胡释之：金融供给侧改革到底改什么？

来源：凤凰网

金融供给侧改革是近期的市场焦点，甚至有媒体把近期股市的上涨称作“金改牛”。金融供给侧改革改什么？央行副行长潘功胜对此有一个最新解读，他表示，“我国的金融业态以间接融资为主，股权融资发展严重不足。”银保监会副主席周亮也在记者会表示，“中国的融资结构是直接融资偏少，间接融资过多，这可能需要下一步的改革。”综合来看，金融供给侧改革的方向就是要改变当下间接融资为主导的金融结构。

说到间接融资，人们通常想到的就是银行放贷。但这实际是个误会。当下金融结构的问题关键在于以银行放贷为主导，而不在于以间接融资为主导，因为银行放贷并非真正的间接融资。而且，并非真正的间接融资正是银行放贷取得主导地位的原因所在。

真正的间接融资并不容易在市场上取得主导地位。直接把钱借给企业，或是直接买企业的股票，不通过金融中介，这被称作直接融资。把钱先借给金融中介，金融中介再把钱借给企业或是买企业的股票，这被称作间接融资。直接融资也好，间接融资也好，实现的都是资金的转手和融通，本质上没有太大区别。间接融资由于加入了金融中介的专业化分工，有可能提升资金融通的效率。因此，间接融资如果在市场自由竞争中取得主导地位，这不会有什么问题，无非是说明金融中介提供的服务获得了市场的认可，相比亲自上阵，人们更愿意把钱交给专业的金融中介去投资。这种胜出对于金融中介来说并非易事，非得有些专业水准和过人之处才行。

相比其他金融中介，银行很容易取得主导地位，这不是因为银行的专业水准比别人高，而是因为银行并非真正的金融中介，银行放贷并非真正的间接融资。与人们通常理解的不一样，在部分准备金制度下，银行并不需要依靠吸收居民储蓄才可以放贷，相反，银行可以直接放贷。没有足够的存款可以用于放贷？没问题，银行可以自创存款，在放贷那一瞬，存款被同时创造出来。部分准备金制度下，银行的真实角色是货币创造者，而非金融中介，银行是资金的起点，而非终点。

真正的金融，直接融资也好，间接融资也好，实现的都是资金的融通，提升的是资金配置的效率，资金总量并不会因此变大。而银行放贷不一样，它实现的不是资金的融通，而是新钱的创造。一月份银行新增贷款3万亿，导致的直接结果就是市面上多了3万亿货币。银行放贷对直接融资的优势，根源不在于间接融资对于直接融资的优势，而在于资金创造对于资金融通的优势。从银行借贷，企业可以直接参与新钱的创造，企业怎能不趋之如骛？

在深化金融供给侧改革的当下，我们要正确认识到，银行放贷在金融结构中占主导地位，代表的不是间接融资对直接融资的碾压，而是货币创造对真正金融活动的碾压。银行放贷占主导地位带来的问题，不在于间接融资对直接融资的碾压，而在于货币创造对真正金融活动的碾压。这才是金融供给侧改革亟需要解决的关键问题所在。

换言之，金融供给侧改革的核心应该是发展真金融，限制假金融。不限制假金融，真金融是发展不起来的。一方面，一切致力于资金融通的金融中介和金融市场都应允许自由设立，发展包括直接融资和间接融资在内的各种真金融，通过自由竞争促进金融的大发展。另一方面，要对以部分准备金银行为代表的货币创造性假金融加以限制，堵住以货币扩张代替金融发展的“捷径”。一句话，松金融、紧货币，切不可把资金融通和货币创造混为一谈。

来源：凤凰网