管涛：人民币汇率市场化是人民币国际化必须迈过的坎

来源：凤凰财经

9月7日，中国金融四十人论坛高级研究员、前外管局国际收支司司长管涛在凤凰网、凤凰卫视联合KVB国际举办的金融论坛上表示，人民币汇率市场化是人民币国际化必须迈过去的坎儿，现在保持汇率稳定的措施不能被视为长久的现象，是特殊时期采取的临时手段，为未来的改革争取时间。

管涛

管涛指出，加强跨境资本流动管理对人民币使用的确存在一些负面影响，但这不代表人民币国际化的步伐就此停止。原因在于，这样的管理一方面加强对流出的控制，另一方面加强流入，实际上是加强国内债券市场的开放，这和人民币的国际化是一脉相承的。

管涛进一步给出人民币国际化的建议，他表示，人民币的国际化有一个很重要的配套条件，那就是要提高央行的治理能力，包括央行货币政策决策和执行能力，央行货币政策的可信度、市场声誉，央行和市场沟通和引导能力。

以下为发言实录：

2009年，中国建设跨境贸易结算试点，揭开了人民币国际化的序幕。但在此后很长一段时间内，我国政府没有提及“人民币国际化”的有关事宜。直到2014年，中央经济工作会议提出“稳定推进人民币国际化”，这也纳入“十三五”规划纲要。今年4、7月份的全国金融工作会议上，人民国际化的问题再次引发关注。

2015年在国内金融市场的动荡之后，人民币国际化明确作为国家战略，逐步实施。人民币的国际化是一个波浪式前景的进程。从货币互换的角度来看，人民币总体而言处在增加的状态。截至2017年7月，人民银行和其他国家的央行签订的货币互换是33437亿元人民币，较之2015年7月底增加了2000亿元。

但一些机构设计的人民币全球化指数显示，人民币国际化的势头近来有所下降。根据中国官方统计，人民币在跨境贸易结算中的比重，这些年的下降幅度达到20多个百分点，使得人民币仅占10%。此外，截至2017年6月，境外持有境内人民币资产减少了3.76万亿人民币。

人民币国际化的政策影响

这种下降的趋势和外汇政策有密切的关系。在外汇市场不能出清的时候，主要有两个工具可供选择，其一是汇率波动，其一是数量工具，包括外汇储备干预或者是外汇管制。例如，中国没有在金融危机中将人民币贬值，主要是由于外汇储备；而汇率进行一些浮动，能加强资本流动的管理。

如果在某个特殊的时期，政府既不让想让汇率波动，既不消化外汇储备，便会收紧外汇的管理。比如说，去年外汇储备破7%，政府动用了政策手段来进一步收紧跨境资本的流动空间，包括人民币计价结算都受到很大的影响。但是在去年年底出台的一系列跨境资本流动管理措施中，为什么跨境人民币计价结算也受到了控制呢？

这里面有一个很重要的理论问题：当人民币行使世界货币职能、变成一个国际化的货币，必须要加强对人民币计价的管理，否则会存在监管漏洞。很显然，此时需要利用外汇储备的真金白银，而不是境内的人民币，以干预离岸市场。

今年人民币的前景不同于市场预期：人民币在前8个月转跌回升，目前已回升了6%以上。对于在座的一些电商来讲，是比较煎熬的时期。因为电商的利润微薄，如果没有套期保值的准备，基本上是无法盈利的。

加强跨境资本流动管理对人民币使用的确存在一些负面影响，但这不代表人民币国际化的步伐就此停止。原因在于，这样的管理一方面加强对流出的控制，另一方面加强流入，实际上是加强国内债券市场的开放，这和人民币的国际化是一脉相承的。“8.11汇改”中是境外在减持，但是从个别资产的角度出发，人民币的债券资产、股票资产在今年6月创造新高，这与金融市场的进一步开放，深港通、沪港通等等不无关系。政府是在有选择的推进这方面的进程。

未来趋势的预测

那么接下来会如何发展？我个人愿意跟大家分享一些我的看法。如果要预测人民币汇率，就要做一些情景分析，第一是基准情境，市场相信政府的意愿和能力，这些监管政策不会收紧，有可能松动。第二是好的情景，包括国内经济稳定、外部冲击减弱。

目前来看，中国是基准情景和好的情景叠加，通过资本流动管理来缓解资金流出的恶化势头，先争取时间，随着基本面的改善、美元的减弱，特别是8月份人民币快速走高，甚至要破6.5%的趋势，很大程度是因为基本面在逐渐主导市场。

当然我们要对坏的情景做打算，那就是经济向好的势头在年底逆转，这种可能性也不能排除，美元走强也不能排除。如果出现坏的情景，市场可能会怀疑政府维持汇率稳定的意愿和能力，这时候会出现资本流出加速的势头，导致监管进一步收紧。

第一，加强资本流动管理不等于金融开放倒退，而是在方向不变的情况下，调整开放的力度和节奏，有选择性的开放。

第二，当跨境资本能够实现有流动最终能够实现市场和政府的双赢，为什么去年出现资本的大量流出，市场平静的情况下，改革开放才可能重回正轨。这种情况下，现在市场更多将注意力放到基本面的变化，这才能回到正轨。

第三，人民币汇率市场化是人民币国际化必须迈过去的坎儿，现在保持汇率稳定的措施不能被视为长久的现象，是特殊时期采取的临时手段，为未来的改革争取时间。如果说过去人民币国际化有什么经验教训，那就是在单边预期情况下，人民币国际化的进程存在一定的泡沫的成分。

第四，人民币国际化离不开进市场的国际化。

第五，人民币的国际化有一个很重要的配套条件，那就是要提高央行的治理能力，包括央行货币政策决策和执行能力，央行货币政策的可信度、市场声誉，央行和市场沟通和引导能力。

具体到跨境电商的发展，人民币国际化为电商提供一种可能性，在的产品有核心竞争力的情况用人民币计价，以规律汇率的风险。