特别策划 | 违约潮下众相生 上市公司信用评级分化加剧

　　进入5月份以来，民企甚至上市公司债务违约事件频发，引发市场极大关注。

　　由于受偿债能力恶化等因素影响，不少公司的主体评级和债券评级被下调。另一方面，部分公司经营业绩较好，评级反而在上调，多家公司主体评级维持在AAA等级，分化加剧，可谓几家欢喜几家忧。

　　5月伊始，一份名为《关于盾安集团债务危机情况的紧急报告》的文件在网络传开。连续16年入选“中国民营企业500强”的盾安集团爆出流动性危机，各项有息负债超过450亿元。

　　随后上市公司不断曝出债务危机，包括包括大连机床、丹东港、神雾环保(300156.SZ)、富贵鸟(01819.HK)、春和集团、凯迪生态(000939.SZ)等10余家企业，涉及金额合计超过160亿元。

　　信用债违约集中爆发始于2015年-2016年的央企、地方国企、城投公司等，2017年转移至落后产能行业、经济欠发达地区的陷入经营困难企业，目前扩展到民营企业，甚至波及实体经济的主动脉上市公司。

　　回看此轮债务违约原因，有机构指出，在去杠杆和强监管下，部分企业再融资受阻，在货币宽松周期中，大规模发行的各类中低评级债券，在面临到期时，迎接它们的则是已经被全方位封锁的再融资压力。

　　随着债务违约事件的频发，部分上市公司主体评级和债券评级遭遇下调。

　　由于经营获现能力下降，资产可变现能力及债务融资能力减弱，获得股东支持难度较大，加之大额资金外流，偿债来源匮乏，大公国际资信评估有限公司在2018年5月29日，将中弘股份(000979.SZ)主体信用等级由此前的BBB-下调至B，评级展望维持负面，“16中弘01”信用等级调整亦由此前的BBB-下调至B。

　　无独有偶，因为对外担保标的债务逾期和上市公司(含子公司)债务逾期未及时披露情形、大股东被采取责令改正的监管措施等原因，盛运环保(300090.SZ)主体信用等级及“16盛运01”“17盛运01”的债项信用等级，被联合信用评级有限公司由此前的“AA”下调至“A+”，同时，将公司主体长期信用等级及发行的“16盛运01”、“17盛运01”债项信用等级继续列入信用评级观察名单。

　　中弘股份、盛运环保2017年营业收入分别为10.16亿元、13.58亿元，归属于上市公司股东的净利润亏损金额分别为25.11亿元、13.18亿元。

　　另一方面，部分经营业绩较好的公司主体和债券评级被上调。

　　由于2017年度主营业务燃气销售、亏损处理等板块业绩良好，且公司积极布局金融创投平台及境外业务取得良好进展，5月29日，中诚信评级将大众公用主体信用等级、“18公用 01”的债券信用等级由此前的AA+上调至AAA。

　　于今年2月份登陆资本市场的华西证券(002926.SZ)，因投资银行业务稳步发展及风险管理及内部控制能力表现良好，经联合评级审定，将公司主体长期信用等级、“16华股01”和“17华股01”债项信用等级由此前的AA+上调到AAA。

　　同样经营业绩较好的渤海金控(000415.SZ)、东方航空(600115.SH)、成都高新投资集团有限公司主体信用等级都维持在AAA评级。2018年一季度，东方航空、渤海金控营业收入分别为267.63亿元、74.13亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为19.83亿元、5.42亿元。

　　有券商人士表示，国内债券市场整体趋紧，机构倾向于选择期限较长的利率债。企业的债券发行甚至面临有价无市的局面。除部分经营稳定企业主体和AAA级的高评级债券尚得以成功发行以外，大多前景不明朗的企业陷入债券无人问津的窘境。

　　6月20日，渤海金控成功发行3年期公司债，规模10.6亿元，债券评级为AAA。联合信用评级在该债券评级报告中称，渤海金控近年来受并购规模较大的影响，业务及资产规模迅速增长，营业收入水平及利润规模较快增长。2017年，渤海金控实现营业收入359亿元，归母净利润26.3亿元，经营活动产生的现金流量净额210亿元。

　　同时，渤海金控在业务发展、资金使用等方面得到了股东方的大力支持，已经形成了国内外并行的全球化租赁产业布局，未来公司将继续保持经营优势，收入和利润水平继续提高。

　　同样，债券评级较高的金地集团(600383.SH)2018年公司债券(第二期)拟发行不超过30亿元，5月份实际发行30亿元，公司该债券评级为AAA。中国铁建(601186.SH)2018年公开发行可续期公司债券(第三期)拟发行规模为不超过20亿元，5月底实际发行20亿元，足额发行，评级亦为AAA。

　　另一方面，随着债券利率不断上市，及再融资渠道收紧，部分公司债券发行遇冷。如PPP明星企业东方园林(002310.SZ)5月份公告称，公司原计划发行不超过10亿元的公司债，但最终发行规模仅5000万元。

　　Wind数据显示，截至6月20日，今年以来取消、推迟发行的各类债券累计已经达到381只，涉及金额多达2390.46亿元，其中债券评级AA+及以下的金额为2030.13亿元，占比高达84.93%，涉及的发行主体则以民企和平台公司为主。

　　渤海证券统计，2017年7月1日至2018年6月20日，房地产行业共统计425家主体，在A至 AA+评级有24家主体评级上调，在AA-至AA+评级有5家主体评级下调;银行行业共统计391家主体，在A-至AA+评级有93家主体评级上调，在 A+和AA-评级有3家主体评级下调。

　　2017年7月1日至2018年6月6日，非银金融行业共统计271家主体，在AA-至 AA+评级有20家主体评级上调，在AAA评级有2家主体评级下调。

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