事件：
2008年9月24日，我们在上海举办了金融行业投资策略会，会上我们邀请了交通银行投资者关系部门、风控部门和预算财务部门的高管与参会的机构投资者进行了深入交流。投资者普遍对于未来降息周期中交行的规模增长、利差走势和资产质量（尤其是房地产行业相关贷款以及中小企业贷款的质量）以及交行大小非的解禁意愿、交行对外投资的风险等问题比较关注，公司高管也一一予以解答。
简单分析和投资建议。本报告将这些新的信息进行了整理和分析，深入的交流加深了我们对公司的了解，同时也基本印证了此前我们对于中国宏观经济形势和公司业绩增长的判断。我们继续维持"增持"评级，目标价为7元。降息周期中，交行也认同息差可能在2季度见顶的看法，加之存款定期化的影响比较明显，公司的息差水平面临缩小的压力。尽管我们也认可交行未来的信贷规模仍将平稳增长，但如果降息带动的利差收窄超出预期，其实就是消除了公司净利息收入增长的确定性。费用方面，由于交行的人均员工费用偏低，未来仍有进一步提高的空间。资产质量基本稳定，但逾期贷款和可疑类贷款余额出现了小幅上升。交行自年初即已强化了对房地产贷款和小企业贷款的风险控制，目前这两部分贷款质量依然良好。不过公司认为这两部分贷款质量整体可控，虽有质量下降的趋势但对公司利润影响有限，因此也没有采取更进一步的措施。总的来看，在降息和宏观经济下行的周期中，考虑到息差的回落、中间业务收入增速减缓和支出上升，交行未来的业绩增速将有明显回落，我们预测交行2009年以后的净利润增长在10％以内。
2008-2010年我们对公司EPS的最新预测分别为：0.61元、0.64元和0.72元，按照最新的收盘价计算，交行2008至2009年动态P/E分别为9.6倍和9.1倍，P/B则为1.9倍和1.7倍，公司A-H长期出现5％至10％的折价。我们认为交行的股价中所隐含的预期损失率在大型银行中偏高，市场对交行小非释放的压力和资产质量变化的负面情绪已经充分地反映到了股价之中，公司目前的估值水平具有一定吸引力，给予"增持"评级。
公司高管与投资者的交流：
1.净利息收入和息差走势部分
（1）问：降息情形下资产负债配置的举措？
答：近期央行同时降息和调低部分银行的存款准备金率似乎意味着这一轮的升息周期已经结束。降息对交行今年的业绩影响比较小，因为目前2008年也快到年末，贷款再定价的比例也不是很大。对于明年的利息收入和息差还是有一定影响。
交行打算从以下几个地方着手，来尽力维持利差的相对平稳。
首先，控制负债成本，存款定期化的趋势近期比较明显，我们认为定期化在明年不会继续加剧；其次，目前偏低的中长期贷款比重有望提高；再次，存贷比目前60%左右，也比较低。未来也有提高的可能；最后，近期持续提高债券的久期，并且买了一些收益率较高的企业债，以维护长期的收益。
总的来看，息差可能在2季度见顶，未来息差的变化可能是基本稳定或者是小幅收窄。目前政策形势还不是非常明朗，但我们依然对未来保持乐观。明年业绩增幅难以达到2008年的水平，但也能实现有效增长。
（海通观点：2008年交行存款定期化趋势比较明显，2008年6月末交行定期存款的比重较年初提高了3个百分点，高于全行业1个百分点左右，我们对于未来存款定期化趋势是否延续持谨慎的观点，毕竟资本市场持续走弱和目前处于历史高位的定活期储蓄存款利差依然延续，居民部分定期存款的比重有可能超过历史高点，各家银行控制资金成本的任务依然非常艰巨。目前交行的中长期贷款比重确实偏低，未来仍有进一步提升的空间；近期债券的收益率有所走高，交行在近期积极进行债券投资的配置以维持长期收益率，这个我们是比较认同的。但按照2008年6月末的数据计算，交行剔除贴现的存贷比达到了66.20％，与中行相近，但明显高于建行和工行的水平，作为一家大型银行，我们认为目前交行的存贷比已经比较合理，未来进一步提高的空间有限。）
（2）问：交行对信贷额度放松有什么看法？
答：更进一步央行的信贷放松举措有待观察，我们也希望信贷能有一定松动。至于明年会不会实施额度管理目前很难判断，但如果放开信贷额度，对目前商业银行的竞争格局会有较大的影响。历史上交行的信贷的增长还是比较谨慎的，未来依然平衡好收益和风险来发展业务。
我们感觉目前的信贷额度还是比较合适的。由于今年已经有了一定比例的额度放松，因此今年再放开额度的可能性应该不会太大，就算再次放开，影响也比较有限。
