9000亿外汇储备换来了什么？

来源：钱生钱

人民币汇率，于中国，于美国，都是一个纠结的问题。于中国来说，贬值可以促进出口拉动经济，升值可以促进人民币国际化以及树立大国形象；于美国来说，人民币升值可以打压中国出口经济同时促进美国的出口，而人民币升值所带来的影响会挑战美元的霸主地位。两国就在纠结中走过了几十年。

终于在2015年8月11日，中国进行了汇改。汇改的主要目标，是提高中间价形成的市场化程度，扩大市场汇率的实际运行空间，使汇率向均衡水平回归。可是，由于市场几乎没有防备，随后三天人民币对美元累计暴跌近3000点，直接跌入6.4时代。汇改的初衷是好的，但是负面效应一直持续至今，其中值得我们反思的东西有很多。

首先一点是在时机的选择上值得商榷。2015夏天股市暴跌，一度引起相当大的恐慌，而此时人民币汇率狂贬1000点，很容易造成股汇的联动效应，造成金融市场的动荡。

第二点是操作手法太过于激进，民众和很多进出口企业接受不了一次性贬值。当前市场温和的贬值，效果就要好很多。与市场沟通不够也导致改革的负面效果被放大，引起市场恐慌。美联储加息能放风放一年，而别的国家在进行改革之前也都会和市场沟通，但我国央行与市场沟通还很不够，直接导致811汇改后市场的疯狂。

第三点是当前的汇率形成机制容易出现“易贬难升”的局面。在面对强势美元时，一篮子货币固然可以缓解人民币对美元贬值压力，但在面对其他冲击时，人民币对美元汇率和人民币CFETS篮子货币反而会给彼此增加贬值压力。面对没有出清的外汇市场，人民币CFETS篮子货币就陷入了易贬难升的困境。

第四点，央行管理市场预期的能力亟待提高。本次汇改自一开始起，央行总是不能让人形成正确的市场预期，而管理预期是央行的基本职责。在汇改初期，对于人民币汇率将会何去何从，不光银行、企业，很多民众都陷入迷茫。

好在央行及时出台相关政策，没有让汇率再次陷入直上直下的状态，随后的采取的贬值手法是：贬值，稳一段时间，再贬值，再稳一段时间的方式。首先，央行自己并不知道贬值到什么幅度才能达到均衡，央行只是知道货币需要贬值，且市场不能出现大波动。其次，控制贬值幅度，可以减少外汇储备的消耗，如果贬值速度太快恐慌性换汇将会形成灾难式的后果。而一步步贬值，既可以利用长期出口顺差弥补资本的流出，也可以减少普通人的换汇冲动。第三，美国和全球外部环境不允许人民币大幅度贬值，尤其是东南亚国家，人民币汇率大幅度贬值容易造成过大的外部影响。第四，防止离岸在岸人民币套利的发生，如果贬值幅度过快将会造成市场的不确定性，方便投机者套利。

虽然在811之后，出现过四轮贬值周期，但是幅度都是可控的，期间有大幅波动的苗头，央行都及时出手把危害遏制在摇篮中。从6.4到6.9，有步骤的贬值，再从6.9位置开始升值，央行似乎用温和的手段，找到了人民币汇率的临界点和应有的位置。随着人民币汇率逐渐企稳，以及人民币国际化进程的不断加速，说明央行已经具备多样的调控手段和面对汇率攻坚战的破解战术，而且，目前市场已经成功的把贬值预期扭转为升值预期。

只是，9000亿美元外汇储备的代价，以及无数个恐慌与担心的夜晚，我们不会忘记。