格上研究中心:一季度GDP增速-6.8% 如何影响资产配置？

来源：格上研究中心

事件：4月17日，经济数据公布，我国一季度GDP同比下降6.8%，受疫情冲击较为严重。这会对市场有何影响？我国经济将走向何方？格上研究中心为您详细解读。

今日公布的主要数据如下：

1）一季度GDP同比下降6.8%，前值6%，市场预期下降4.6%；

2）3月规模以上工业增加值同比下降1.1%，前值下降13.5%；

3）3月社会消费品零售总额同比下降15.8%，前值下降20.5%；

4）一季度人均可支配收入同比增长0.8%，扣除价格因素实际下降3.9%；

5）1-3月固定资产投资完成额同比下降16.1%，前值下降24.5%；

6）3月全国城镇调查失业率为5.9%，前值6.2%。

一、总体上，一季度GDP下行基本符合市场预期

经济数据发布前，市场对一季度经济负增长已经基本达成共识。此前，市场平均预期为 -4.6%，实际数据略低于市场预期。昨日统计局在党组会议暨领导小组会议中也强调，要“实事求是反映社会经济发展状况，正确引导社会预期”，也为市场打了一剂预防针。

从市场反应来看，短期内市场情绪并未受到太大影响，上证综指、创业板指等主要指数，均在10点整发生小幅波动，但并没有形成下跌趋势。

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二、3月以来，疫情对经济的冲击逐渐减弱

1、工业生产方面，一季度规模以上工业增加值同比下降8.4%，3月规模以上工业增加值同比-1.1%，降幅较上月收窄12.4%，显示我国复工复产总体进度恢复较快，这与前期3月的PMI数据反弹相符。

规模以上工业企业主要是指年主营收入大于2000万的工业企业或者国有工业企业，这些企业多数是大型民营或者国有企业，当前这些企业受疫情影响相对较小，更容易得到成本更低的贷款以及发债成本，回升幅度较快。

值得关注的是，从行业来看，受疫情影响，3月医药制造业同比增速较高，为10.4%，此外，高技术制造业表现突出，增长8.9%，其中计算机、通信和电子设备制造业同比增长9.9%，这为我国经济长期健康发展提供了强劲动力。

2、消费方面，一季度，社会消费品零售总额同比下降19.0%，其中1-2月份同比下降20.5%，3月份降幅有所收窄，同比下降15.8%，但消费的回升幅度相比投资要小。

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一季度消费数据惨淡，一方面是由于疫情防控限制了居民外出购物就餐等消费活动，另一方面也是因为疫情冲击下居民收入水平受到影响，继而传导到了消费。3月份反弹力度较小，没有出现报复性反弹，主要源于居民端收入预期下行，去年一季度居民人均可支配收入同比增长8.8%，而今年只有0.8%，扣除价格因素后，甚至下降3.9%。

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目前国家将消费刺激的重心放在了汽车上，各种税费补贴以及政策倾斜加大，数据来看，乘用车批发零售数据自2月第一周销量几乎归零之后逐渐恢复，至4月第二周同比增速已经回到10%以上。

3、投资方面，一季度全国固定资产投资84145亿元，同比下降16.1%，降幅较1-2月收窄8.4个百分点，投资回升力度明显。

其中主要有三个分项：制造业投资、房地产投资、基础设施建设投资。

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制造业投资有所修复，1-3月累计同比-25.2%，增速回升6.3个百分点。当前国内制造业正加快恢复，2月份制造业PMI创纪录低至35.7之后，3月份已经回到荣枯线以上，报52.0，其中生产分项较上月提升26.3个百分点，回到54.1，显示当月复工复产成效显著。此外，中国支持实体经济的金融举措起到效果，根据央行发布的数据，3月末制造业中长期贷款余额同比增长16.7%，创2011年4月以来新高。

目前央行释放的流动性的量比较充裕，问题在于中小民营企业的资金可得性仍然较弱，央行仍需继续疏通货币传导通道，让真正急迫需要资金的企业得到贷款支持。

房地产投资各项指标回暖，1-3月房地产开发投资完成额累计同比-7.7%，降幅较上月收窄8.6个百分点，恢复力度较大，说明房地产仍存在一定的韧性。此外，房地产的销售、新开工等指标均呈现反弹，未来竣工增速仍将继续支撑房地产投资。

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近期疫情过后，房地产市场逐渐开工，以及市场流动性的充裕是推动房地产迅速恢复的主要原因，未来房地产仍会维持有限度的边际宽松，因城施策是主旋律，不存在全面放松的可能。

基建投资加大发力，1-3月份基建投资累计同比-16.36%，较上月回升10.5个百分点。一季度地方政府专项债规模超预期增加，为基建投资提供了充足的资金来源，地方政府也陆续推出基建投资项目，以作为当下拉动内需、推动经济增长的主要抓手。

预计未来基建投资将会继续大幅增长，成为今年的投资增长主线，后续基建投资的增长有望继续回升。

4、就业数据方面，3月城镇调查失业率有所下行，报5.9%，虽然较疫情爆发前4.9-5.2的水平仍有一定差距，但较上月已经开始下行。

随着针对民营企业、中小微企业的政策支持力度不断加大，我国就业情况预计不会出现大幅恶化，未来“稳就业”仍会继续放到重要的位置，“稳就业”的核心就是要稳中小民营企业，对中小微企业开展纾困政策。

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整体来看，3月的主要数据相较于2月均出现反弹，这是基于国内疫情基本稳定，复工复产加速所带来的改善，4月份大概率会相比3月份继续改善。目前两会尚未召开，一旦确定经济目标，基本上下半年的预期经济增速也会确定。

三、各类资产的投资机会分析

1、A股：从市场的表现来看，今日发布的经济数据已经提前被市场充分预期，一季度经济增速大幅负增长，反而基建以及房地产产业链大涨，主要原因在于，市场预期基建投资的逆周期对冲力度会加大，对后期的政策刺激力度抱有较大的期望。

目前影响A股的主要因素有以下方面：

1）宏观经济层面：一季度GDP增速-6.8%，市场对此已经有充分的预期和准备，接下来，市场会聚焦到二季度以及下半年经济的回升幅度上面，当前确切的经济目标尚未公布，之前是每年两会进行披露，目前两会推迟，一旦经济目标确定，下半年经济回升幅度也就基本确定，但不管是小康社会还是翻番，下半年经济增速均会较大，区别在于回升的幅度大小。接下来需要关注两会的召开时间以及制定的具体经济目标。

2）疫情发展情况：国内疫情基本上控制住，目前处于内防反弹、外防输入阶段，复工复产逐渐加速；海外仍处于加速扩散期，但有两个亮点：第一，欧洲多数国家已经出现单日新增拐点，比如意大利、德国、西班牙，欧美大部分国家会在4月出现单日新增见顶，但印度、南美需要观察后期扩散程度；其二，疫情对市场的情绪冲击已经大幅度减弱（3月份流动性风险+疫情爆发+政府无作为），市场情绪最坏的时期已经过去，各国有利政策不断出台，各国风险资产的下限探明。海外市场的后续表现取决于疫情的变化、持续时间、政策的力度以及对经济的实质影响程度。

对A股市场而言，拉长1-2年，目前A股估值处于历史均值下方，具备长期战略性配置机会。3月份海外疫情恐慌冲击叠加美股的流动性冲击，这大概率是全年最恐慌的阶段，全年的底部区域基本探明，A股下行空间有限，因此，建议投资者抓住机会进行长期布局。

从布局方向来看，今年外需会减弱，主要以内需提升发力，而内需主要以基建、消费为主：

1）股息率高，估值低的周期以及消费行业龙头个股为主要方向；

2）在流动性充裕、政策利好以及科技成长板块景气度回升的背景下，科技成长板块仍然是今年布局的主线。

2、债券：当前一季度经济数据较弱，货币政策的宽松方向会继续维持，无风险收益率有继续下行的空间，但二季度收益大概率弱于一季度，下半年收益弱于上半年，债市的机会大概率处于尾部区域，短期仍具备支撑。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。

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