企业盈利处在下滑期 A股市场受制于五方面因素

　　本周A股市场走势较为疲弱。一方面，近期香港H股的上涨并没有带动A股的“补涨”；另一方面，两市单日成交量萎缩至1000亿元左右，热点即凌乱、也稀疏，似乎更多的投资者对A股市场选择观望。本周四，上证综指下跌14.41点，两市成交量比周三增加82亿元，量价背离给短期的走势蒙上一层阴影。此外，股指期货主力合约1211，多空前20大机构持仓从上周五的净空单9756张，增加到净空单11189张，做空力量明显加强。

　　虽然今年第三季度G D P同比增长7.4%，为2009年第一季度以来最低增速。但三季度国内生产总值环比增长2.2%，高于去年4季度及今年1、2季度的环比增速，显示出底部区域的回暖迹象。如这一增速能够保持，我们预期2012年4季度G D P增速有望达到8%。9月份，规模以上工业增加值同比增长9.2%，好于市场普遍预期的8.9%，比8月上升0.3个百分点，扭转了5月以来的下降趋势。从环比看，9月工业增加值环比增长0.79%，连续第二个月上升，回升迹象明显。

　　汇丰中国P MI初值从9月份的47.9升至1 0月份的4 9.1，创出三个月新高，显示中国制造业在10月份出现好转迹象。我们认为，四季度工业生产增速可能比三季度要高。不过，国内工业经济趋稳的基础还不够稳固，1、工业品出口形势严峻。虽然9月份增速回升到9.9%，由于外需萎缩形成的下行压力，未来工业品出口稳定增长还存在着较大的难度；2、企业利润持续下滑；3、部分行业产能过剩问题凸显。因此，四季度G D P虽然出现回升较为温和，季度G D P同比增长将呈现“L”型。

　　虽然银行板块处在历史估值低位，但投资者担忧4万亿元投资可能产生不少坏账，以及地方债务、民间信贷、信托产品、一些行业紧绷的资金链可能出现问题。10月24日，标准普尔报告指出，在企业违约上升和净息差收窄的背景下，中国银行业正面临信用下行周期。由于2011年末以来中国经济的放缓和全球经济的不稳定，中国银行资产负债表遭受的损害将日渐清晰。随着中国银行业的经营环境趋紧，未来三到五年内国内银行的信用弹性将遭遇考验，国内银行间的差距正变得日益显著。

　　今年八、九月份分别仅有12只新股发行，相比今年六、七月份发行的15只和20只新股，数量明显降低。按照目前新股发行节奏，10月新股发行不会超过5只，新股发行数量将创三年来最低。有消息称，管理层在着手研究IP O由审核制向备案制过渡。截至10月12日，共有819家公司IP O在审核等待过程中。若新股发行改为备案制，虽然利好于A股市场长期发展，但短期对A股市场有很大的负面冲击。此外，经过三年锁定期后，像创业板、中小板等上市公司大量首发原始股解禁，给市场资金面带来巨大压力。

　　随着美国经济增长放缓和欧洲经济衰退加深导致销量持续大跌，美国企业裁员队伍日益庞大。自9月1日以来，北美企业已宣布裁员达6.26万，两月裁员量为2010年初以来最大。年初至今总裁员15.8万，去年同期则为12.9万。标普500成份股已有204家公布上季度财报，其中120家营收不及预期，意味着今后两个极端企业将加大裁员。随着欧债危机的恶化，今年西欧企业的大规模裁员也加速。10月份服务业和制造业萎缩速度超预期，德国企业信息降至近三年来最低。今年西欧企业已宣布了47起裁员，去年同期为32起；最高峰为7月，裁员3.9 8万；年初至今总裁员16.57万，相比去年同期的16.24万略升。

　　目前A股市场受制于：1、国内经济数据不理想，企业盈利处在下滑期；2、沪深股市后续资金不足；3、上档层层套牢盘等待解套；4、美国、欧洲裁员透视出经济前景不佳；5、各类解禁股压力。目前A股市场“自身”反弹动力不足，投资者不妨顺势而为。延续之前观点，券商股是这轮反弹涨跌的风向标。短期内，估计上证综指将考验9月28日阳线实体部分的支撑力。