股市多与经济步调一致

　　尽管有人诟病Iphone5的创新仅体现在屏幕的大小上，但一天卖出200万部的成绩还是极大的提升了美国股市上周的表现，摩根大通首席经济学家迈克尔 费罗利在一份报告指出，Iphone5可能为美国四季度国内生产总值年化增长率贡献0.25至0.5个百分点，而此前Iphone4S的热卖就使美国GDP增速提高了0.1到0.2个百分点，一部小小的手机对美国经济的刺激甚至要比QE3来得更直接。

　　除美国的QE3外，事实上日本央行也于上周宣布了新一轮的货币刺激计划，但出乎市场预期的是，尽管原油理论上是受量化宽松影响比较大的一种商品，但原油价格却于上周出现“断崖式”下跌的走势，纽约轻质原油周跌幅达6.10%，而观察过去两次QE可以发现，油价在QE最初推出时都是下跌的“诡异”走势。分析原因，一方面沙特向客户供应额外的原油反映了对于全球原油消费需求有缩减的预期，另一方面，EIA原油库存超预期也是油价下跌又一原因。但从长期走势来看，前两次QE推出后油价最终都有所上行，这说明尽管QE会使得商品价格上行，但其前提是需确保其他因素不变。从传统的经济理论来看商品价格的上涨关键取决于经济的增长和金融市场的稳定，但油价的短期走势说明了经济理论与现实的交易还是尚存差异。

　　从原油价格的走势来看，短期内QE对于风险资产短期带来一定的提振，但这种提振更多的还需经济实际改善，故而通过观察美国QE3推出后一系列资产价格的变化，与之前两次推出QE一样，第三轮QE能否起到刺激经济持续反弹的目的还需时间去检验。

　　引用德国投资大师安德烈 科斯托拉尼的观点，“实体经济和股市就像是主人和狗的关系。人在街上遛狗，人很平稳地前进，狗有时向前狂奔，有时东跑西跳，但是人和狗是一同往前走的，他们最终会一起到达散步目的地。”尽管2008年金融危机后全球资产价格的定价体系受到全球性的量化宽松及政策的影响而发生改变，但金融乱象的背后是全球经济的迟迟不振。美联储选择在鸽派主政阶段力推QE3来刺激经济，考虑到美国大选临近，QE3的药效预计主要体现在年内。

　　而作为重要“一极”的中国经济，9月汇丰制造业PMI初值为47.8%，较前月47.6%的水平微幅回升，脱离了41个月的最低水平，但仍低于50%的分水岭。从分项指数来看，新订单与新出口订单指数环比略有回升，显示三季度中国经济仍在继续放缓，但已经出现阶段性企稳回暖的迹象。

　　同时发改委在5-9月已经审批接近7万亿的投资项目，“稳增长”政策将过渡到贯彻执行层面，这对央行而言将再次承担“清道夫”角色。一方面在外汇占款没有实质改善的大背景下，考虑到季末因素的存在，预计短期还将通过加大逆回购的方式来保持市场的流动性度过国庆假期；另一方面，通过扩大债券市场融资渠道的打开也将是年内央行的当务之急，因此预计央行年内继续推进利率市场化的力度还会有所增强，企业伴随融资方式的转型，也会客观上推动资产证券化的大发展。整体而言，债券市场也有望担当此次经济转型的“排头兵”角色。

　　A股市场方面，无论是人均GDP突破5000美元，还是社科院报告所称中国城镇化率达50%，中国经济正在转型的“信号”日益增多，在中国经济进入“低增长”周期的同时，场内的结构性行情将成为常态，传统大型蓝筹股、投资品行业及个股承压状态将继续，而以消费、新兴成长为主的行业及个股有望受场内资金的持续关注，自下而上的精选个股仍将是市场主流的投资策略。