QE削减箭在弦上 金融市场风起云涌

　　7月联储会议后公布的部分美国经济数据依旧低于市场预期，考虑到美联储后继人选依旧不确定，因此，我们认为9月份美联储依旧有可能维持当前量化宽松（QE）规模，或仅仅尝试小规模缩减QE，这使得贵金属短期内依旧有可能保持强势。

　　但不论美联储何时开始缩减QE规模，美联储的这一计划正在步步逼近，因此，中长期，美国逐渐退出QE，并进入加息周期，这一货币政策相对清晰明朗，这对金融市场的影响也将是持续性的。

　　美元指数低位徘徊

　　随着美国经济继续复苏，就业市场持续改善，美联储逐步削减QE规模并最终退出QE政策条件也逐渐成熟，在9月美联储货币政策前，这一预期对市场的影响也越来越大。上周公布的美联储7月货币政策纪要内容更是强化了市场这一预期。

　　美元相关资产因此承压，美国道琼斯指数从8月初至当前累计跌幅达4.20%；美国10年期国债收益率也继续上升，从7月下旬的2.5%上升至当前的2.88%。但令人不解的是，在美国国债收益率上升的背景下，美元指数却保持相对疲软态势，8月份以来，一直处于80-82点的低位徘徊。

　　市场分歧依旧存在

　　随着9月中旬美联储利率决议与伯南克新闻发布会的临近，市场对是否在9月份削减QE的分歧逐渐加大。此前，市场普遍认为9月份开始削减QE是大概率事件，事实上，上周公布的7月份美联储货币政策纪要中也显示，仅存一些委员敦促保持耐心，其他委员倾向于很快缩减QE规模，这与7月份美联储货币政策声明略有不同。另外，由于伯南克任期即将结束，这也加大美联储未来货币政策的不确定性。

　　一方面，美国经济继续复苏，就业市场持续改善，美联储逐步削减QE规模并最终退出QE政策条件也逐渐成熟，美联储极有可能按照此前市场预期在9月份开始削减QE；另一方面，近期公布的经济数据却略显疲软，这使得美联储依旧有可能延迟QE削减至年底的可能。

　　耶伦与萨默斯分属鸽派与鹰派，均是接任伯南克的热门人选，加大了QE以及后续货币政策的不确定性。

　　短期政策陷入纠结

　　通常，当市场预期美联储即将缩减QE规模，美元供给将逐渐偏紧，而远期加息预期也使得美国国债收益率上升，但上周的前半周美元指数却一直保持弱势格局，并且出现了美元指数回落，而美国国债收益率却上升的异常现象。我们认为以下三个因素或导致这种异常现象发生：（1）美联储延迟QE削减计划或QE削减程度低于预期。（2）美联储远期政策明朗，而短期政策陷入纠结。因投资者认为，不排除美联储延迟缩减QE的可能，因此，美元指数近期走势相对较弱；相反，在可以预期的远期，美联储终将退出QE，并最终进入加息周期。这使得远期利率必然上升，从而美国国债收益率也上升。（3）国际资金从新兴市场与美国流向欧元区，美元因此承压。这从近期欧洲股市上涨与欧元走强可以得到部分印证。

　　美经济数据是关键

　　考虑到7-8月美国部分经济数据并不理想，而美联储后继人选不确定性较大，我们认为，在今年9月份美联储货币政策会议上，美联储不会削减QE或仅仅小规模削减QE的概率更大。

　　尽管从长期来看，随着美国经济逐步复苏，美联储将逐步削减QE规模，并最终退出QE是大概率事件，因此，美债收益率逐步上升也是大概率事件。但我们认为，美债收益率上升将逐步放缓，这主要是因为美国经济复苏是一个相对缓慢过程，而美联储并不希望抵押贷款利率上升过快，从而影响美国房地产行业复苏。当然，倘若美国经济数据超预期复苏，失业率大幅回落，那么，美联储也将提前结束QE及上调联邦基准利率。　（作者系平安期货分析师）