股指面临方向选择

　　股市是经济的晴雨表，上证指数在2000点附近接连反弹，似乎预示着中国经济出现转机。但我们认为，当下市场对经济形势存在两种认识误区，一种是对长期经济增速放缓缺乏预警，另一种是对短期经济企稳寄予过高的期望。大盘即将面临中期走势的抉择，反弹在短期供求关系改善的条件下或得到延续。但就四季度来看，大盘保持振荡格局的可能性仍较大。

　　指标改善有限，宏观经济拐点出现言之尚早。虽然最新的PMI指数由上月49.2回升至49.8，但是比较往年情况来看，增幅仅比2009年和2011年高，远低于历史平均2个百分点的增幅。各分项指数乏善可陈。引领PMI指数反弹的新订单指数上升1.1个百分点至49.8，其中新出口订单指数回升2.2个百分点至48.8。但两个指标仍处于收缩区间之内，表明整体需求依然疲弱。

　　季节性因素改善外贸环境，但其可持续性有待观察。海关公布的数据显示，9月份出口同比增速9.9%，比上月大幅回升7.2个百分点，季调后同比增长11.4%，也显示比上月较大升幅。但我们认为订单指数与出口环境改善的主要原因是季节性因素。由于临近圣诞节和新年等重要节日，出口订单一般会季节性的增加。而根据历史数据，节假日对进出口也有重要影响。考虑到今年国庆假日较去年长，企业倾向加快出口报关的速度。但从中长期来看，外围经济增速偏弱的局面难以在短时间内改变，世界经济下行风险犹存，出口增速回升的可持续性需要进一步观察。

　　被市场看做“稳增长”推手的基建投资，面临着重要的资金来源问题。铁道部公布的9月份铁路基建投资数据显示，9月份全国铁路基本建设投资642.7亿元，同比增长111.3%，环比增长63%。这是基建投资加快的一个重要信号，但是这一增速能否可以持续值得斟酌。铁路建设项目的主要资金来源仍然是银行贷款，但目前中国铁建和中国中铁的负债比率高达80%以上，杠杆率过高是项目融资的巨大限制。投资是否加快，有赖于货币政策的松紧。

　　我们认为短期供求关系的改善是此次大盘反弹的重要原因。中央汇金公司发布公告称，在二级市场自主购入四大行股票，并继续进行相关市场操作。此举有助于提振投资者信心。另一方面，数据显示，9月最后一个交易周A股新增开户数突破11万户，且总量创出25周以来新高。各大上市公司陆续宣布回购股票，也有助于场内人气回暖。

　　从近期走势来看，上证指数2000点附近接连两次出现巨量反弹，但屡次冲击60日均线未果，一方面既体现了“维稳”预期的存在，另一方面也反映了指数上行动力不足。从周线上看，上证指数上周收小阴十字星线，多空陷入胶着状态，短期面临方向的抉择。从期指持仓情况来看，空头占优的局面尚未扭转，上周末中金所公布三张合约的前20名净空持仓合计14516手，占三合约总持仓的17%，仍居于历史上的较高水平。预计大盘在短期内将保持振荡格局，目不适宜过分看空，但应谨慎看待反弹。