资管新政下如何促进金融服务实体经济

   来源：金融时报

   4月27日，中国人民银行、中国银保监会等部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，业界称为“资管新政”，标志着金融资产管理业务进入强监管的时代，近日资管新规相关政策细则出台，在保持监管框架、方向不变前提下，对部分规定予以进一步明确，并对过渡期内的整改要求作出有限度的放松，以利于金融灵活有效服务实体经济。日前，国务院发展研究中心国有资产管理办公室主任徐鹏程接受《金融时报》记者专访，他认为，进一步促进金融回归服务实体经济本源，需要创新功能性监管，研究制定出金融机构服务实体经济的相关统计和考核体系，对绩效情况进行量化评价，探索新的服务模式。

　　资金为何体内循环

　　徐鹏程认为，金融资产发展速度过快的原因是金融业,尤其是金融资产管理业务有着较高的收益。由于结构性原因和历史原因，实体经济的一些领域已出现产能饱和，造成投资收益率下降，加上实体经济面临的其它一些困难，如原材料价格上涨、人工成本增加等，使投资实体经济的吸引力降低。大量资金涌向金融体系内，通过各种金融资产管理工具进行了“体内循环”，这种“空转”对实体经济的发展没有帮助。资金大量进入股市、债市，或者以各种资产管理业务的形式套取高回报，挤压了实体经济的资金来源。有一部分金融资本经过金融机构的体内循环，虽然最后也流向实体经济，比如先从商业银行流到信托、基金公司等机构，再通过这些机构到达实体经济，但经过了数道“手续”后，资金的成本已经大为增加，一些金融机构利用企业急于得到资金的迫切心理，不仅通过信托、保险、券商、私募等多重包装、多道程序故意赚取额外收益，而且还设置大量不合理的附加条件，这些都进一步推高了企业的融资成本，压缩了实体经济的利润空间。

　　徐鹏程说，实体经济结构不合理，房地产金融化也是金融脱实向虚的一个原因。房地产虽然也属于实体经济，但房子除具有居住功外，还被人利用为炒作获利的工具，这就使房地产成为一种特殊的实体经济，与金融产品具有类似的特性，基于趋利的本性，金融资产也愿意流入房地产市场，2017年全国银行新增贷款12.65万亿元，但房地产贷款就占到44.8%，将近一半。目前，房地产业创造的GDP只占总量的约5%，但它却占有约25%的信贷资源，一些具有贷款优势的国有企业，经常利用轻易到手的廉价资金大举进入房地产市场，加剧了房地产市场的泡沫化风险。

　　创新功能性监管

　　面对因金融资产管理业务膨胀式发展所带来的种种问题，尤其是所造成的金融业服务实体经济能力降低的问题，怎么解决？徐鹏程认为，监管部门需创新功能性监管，加强货币政策与宏观审慎政策间的协调。他说，当前，金融机构开展业务往往跨越不同的金融市场，各个行业和市场存在交叉现象，监管的难度本来就很大，而部分金融机构在开展业务中还存在乱加杠杆、多层嵌套等现象，增加了监管的复杂性。以往的金融监管以机构监管为主，为适应金融创新的需要，应加强专业领域归口管理，就单一业务品种实现垂直化、一体化、穿透式监管，实现行为监管和功能监管。应加强监管协调，一方面处理好货币政策与宏观审慎政策之间的调节和控制，另一方面加强对影子银行、互联网金融、金融控股公司等重点金融机构的监管，从宏观和微观两个方面提高监管的有效性，及时防范和化解金融风险。

　　促进金融业回归本源

　　徐鹏程强调，服务实体经济是金融业的本源，金融机构应明确自身定位。根据西方学者的有关金融理论，金融发展有时会存在“非理性繁荣”的假像，其过度发展会引起自我扩张、自我循环，反而成为经济持续健康发展的障碍。金融的本质在于资金融通，中介是其主要功能，发展目标是服务实体经济，这是金融的初衷。从现代金融的定位看，它可以服务实体经济，也可以服务虚拟经济，但二者必须协调，不能偏废。金融与实体经济有着相辅相成的关系，如果实体经济得不到发展，金融自身的繁荣也将难以持久。当前，金融业服务实体经济的能力有所下降，金融资产错配的现象普遍，资产成本高筑，任其发展下去金融业就会从实体经济的服务者变成“剥削者”。应及时扭转这种不正常局面，重新审视金融业的定位，让金融业回归到最初的本源，突出金融业的信贷作用和金融中介作用，防止出现资产泡沫和系统性风险。当然，虚拟经济也并非一无是处，关键在于合理发展，与实体经济建立相互协调的发展有关系。实体经济如果脱离虚拟经济同样也不得到健康发展，要控制好两种经济的发展节奏，在克服“脱实向虚”的基础上，研究两者发展的协同措施。

　　在徐鹏程看来，服务实体经济既是金融业的使命，也是金融业实现自身健康发展的有效途径，更是有效克服自身风险的必由之路。金融机构要认真研究实体经济的金融需求，通过创新将自身由单纯融通资金向综合金融服务转变。要重点加强对中小企业、民营企业的金融支持和服务，激发更多的经济活力，为实体经济的发展增添动力。监管部门应加强对金融机构落实服务实体经济政策情况的监督，利用非现场监管、现场检查等形式，研究制定出金融机构服务实体经济的相关统计和考核体系，对绩效情况进行量化评价，探索新的服务模式。

　　徐鹏程说，当前，供给侧结构性改革不断深化，推出了一系列经济结构转型的战略和措施，金融业服务实体经济应结合国家宏观政策的布局，加强对产业转型升级、自贸区建设、“一带一路”建设等领域的金融服务，同时利用政策制定、考核监督等手段加以鼓励和引导，通过政策性金融手段加以扶持，利用产业基金等将支持和引导的效用不断放大，在政府主导或引导下重新配置金融资源，适应经济结构和产业结构调整。进一步优化产品服务、组织架构和业务流程，树立长期稳健经营的理念，减少对短期利益的过分关注，建立长期稳定的银企关系。

　　徐鹏程认为，要开展风险可控和有效的金融创新，大力发展资产证券化业务。建立多元化融资体系，减少银行信贷风险，大力发展企业债券融资和股权融资，在降低企业融资成本的同时分散融资风险，拓宽直接融资渠道，支持那些潜力大、成长性好的高新技术企业到资本市场上市融资。鼓励企业的内源性融资，鼓励民间资本投资实业，通过多方努力，不断拓宽企业的融资来源。就金融资产管理业务而言，经历“理财资产阶段”后，下一步发展的方向应该是资产证券化，商业银行等金融机构可以作为资产证券化的发起者，充当贷款管理机构与资金保管机构的重要角色，通过标准化的规则和流程，实现金融资产管理业务的规范化。除此之外，还应加快发展债券融资，支持实体企业通过公司债、企业债、私募债、短期债以及票据等金融工具进行融资，为此应大力发展金融中介服务机构，推动证券、期货、信托、租赁等金融实体的发展，形成良好竞争的资本市场环境，为实体经济融资提供更多选择，也为降低实体经济的融资成本创造条件。

　　提高实体经济的资本回报率

　　徐鹏程说，促进金融服务实体经济还需要切实提高实体经济的资本回报率。大量资金在实体经济以外循环，不愿意进入实体经济，根本点还在于实体经济的收益率较低，没有吸引力，这一状况如果不能得到改善，金融业服务实体经济也会成为一句空话。要通过供给侧结构性改革，疏通结构梗阻，促进资源要素高效流动和资源的优化配置，推动产业链和价值链提升，实现供需匹配和动态均衡发展。要优化环境，深化审批制度改革、财税改革等有利于实体经济发展的改革，打造法制化、便利化的营商环境，通过“降成本”增加实体经济的盈利空间，通过综合施治，促进实体经济的良性发展，提高实体经济的投资回报率，吸引更多的资金投向实体经济。需积极探索“僵尸企业”债务的处置方式，以提高资源使用效率。在市场化、法治化的前提下对有发展前景的高负债企业实施债转股，促进企业实现股权多元化。发挥资产管理公司等机构的作用，设立债务处置基金和不良资产处置平台，统筹做好企业不良债务的处置工作。

　　他说，要采取措施消减房地产的金融属性，加大调控的力度，建立房地产调控的行政问责机制，使房地产市场实现“软着陆”。去库存方面要坚持分类调控、因地施策，综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段解决房地产库存过多的问题，对可能出现的房地产泡沫提前加以抑制和消除，同时防止房地产市场“大起”的同时突然出现“大落”。