叶檀：为何中国股市弱于欧猪五国？

　　在本轮全球经济衰退中，三类经济体最受伤。第一，粮食受制于人；第二，石油受制于人；第三，技术受制于人。

　　全球经济衰退，PPI等数据陷入紧缩，本不应该出现通胀，但目前新兴经济体出现了滞胀，这是新兴经济体的股市总体弱于发达经济体的主要原因。而中国股市弱于全球，甚至弱于欧猪五国，显示目前经济矛盾焦点所指在中国。

　　美国市场是弱势行情中的发动机。今年以来，道琼斯指数上升7.7%，标普500上升12.2%，纳斯达克上升17.84%，美股收复失地，基本回到次贷危机以前的高位。欧洲股市同样如此，除了欧猪五国外，欧洲股市维持景气。德国DAX指数上升18.19%，英国股市上扬3.67%，法国股市上扬8.56%，瑞士股市创下6554.12点的新高，涨幅高达9.07%。而欧猪国家表现疲弱，西班牙股市今年以来下跌13.62%，希腊下挫5.04%，意大利下跌1.39%。中国股市下挫异常显眼，沪指下跌4.9%，深指下跌3.81%，是亚洲唯一下跌的股市。

　　经济基本面只能解释部分原因。各大经济体的基本面大同小异，中国不算太差。欧元区17国GDP二季度环比下降0.2%。英国GDP同比增长率-0.5%，美国修正后的GDP增幅仅为1.7%，日本GDP从一季度的5.5%掉到二季度的1.4%，巴西从去年的7.5%，回落到今年二季度的1.2%，；印度放缓至5%，俄罗斯徘徊于4%附近，中国二季度GDP为7.6%。仅从经济增速看，无法解释目前A股市场的低迷。

　　市场的涨跌取决于公司的盈利与未来的盈利预期。目前A股市场叠加着双重不利因素：一是此起彼伏的局部债务泡沫的崩溃现象，从温州到鄂尔多斯，贯穿南北，未来再融资的阴影挥之不去。二是一向自称为“长子”的企业盈利雪崩式下挫，中远、中铝等企业的下行，说明这些企业拥有相同的病症，他们只会利用特殊地位扩张，而难以应对经济下行的风险，这些企业是只能适应经济上行周期的“瘸腿”企业。

　　让人奇怪的是欧元的走势。欧元崩溃阴影难以消除，但有一股力量强势支持欧元。从欧元兑美元的月K线看，以8个月到10个月为同期，欧元走出了完整的走势，即下跌、上升、再下跌、再上升，目前处于第三轮下跌趋势当中，有较明确的企稳现象。这说明有一股力量不愿意欧元跌破位，希望支撑住欧元，直到欧债危机顺利解决。加之去年德国出口上升，有一大批投资者仍然看好德国经济的长期走势，欧元的疲弱似乎是可控的。外汇市场的反映与经济学家对欧元区的经济、金融的悲观预期截然不同。

　　未来要关注的是滞胀风险，粮食与原油进口大国将首当其冲。

　　8月30日，世界银行发表声明称，因干旱侵袭美国和东欧地区农业生产，7月全球粮食价格大涨10%，6~7月，玉米和小麦价格均上涨了25%。而据美国《可再生燃料标准》，今年美国燃料公司的汽油组合中必须有9%来自乙醇，这意味着将有40%的玉米作物被转化成生物燃料。从2004年后，全球粮食期货市场85%的参与者并不是生产、消费者，而是金融投资者。作为主要粮食进口国，作为以食品为主的初级消费国家，中国、印度等国面临着粮食价格上升带来的预期通胀压力。

　　更糟糕的是石油价格居高不下，在每桶90美元以上徘徊。实体经济下行，有色金属等期现货价格大幅下挫，原油价格较为坚挺，两年内大致在每桶70~100美元之间震荡。全球最大的原油进口国是东亚制造大国，而美国由于页岩气等技术的成熟，已经摆脱了对原油市场的依赖。我国石油对外依存度逼近60%，对中东、非洲等地缘敏感区域的进口占比逼近70%。原油价格的资金掠夺战，一目了然。

　　中、印等中低端制造大国、能源进口、粮食进口大国，未能参与全球金融争夺，没有来得及大规模获得矿山股权，毫无疑问是粮食、石油价格上升最主要的受害者。印度的通胀是明确的，7月衡量通胀水平的批发价格指数(WPI)同比上涨了6.87%，而中国的CPI较低，更多的是通过食品与资源价格的上调、降低货币购买力投射在现实中。

　　更重要的原因是未来企业制胜法宝是创新，是拥有国际融资、市场通路的企业，显然，大多数中国企业还在产能过剩的泥潭中不能自拔，因此，在蓝筹股中欠缺真正起顶梁作用的企业。

　　欧猪国应该崩溃，但欧猪国背后有德、法等国，而德法等国有能力与美、中等国博弈，如今过程尚未结束。而A股市场，则成为市场悲剧的主演，在不确定的预期中，进行明确的探底之旅。