信贷盛筵枯竭或引发银行盈利逻辑的转变

　　【导读】近年来中国银行业信贷市场所经历的，酷似游牧民的大规模转场和掠夺式放牧。2009年启动的庞大财政刺激计划，为商业银行带来了四轮信贷投放高潮。然而，信贷扩张加剧了产能过剩，导致制造业更加剧烈的调整。

　　盛筵之后如何消除宿醉，适应经济新常态，寻找并适应银行业自身的新常态，已经成为整个中国银行业共同面临的问题。

　　作者：赵先信

　　系央行观察特约撰稿人

　　产能泡沫

　　银行对产能过剩行业的信贷投放也一直小心翼翼。由于要素价格失真以及各种体制原因，特别是各地方政府在投资和资源分配上的激烈竞争，重复投资严重，中国经济一直饱受产能过剩问题困扰。

　　靠产能泡沫推动的繁荣不可能持久，财政刺激推动的产能泡沫更加脆弱。2012年，刺激效应过后，经济增速首次下跌到8%以下。受其影响，国有工业企业息税前利润率从2011年的10.2%下降到2012年的9.3%，2013年更进一步下降到5.9%。

　　产能过剩在恶化企业财务状况的同时，也恶化了企业的融资环境。银行开始收紧信贷，企业实际融资成本随之上升。随着实际利率走高，2011年，企业亏损面急剧攀升。2013年底以来，几乎所有行业的亏损面都在大幅度上升。多个行业的应收账款比例大幅度增加，应收账款周转率和企业的资金使用效率明显下降，相互拖欠严重，企业资金链更趋紧张。

　　这反过来又引发了新一轮的银行信贷紧缩。出于避险动机，银行开始更多地将信贷资金从实体经济领域撤出，配置到房地产和政府平台等比较“公认”的低风险领域。很明显，制造业和商贸行业已经被高利率抛弃，留下一地鸡毛。这时候有条件的企业要么也挤进资金安全港拓展商机，要么只能绝望等死。

　　伴随着产能泡沫的破裂，2012年以来商业银行的不良贷款开始整体反弹。从14家上市银行的年报看，制造业和批发零售业贷款合计占各家银行全部贷款的比例大致在30%—36%之间，占全部对公贷款的50%左右，而这两个行业的不良贷款余额却占到了银行全部不良贷款余额的80—90%。

　　资产价格泡沫

　　值得强调的是，实体经济所面临的困境并非全都源自产能过剩，也源于过度负债，而过度负债之所以能够发生，很大程度上缘于资产价格投机。

　　过去几年来资产价格持续走高，尤其是前期刺激政策导致房地产市场和能源原材料市场不断走高，诱使实体经济大量进入房地产、煤炭、有色等领域，其中相当一部分企业偏离主业。这种情况在浙江等地尤其普遍。企业愿意多借，银行愿意多贷，以至于企业的负债率不断走高。接下来的债务崩盘几乎是必然的。

　　贸易融资

　　贸易融资是一个典型案例。近年来钢贸事件、铜融资风险、青岛港骗贷事件等可谓出足了风头，赚足了眼球。究其原因，首先是因为企业愿意借，甚至于不惜骗贷。

　　作为一种信贷业务，贸易融资的操作要求常常被概括为5S：掌握货权（secured）；自偿性（self-liquidating），资金封闭式管理；贸易背景真实具体（specific）；掌握合理的融资期限（short-term）；小额（small）。但在当下，融资骗局往往存在以下几种情形：

　　1. 但过去几年来的实际情况是，企业在货物抵押上做手脚实施骗贷屡见不鲜，同一批货物重复抵押给多家银行申请贷款。

　　2. 另外就是打时间差，企业进口货物后即使销售资金已经回笼，由于所开立的远期信用证或信托收据贷款尚未到期，企业并不急于还款，而是将信贷资金转投于其他高回报领域。

　　3. 再者就是伪造贸易背景实施骗贷。这在一些转口贸易中比较突出。货物在保税区仓库里动都不用动，只通过仓单的换手，客户仅通过一进一出两头的远期操作就获得了融资。还有就是关联方交易，通过虚假对倒骗取信贷。

　　凡此种种，实质都是在把贸易融资当成了融资平台。由于企业将套取资金主要投向高回报的投机活动，比如房地产开发和大宗商品投机等，短期内回报率高，周转快，银行尽管注意到了上述问题，在短期收益的诱惑面前，通常也是半推半就，屡禁不止。最终随着资产价格回调、局部区域房地产市场泡沫破裂，信用风险集中爆发。

　　转场高利率市场

　　尽管实体经济遭遇了明显的信贷紧缩，但在房地产和政府平台领域，信贷需求依然相当旺盛，并成为推动整体信贷增长的重要动力。

　　针对新的监管体系和运行方式，银行对这两大领域的信贷投放不是传统的表内信贷，而是借道所谓的影子银行。与典型意义上的影子银行相比，由于缺乏证券化基础，中国的影子银行其实从事的无非高息揽存和绕规模放贷的勾当，在技术上确有等而下之之嫌。

　　但口不惠而实至，或许正是中国影子银行业务魅力之所在。单从利率水平看，表内贷款平均在5—8%之间，而场外项目类的利率多在8-12%之间。另外，由于影子银行可以有效规避加诸银行身上的各类约束，诸如额度控制、贷存比、资本充足率等，放起量来更是没有了羁绊。这样的收益摆在面前，谁不爱？

　　影子银行业务带动信贷利率中枢持续走高，银行携高利率单飞，实体经济被抛弃，处境更加艰难。由于体制和结构性原因，房地产和平台正越来越多地通过影子银行寻求高利率信贷资金，利率走高并没有有效遏制信贷需求。失血与淤血并存，去杠杆与加杠杆共生，这种投融资领域的二元结构表明，除非从根本上解决预算软约束等体制问题，利率市场化不可能稳步推进，也达不到预期效果。

　　套利狂欢下的隐忧

　　技术上，这场高利率盛宴之所以高潮迭起，关键基于一个基本假设：中国的房地产价格上涨还将持续，房地产暴利还将持续。

　　房地产业一直以来都是所谓的“暴利”行业，实际回报率和预期回报率均很高。房地产开发企业也习惯了高杠杆经营。只要拿到土地批文，一切融资都将迎刃而解。

　　这些年累计在房地产市场的信贷资源已然将房地产泡沫吹大。然而，泡沫总是会有收拢甚至破灭的时刻。

　　产能泡沫破灭，能源资源价格泡沫破灭，房地产价格高位盘整，中央政府下力气规范政府债务，凡此种种，都清晰地表明：中国的信贷盛筵已近尾声。

　　地方政府融资平台

　　信号最清晰的当属对地方政府融资平台的整治。目前看来，整治主要集中在三个环节：一是规范地方政府的融资和负债行为，二是规范银行的同业业务，三是规范银行的理财业务。前者针对地方政府的融资行为，堵疏结合。

　　重点是硬化地方政府的预算约束。针对作为主要融资渠道的商业银行，正本清源，推动银行同业业务回归本源。针对银行理财业务，重点是打破刚性兑付。必须有机制确保理财产品显著区别银行存款产品，确保投资者真正承担投资风险。三管齐下，房地产和地方政府的融资泡沫将很难继续堆积。

　　从目前的情况看，整治的力度在不断加大。最新上层文件来自国务院与财政部，2014年9月27号，国务院下发《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发［２０１４］４３号），就清理存量债务和规范地方债管理提出明确要求。2014年10月23号，财政部下发《关于印发<地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法>》，正式启动债务甄别工作。

　　接下来可以预期的还有很多，比如关于未纳入政府预算的存量债务管理，打破刚性兑付的理财监管改革等。特别是在规范理财方面，随着银行存款保险制度最终浮出水面，刚性兑付终将被打破。东隅已逝，桑榆非晚。中央政府距离市场较远，或许没有市场那样的先动优势。但明白过来之后的改革动作也将非常坚决。

　　“新常态”，企业和银行都准备好了吗？