海银财富：阶段性冲击——每周宏观、固收思考

    本周大量宏观数据公布，需要关注预期差的冲击。海银财富分析，本周可能出现我们之前所提示的“谨慎”走势。从流动性来看，中旬的缴税开始之后，如若央行继续暂停或维持逆回购回笼态势，流动性层面可能出现进一步的波折。海银财富分析，从宏观数据来看，“边际支撑”在数据面上的反应可能终将冲击市场。

   1.上周利率及货币市场简要回顾

   现券市场方面，信用债收益率继续低位震荡，利率债收益率有所反弹。海银财富分析，从国债来看，上周银行间国债收益率不同期限涨跌互现；各关键期限品种平均下跌0.47bp。其中，0.5年期品种下跌0.45bp，1年期品种下跌0.25bp，10年期品种上涨2.14bp。海银财富分析，从国开债来看，上周各国开债收益率不同期限涨跌互现，各关键期限品种平均下跌2.79bp；其中，1年期品种下跌9.39bp，3年期品种下跌3.33bp，10年期品种上涨0.34bp。从信用债来看，上周各信用级别短融收益率全线下跌，就具体信用级别而言，AAA级整体下跌42.12bp，AA+级整体下跌42.12bp，AA-级整体下跌51.87bp。海银财富分析，上周中票各信用级别收益率涨跌互现，其中，5年期AAA级中票上涨0.49bp，4年期AA+级中票上涨0.77bp，2年期AA级中票下跌7.44bp。上周各级别企业债收益率不同期限品种涨跌互现；具体品种而言，1年期AAA级下跌4.04bp，3年期AA+级上涨2.42bp，15年期AA级下跌2.04bp。

   货币市场方面，进入7月，资金面有所趋松。海银财富分析，7月7日R001加权平均利率为2.54%，较上周跌38.45个基点；R007加权平均利率为2.84%，较上周跌112.58个基点；R014加权平均利率为3.55%，较上周跌60.52个基点；R1M加权平均利率为3.99%，较上周跌51.16个基点。海银财富分析，7月7日shibor隔夜为2.53%，较上周跌8.50 个基点；shibor1周为2.79%，较上周跌5.97个基点；shibor2周为3.70%，较上周跌5.20个基点；shibor3月为4.36%，较上周跌14.02个基点。海银财富分析，上周内银行间质押式回购日均成交量为24,436.45亿元；较上周增加2,299.51亿元。上周内银行间质押式回购利率为2.61%,较上周跌67.00个基点。

    图1:现券收益率开始小幅反弹

资料来源：Wind，海银研究部

    图2:货币市场小幅松动

资料来源：Wind，海银研究部

   2.下周资金面有可能出现反复

   海银财富分析，上周，资金面一反常态，短中长期资金利率皆有所下滑。而央行在此背景下亦是长时间停止了公开市场操作。央行上周五公告称，近期银行体系流动性充裕，对冲政府债券发行缴款和央行逆回购到期等因素后，银行体系流动性总量仍处于较高水平，7月7日不开展公开市场操作。海银财富分析，当日有200亿逆回购到期，净回笼200亿元，而上周已累计净回笼2500亿元。连续的停止净投放的期限已经追平3月的记录。与3月份相比，7月为缴款、缴税季节，3月份财政投放的逻辑并不适用7月操作的暂停。

   我们认为，导致目前流动性异常宽松的原因可能有以下两点：

   1. 资金供给不弱。海银财富分析，7月7日，央行公布最新的外汇储备数据显示，截至6月底，中国外汇储备达到30567.9亿美元，较5月环比上升32亿美元，尽管这个数值低于市场预期30610亿美元，却创下2014年6月以来的最长储备上涨周期。而外储的数据预示着目前央行外汇占款情况并不坏。

   2. 资金需求不强。M2在上月出现巨幅回落，或暗示金融机构同业杠杆水平下降。在此背景下，银行对于资金的需求可能并不旺盛。海银财富分析，在此背景下，资金利率趋松也就不难理解。

   图3：央行OMO净回笼

资料来源：Wind，海银研究部

    图4：外占将继续走好

资料来源：Wind，海银研究部

    下周（7月8日-7月14日）央行公开市场有2800亿逆回购到期，周一至周五分别到期300亿、400亿、500亿、600亿、1000亿；此外周四还有1795亿MLF到期，无正回购和央票到期。虽然下周整体到期量不大，但伴随7月缴款、缴税的资金需求，我们认为对于下周的资金不可掉以轻心，上周的资金趋势性转松的情况可能出现转向。

    3. 下周经济数据超市场预期的可能性提升

    海银财富分析，我们之前在半年报与上周的周报中曾一直提示，未来需要关注经济的边际支撑力量，上周也再次提及关注经济边际支撑的力量。下周月度经济数据集中发布，需要小心宏观数据对于市场的冲击。

    虽然目前市场对于经济数据回升有部分预期，但整体仍然偏中性，下周数据的超预期可能会对市场造成较明显冲击（具体数据见下图）。

    图5：小心数据超预期

资料来源：Wind，海银研究部

    图6:食品价格对于通胀的拖累减少

资料来源：Wind，海银研究部

    图7:PPI翘尾因素

     资料来源：Wind，海银研究部

    思考

    本周可能出现我们之前所提示的“谨慎”走势。从流动性来看，中旬的缴税开始之后，如若央行继续暂停或维持逆回购回笼态势，流动性层面可能出现进一步的波折。从宏观数据来看，“边际支撑”在数据面上的反应可能终将冲击市场。

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