【国际视野】美国贷款交易市场的主要交易品种

来源：银登中心

美国贷款交易市场的交易标的既有银团贷款，也有双边贷款。由于银团贷款同质性强，且在贷款发放时贷款合约中就对转让条款做了约定，所以本身就带有可交易的属性，因此是贷款二级市场交易的主要品种。而双边贷款由于标准化程度较低，每单交易都有其自身的特点，因此达成交易则更多地需要通过贷款转让经纪商来完成。

从交易的贷款类型来看，主要分为两大类。第一类是面向大企业发放的高质量贷款，单笔规模较大，外部评级在可投资级别（BBB）以上，此类贷款违约风险低，银行一般都愿意持有到期，同时由于其利率偏低（一般是LIBOR加一到两个基点），机构投资者的买入意愿也不高。第二类是杠杆贷款，即发放给非投资级别（BB+以下）公司和企业的贷款，主要用于企业并购和杠杆收购，一般单笔规模在1亿到100亿美元之间。此类贷款存在一定的信用风险，因此借款人有动力卖出，机构投资者也有意愿买入以获取一定的高收益。在次贷危机后的长期低利率环境下，投资者追求高收益的投资行为大大促进了杠杆贷款市场的发展，推动2013年美国杠杆贷款的发放量达到1.2万亿美元的历史高位，在贷款二级市场上超过80％的交易规模也都来自杠杆贷款。

值得注意的是，在美国市场上无论是银团贷款还是双边贷款，主要以直接转让贷款债权的形式进行交易，只有当某些机构投资者不满足作为贷款债权人的条件时，才会选择类似收益权转让的“参与转让（participation）”方式，这类业务仅占全部贷款交易的2%左右。美国业内人士普遍认为，贷款债权转让的交易结构最为简单清晰，成本也较低。究其原因，主要在于美国监管对于直接转让债权的限制较少。例如，监管部门并不要求贷款债权转让时征得原债务人或担保人的同意（贷款合同中自行约定的除外），也不要求重签贷款合同，而是通过对转让后的贷款应如何管理作出明确规定，以保证借款人的合法权益，防止新的债权人对贷款进行随意处置。另外，美国贷款市场的投资者多为专业化的机构投资者，本身就具有管理贷款的能力和资质，大部分投资者在购买贷款债权后都是自己做贷款管理人，因此也就无需通过信托等通道或是收益权的方式进行间接投资。