13年新项目增量贡献不多。2012年公司加大研发投入，管理费用中研发支出增幅明显，新项目储备将从2014年起配合产能投产而逐步贡献业绩。我们预计公司2014年有望重回快速增长轨道。

　　大股东解禁在即。双林集团及董事长合计9000万股限售股将于今年8月解禁，公司短期存在释放业绩动力。

　　估值与建议

　　鉴于2012年业绩预告略低于我们预期，下调2012/13年EPS至0.82元和0.92元，幅度分别为9.1%和16.7%。目前公司股价对应2013年P/E为12.5倍，处于行业中端。考虑到乘用车板块向好趋势有望持续，且公司体量尚小，份额提升具备一定潜力，且2014年有望重回快速增长轨道，维持推荐评级。