收复3400点之后 股市还能走多远？

　　嘉 宾：北京大学中国经济研究中心教授 宋国青

    野村证券中国首席经济学家 孙明春

    国泰君安资产管理总部投资总监 汪 建

    主持人：中国证券报记者 朱茵

    流动性紧缩或成预期

    主持人：最近市场最为担心的是流动性紧缩问题，股市颇有看货币政策脸色的态势，央行则三次表示货币政策不变，这种情形下半年将怎样演变？

    孙明春：最新的中国人民银行通过公开市场操作（包括央票发行和回购交易）数据显 示，央行放缓了对流动性的回收，尽管中国人民银行在近几周增加发行央票，但发行额小于央票的赎回额。央行可能会维持宽松的货币政策不变，但为了预防过度投 资和资产价格通胀，也会渐进地实施微调政策转向紧缩。

    实际上刺激政策已超过了原定的计划，其规模不止4万亿。今年上半年新增贷款已 经7万多亿。固定资产投资名义增长率是35%，仅次于1992-1993年，经过价格调整后的实际增长率不见得比1992-1993年低。在1993年， 过剩流动性指数（M2增长率减去名义GDP增长率）才是4%，1994年还是负的，而今年过剩流动性是20%，这是二三十年来没有见到过的现象。

    宋国青：信贷政策下半年可能会调整，但是不要太在乎，因为内需的稳定性在变好，我国经济大起大落的可能性在减弱。

    汪建：我们对下半年的流动性看法谨慎，有几个原因，一是信贷增速会下降；二是IPO开闸，大盘股上市，市场供应增加；三是大小非减持在增加；四是市值与场外资金的比值在萎缩。