王宇平：票据市场引入金融资产交易所可行性研究

票据业务作为传统的金融工具有着悠久的历史。这种银行承兑票据在交易发生时，买卖双方无需现金结算，而是通过买方向卖方签发票据进行结算，而票据到期前持票方可在银行进行贴现。进入21世纪，国内银行承兑票据贴现业务呈现迅猛发展势头。尤其是近两年，随着广大中小企业融资渠道不断多元化，并且银行存款准备金连续上调，信贷规模已经不能再发挥以往对实体经济的影响力。但从近年来融资方式来看，除了银行新增贷款，其他包括债权融资市场、债券融资等渠道逐渐扩大其经济影响力，特别是票据融资市场，以强势增长的态势迅速扩大其占社会融资总量的份额。以2010年为例，全年新增社会融资总量约14万亿元。新增人民币贷款7.95万亿元，同比少增1.65万亿元，但是实体经济通过银行承兑汇票和委托贷款从金融体系新增融资达3.47万亿元，占社会融资总量的24.2%，同比多增2.33万亿元。据有关研究人士预计，在2011年信贷规模继续收紧的情况下，票据融资等银行表外业务将飞速发展。

一、我国票据市场现状

我国票据业务增长形态方面：票据作为重要的社会中短期融资渠道，有效增强金融市场的弹性和灵活性，并且票据业务承兑期限较短（6-12个月），可以有效控制经济周期性风险。从融资方式的角度来说：票据相对融资门槛低、只需要真实贸易需求和通常50%抵押物和相应准备金，有节约财务成本、简化融资程序的优势。不仅为民营企业、中小企业解决提供了融资难得问题，更是有效平衡了融资资源配置失衡的难题。
 

1.1我国票据市场规模状况

据统计，累计到2010年底，我国票据市场发展规模近年来不断扩大。商业汇票累计签发汇票总额亿从最初1994年得640亿元增加到截止2010年底得12万亿元累计签发率。贴现和转贴现发生额则从1994年470亿元增加至2010年260,000亿元。再贴现发生额从94年的49亿元到2009年得248.8亿元。而盛业汇票余额和贴现余额同样都有极高的涨幅。以下表格截取从2006至2010年我国票据市场增长情况：

1.2我国票据总体现状
 

我国票据业务的总体现状总结归为：商业汇票市场规模巨大，一级、二级市场规模据年上升。而且规模上二级市场是企业与银行进行票据融资，基于一级市场且在规模上超过远远大于一级市场。第三，未到期商业汇票余额逐年攀升：由于经济飞速发展，企业间贸易往来频繁，企业原来越多通过汇票作为支付手段是余额增加的原因。第四：贴现余额有所波动，贴现余额和新增贷款一样有额度监管，所以根据银行头寸松紧程度不同而不同。

1.3民间票据业务兴盛

  我国票据市场繁荣发展，并且金融借贷与民间借贷市场呈现融合态势，即大量银行承兑汇票通过民间一市场贴现。而全国范川内，民间票据贴现日趋活跃的原因主要足现今银行承兑和贴现的比例较为失调，票据市场需要民间渠道为保证其贴现率增加渠道。而且因为银行贴现门槛较高、手续相对复杂，客观上民问融资的信息不对称和银行头寸紧张，也为规避风险、规范管理提供r有效途径。现在来说民间票据融资形式主要有以下儿种模式:包括支付贷款型:本方企业通过收集票源企业票据，以其票据购买上游企业材料:投资收益型:资金富裕企业收购票据，到期到银行承兑，收益超过存款利率;票据收购型:票据中间商低价收取票据，高价卖给银行或其他企业:票据借贷型:通过票据质押票源企业与本方企业发生民问借贷和票据复杂型:本方企业通过贷款购买票据，再向上游企业购买材料。由于民间票据的盛行，现今社会上甚至衍生出一种专门的票据经纪人，俗称“掮客”，掮客专门服务“光票”，通过制造假贸易合同及增值税发票，为纯融资型票据提供包装服务。目前大部分票据中介公司派专门人收集票据，通过背!弓转让的方式持有票据，然后经过“包装”，将票据拿到银行贴现，赚取中间差价。由于票据贴现利率是是由市场化利率决定，所以民间票据业务的利益链由此产生。

二、我国票据市场发展瓶颈

虽然票据Eli场从94年以来有一个长足发展。但是相对于境外i)i场来说依然存在

2.1地域限制问题

由于目前央行进行再贴现管理时采用的是分配指标管理办法，往往造成一些地区分配到的量与相应的业务量不符的情况，所以导致各商业银行出现流动性、资产结构等方面问题:各商业银行在出现流动性、资产结构等方面问题时，往往是将己贴现的票据转贴现到异地或是再贴现。而各地方人民银行一般优先办理本地商业银行再贴现，而对外地转贴现相对进行了限制办理，人为制约了票据流通，导致了各行各地区之问的流动性较差，区域性票据市场特点明显，所以，全国性统一商业票据市场发展有待首先需要突破地域限制。

2. 2商业票据真实性查询困难问题

由于纸质票据仍为市场主流，所以票据真实性问题仍为票据Il场交易垢病之首。一是真假汇票问题;二是票据背后是否有真实的商品交易问题。目前由于各行之间缺乏必要的信息沟通，各金融机构之问没有跨系统的票据信息查询网络，使银行具体操作人员难以核实票据的真实性。

2.3票据市场缺乏正确定位

首先企业信用状况低下:由于部分企业在融资过程中谎报虚假贸易信息，甚至伙同关联企业进行票据重复融资业务。在票据到期时未能及时承兑，个人和金融机构信用差，影响了部分票据的使用和流通。并且在整个交易过程中，常规的50%保证金+50%抵押物行规在真实签约中无法真正实施，以至于信用风险过度集中在银行:票据业务的完全依赖于银行信用，使得商业银行成为票据风险的最终承担者

2.4票据业务经营模式相对落后
 

相对于西方国家发展多年票据行业、完善的票据流通网络和专业化的票据经纪人/中介制度。我国的票源的承兑和贴现业务主要分散在商业银行网点，而中介机构更是广而不专，数量多但地域化较强，基本上北票的鉴别、查询、审查、放款和到期收款等操作也多由银行经办专业化票据中介空白

2.5票据业务处理手段落后
 

我国当前所有票据业务中，纸质票据业务仍在主流，尽管电子票据交易系统ECDs已于2009年正式上线，绝大多数商业银行已登记再用。但足至今为止市场仍不能摆脱实物票据制约，一时难以形成统一的登记保管和交易清算体系。加上银行之间的互不通气，也使各种虚假票据冲击市场，增加了市场风险

三、建立全国统一票据平台可能性

从总体上看，我国金融市场体系中各类要素市场共进成长，不断完善的机制以及各要素市场协同优势才是金融健康发展的重要保证。其中，票据市场作为货币市场的其中一部分，对优化银行资产，丰富企业融资渠道，以及增加央行货币政策渠道/配合经济宏观调控起到币要作用。银行方面需要票据业务来平衡信贷资产、各企业之问的良性贸易，增加经济运转效率也需要票据业务作为支撑，这些因素都会促使我国票据市场中长期保持较快发展势头。所以，建立建成要素齐备、功能完善、层次多样的金融市场体系需要一个高效、安全且成本效益明显的票据场内交易平台。从国外票据市场发展经验看，虽然市场规则不经相同，但是市场上参与类型丰富，发行主体与投资主体囊括大部分金融机构和企业，政府部门，个人等。并且参与度高;二是市场化程度高，交易活跃，各种票据专营机构成为交易所会员参与其中，承担发行、交易的职能，其中部分国家交易所甚是引入做市商会员机制，要求有两家以上做市商会员入场，为的通过不间断地主持买、卖两方而的市场，并在最佳价格时按限额规定执行指令，发布有效的买、卖两种报价而提高流动性，有效稳定是市场，促进市场平衡运行。三是国际资信评级机构，会计事务所，律师事务所等参与其中，为其提供良好市场服务，并提供客观公正的企业融资资信等级评级和客观公正的准入退出机制，降低了票据融资和转让的贸易风险。

四、关于建立票据市场交易所总体原则和方向
 

4.1建立全国统一商业汇票市场

  由于我国票据交易市场的特殊运营环境和有关票据法和央行政策的特点，造就我国依然缺乏统一高效的等级、托管、交易平台，且地方性票据市场处于相对独立的状态，各票据中心区域业务，包括多家当地银行联合票据中介机构和开票企业自成体系，严重阻碍r跨地域票据市场的发展。所以，应当进行票据在交易所场内交易中实现商业汇票签发、托管、查询、鉴证、交易、结算等业务等功能的全国同步运行、数据实时共享，初步形成全国统一的商业汇票市场。

4.2打造公信力高的全国票据贴现率平台
 

由于缺乏统一的登记、托管、交易平台，而且全国电子商业汇票系统的普及程度不高。所以相对权威并真实反映银行市场情况的实时直贴/转贴现率公布平台尚未真正具备。所以，在设立交易所票据平台的初期要以整合各区域内银行资源为发展目标:积极引入各大商业银行战略合作会员以及地方性商业银行会员，以要求合作会员提供侮日更新的贴现利率，并利用场内渠道整理和票据电子信息数据库打造标杆性的全国票据贴现利率发布平台。
 

4.3促进《票据法》相关条款修订，促进票据市场发展

票据市场建设，在观念创新、技术创新、服务创新的同时，还需要相应的制度建设和政策支持。由于我国的票据交易品种相对缺乏，现今的二级市场流通的票据衍生产品基本为代理贴现和回购式/买断式票据转贴现产品，交易主体限于大中型企业银行或银行与银行之间，其他中小企业和机构参与者参与市场程度有限。以至于导致票据市场流动性较差、价格波动较大，也正因为中小企业参与较少，间接导致了我国票据市场融资性票据的相对缺失，票据通过直接短期融资的功能难以充分发挥。为了增加融资性票据的业务量，应促成司法机构修订《票据法》，适时取消真实贸易背景限制，让票据签发和背书转让更具竞争性，增加票据流动性并最终让票据融资成为我国金融融资市场一个较重要组成部分。

4.4完善的监管和风控机制

由于以上运行模式应当具备高效的监管和风险防范机制。所以一个完善的交易所征信系统功能将被有效利用到融资性票据企业商业信用当中。目前我国征信系统并无一套完整体系，而且存在国际信用评级机构进入我国市场困难。国内评级机构体系认可度低的问题，这就成为融资性票据发展的重要障碍。因此我们需要依托电子商业汇票系统企业信息数据库和引入国内公信力强的评级机构，力求建立健全社会信用评级体系，培育权威性票据融资相关公司参照信用等级，并建立企业信用数据库等。此举力求交易所运行模式具备高效的监管和风险防范措施。

4.5建立健全全国票据登记系统
 

最后，为达到全国范围公信力的要求，交易所还应当联合银行票据数据库建立全国统一的票据登记系统，实现有真实贸易背景的商业票据发行票据无假票和克隆票出现;在进行电子票据交易的时候，应该建立与中国人民银行EcDs电子商业汇票系统连接的票据托收清算系统，保证联接无缝进行，加快交易进程2.建立票据托收清算系统，简化和加快票据交易中的资金清算过程，在与人民银行的清算支付系统实现对接后可以实现商业票据的“无缝”信息匹配。3依托交易所票据全国性网络进行全面一站式服务。有资格发行商业汇票的企业可以委托金融机构通过交易所进行商业汇票的发行和承兑。

五、交易所票据业务引入功能讨论

我们在对国内票据市场整体情况研究、发展预测和现存问题分析基础上总结交易所主要业务开展思路，以为建设机制健全、业务创新、制度严谨的交易所票据平台系统提供可行的出路，以下为具体交易所票据业务可行性分析:

5.1票据与贴现率信息业务

首先根据交易所开展票据业务总体原则考量，建设快捷、全面、权威的网上票据交易信息(银行承兑汇票贴现利率报价)平台，帮助票据交易主体节约交易成本，实现利益最优化参与主体为企业持票人，票据中介人，银行。板块机制方面建立票据池，细分为企业会员票据池，中介会员池和银行会员票据池。票据池中收集信息均为实名认证，力求真实有效。信息服务为:1.建立票据真实性审查机制:根据买方要求，平台可以为票据提供方进行票据真实性审查服务。其中会根据不予提供真实性服务的、r以提供电查服务的、护以提供实查服务划分为三个等级2.交易配对，促成机制，平台对信息系统自动对票据转让双方进行转

让配对，其中可以选择:地域优先配对;真实度优先配对和利率要求优先配对等模式。3.对于票据转帖交易双方，平台根据已有的会员信息库和与全国电子汇票系统共享的实时数据。在数据库整合及进行系统配对后，利用站内信/电联/短信等形式对票据持票人交易信息推荐;其中，对于已经完成真实性审查的票据，系统根据评分高低进行优先信息处理和推荐。对于票据贴现交易双方，平台根据己有的银行贴现率信息数据库(梅日更新)，进行跨区域/实时的信息整合发布。对于白金卜会员进行最优化处理。

5.2票据直贴撮合业务
 

  根据票据直贴业务跨地域特点设计出全国统一银行承兑汇票贴现撮合平台。参与主体为各贴现银行，票据持有企业。业务设计机制为票据贴现银行和企业对接，利用站内信等方式进行贴现撮合，利用交易所中介身份进行为企业方争取优惠贴现利率。此业务特色在于对于贴现方和有贴现业务需求的银行，是具有真实性和效率的贴现对接平台。此外贴现实际利率谈判机制，并提供相对合理的贴现利率标准指引。交易所优势:作为票据贴现环节中的银行和贴现的信息提供/撮合方，平台提供实际贴现率议价撮合机制。具体为在网站票据贴现方会员填写交易意向中加入三方撮合机制，若会员选择此项业务。平台会在其贴现平台中给予贴现方合适的贴现行选择性。平台全程跟随处理此项业务，保证贴现人能以更低贴现率完成票据贴现同时银行方面也保证一r其票据贴现的业务量。其次，平台若在交易所基础上搭建全国范围内的加盟网络可利用此实体交易所加之范围更广且丰富的银行关系人网络优势提供更方便快捷的贴现银行利率信息和贴现业务进行时的撮合协商服务。

5.3票据转让撮合业务
 

  银行承兑汇票票据背书转让撮合平台。参与主体为企业持票人，票据求购人其机制是建立第三方银行监管账户:针对票据交易异地交易等特点，为保障会员的交易资金异地转账和会员对交易流程不熟悉而可能产生的诈骗等风险，特引进与第三方金融机构进行第三方托管服务。本业务利用交易所未来的全国性网络进行帮助票据求购人的电查和实查服务以及票据持有人买家配对，撮合等支持服务，并由当地交易所进行票据代收，并负责异地送票、代签章等服务。板块优势在于，首先提供票据实查服务，实查指贴现银行到出票银行会计柜台实地查询刀票上记载内容的准确性，查询票面上各项要素的内容是否确实存在:实查安全性高、放款速度快交易所网络实行地区性实查服务。在委托方签署完三方协议后，交易所人员负责与持票方联系，完成票据实查流程并通知委托方。其次是建立第三方交易撮合服务，在同城交易中平台负责人员进行票据撮合，意在帮助转让双方以最满意的价格和最快速的时间达成交易。其中，针对票据地域性交易难题特点，为保障会员的资金安全性，特引进与第三方金融机构进行第三方托管服务.

以下为交易所转让交易流程：

5.4票据转贴现撮合业务
 

  转贴现是指持有票据的金融机构为了融通资金，在票据到期日之前将票据权利转让给其他金融机构，由其收取一定利息后，将约定金额支付给持票人的票据行为。在交易所设立票据转贴现业务当中，在商业银行在资金临时不足时，将己经贴现但仍未到期的票据，在交易所撮合下与其他商业银行或贴现机构给护贴现以取得资金融通。主旨为搭建跨地域银行之问票据转贴现信息发布/撮合的信用平台，进行各银行之间票据回购式转贴现信息的汇总并进行线下操作撮合。帖出银行/贴入银行只需在就近平台交易所网点等记票据转帖信息/求贴信息。交易所负责进行验票/收纳保管并通知打款等服务，并提供信用增级。业务特点是旨在提供贴现银行额度紧张，在本地转贴无门的情况下又因地域限制无法掌握外地银行信息和票据运转受限等问题的一站式解决方案。

5.5票据收益权理财业务
 

 通常，商业银行将已贴现的各类票据，以约定的利率转让给信托中介，信托中介经过包装设计后，出售给投资者。投资者购买了票据理财产品，就成了理财计划的委托人和受益人，同时获得相应的理财收益。在通常情况下，以银行承兑汇票作为投资标的物的理财产品风险要小于商业承兑汇票作为投资标的物的理财产品。票据型理财产品的收益主要来源于已贴现商业汇票的利息收入。在未出现任何意外的情况下，投资者最终将得到己贴现商业汇票利息扣除银行和信托公司费用后的理财收入。相对而言，票据型理财产品收益稳定，风险低，他们的优势在于一是流动性强，大部分产品的投资期限为2个月或3个月一般不超过半年;二是风险较低，收益可预计。三是收益较高，3个月产品的预期年化收益率达4.0%至4.5%左右，高于同档期储蓄存款收益。交易所处理此项业务当中国，根据银行等金融公司质押贷款流程，设计出全新交易所式质押贷款业务。交易所根据现商业银行票据理财产品发行需求垒。结合交易所全国联网信息中心优势，汇集全国各银行所持票据信息并进行同量等时间匹配后，实施撮合行为并促成两方银行发售对家票据理财产品形式进行一站式解决方案。交易所产品为票据收益权投资计划。参与主体是票据持票企业，社会资金方，交易标的为质押票据。交易属性是票据质押担保融资。同期银行定期存款上浮2一5%(年化)。板块机制:以票据为质押标的进行短期性融资，通过平台专业评估团队进行质押物审查，利用平台第三方托管平台进行包装设计质押评估，交易所设计交易流程和各种交易规则，并以交易所为主导，配合各银行代发行票据性理财产品。

（来源：富赛交易所管理）