全球经济金融进入新的周期性转折点

　　[ 非常规量化宽松货币政策的退出无以往经验可循，操作的技术难度高，时间长，不可预测的未知因素大量存在。而全球金融危机后全球经济金融的关联性高度增加，特别是目前经济政策和经济金融环境的不确定性大大增加，增加了潜在波动的可能 ]

　　一、全球经济下滑，危机以来以刺激政策带动的反弹周期趋于结束

　　2013年第二季度开始，全球经济增长速度明显放慢。先是德国受欧元区南部地区经济继续衰退的影响，投资、工业生产和出口速度下降，预计全年经济增长速度较大幅度地低于市场年初预测，将低于2012年。法国经济继续下滑，预计全年经济增长速度从2012年的零增长降到负增长，意大利和西班牙经济继续衰退。进入第三季度后欧元区经济有出现企稳迹象，但整体欧元区全年经济将继续衰退，和2012年的经济增长速度相当。美国经济受财政削减制约和外部经济环境影响，第二季度工业生产和出口增长都疲软，虽然居民消费和住房业恢复强劲，但美联储宣布准备调整宽松货币政策后，住房贷款利率上升，住房贷款申请开始下降。预计全年经济增长速度稳定在1.7%左右，较2012年2.2%的经济增长速度下滑。新兴市场经济和发展中国家受发达国家经济增速下滑影响出口下降，财政支出力度下降和国内消费疲软影响，增长速度较大幅度放慢，预计亚洲新兴经济体经济增长速度将放慢到5.8%，低于2012年的经济增长速度一个百分点。拉丁美洲新兴市场经济全年经济增长速度放慢到3.0%。

　　这是全球经济增长在全球金融危机后反弹的连续4年下滑。全球金融危机以来，在G20推动下，各国相继推出大规模的财政和货币政策刺激，全球经济反弹强劲，2010年全球经济增长5.2%。但2011年欧元危机爆发，欧元区经济增长速度从2010年的2.0%下降到1.4%，整体发达国家经济增长速度从2010年的3.0%下降到1.6%。新兴经济体和发展中国家经济增长强劲，但整体全球经济增长速度下降到4%。2012年欧元危机继续，经济负增长进入衰退，美国经济受财政削减和欧洲经济衰退影响，保持中度经济增长，整体发达国家经济增长速度继续下降到1.2%。整体新兴经济体和发展中国家经济增长仍然强劲，但全球经济增长速度继续下降到3.2%。今年以来，在外部需求疲软下，新兴经济和发展中国家经济增长也开始下滑，预计全球经济增长将降低到3%左右。

　　目前全球总需求疲软，各国普遍缺乏外部需求，出口和工业增长乏力，居民收入增长缓慢，加上消费者信心持续下降，国内居民消费继续疲软和投资不振，这一切制约了经济继续增长的空间。全球经济在2009年全球金融危机后由大规模刺激政策推动的经济增长的第一个经济周期开始趋于结束。

　　二、美国开始放缓量化宽松，危机以来的货币宽松周期趋于结束

　　5月22日美联储主席伯南克暗示美联储将可能逐渐放缓量化宽松货币政策，市场担忧美国宽松货币政策退出会引发流动性紧张，引发全球金融市场的大幅波动。美国10年期国债利息迅速上升，在一个多月的时间里，美国10年期国债利率上升了一个百分点。美国国债利率上引发全球国债利率水平不同程度的上升，欧元区的利率水平平均上升0.5个百分点，英国的利率水平上升0.8个百分点，整体发达国家的利率水平平均上升0.7个百分点，新兴市场经济体的利率水平平均上升0.9个百分点。美国货币政策变化引发全球金融市场波动，发达国家大量资金流出债市，流入股市；大量国际资金流出新兴经济市场国家的债市和股市，南非、墨西哥、巴西、印尼、印度、土耳其等新兴经济市场国家都出现资金外流，引起债市利息上扬，并引发股市下跌和本币贬值，一时间有些国家的股市下跌和本币贬值超过10%。出于对日本经济金融政策不确定性的担忧，日本金融市场大幅波动，股市下跌，国债利息上扬，日元汇率波动。

　　由于全球经济恢复不同步，美国经济在住房、居民消费和出口的带动下恢复强劲。但2013年政府消减开支达2.5个百分点的GDP，影响经济增长1.5个百分点左右。2014年政府开支下降的影响降缓，经济增长可能恢复到2.5%左右。在经济增长稳健的预期下，美联储必然撤出量化宽松货币政策。全球金融市场波动后，美联储温和了发言的语调，但仍然表示会从今年年末和明年开始逐渐撤出量化宽松货币政策。美联储的明确信号已经表明非传统的量化宽松货币政策已经开始转向，市场预期也已经开始变化，资产重新配置和定价已经开始，全球利率已经上扬。这一切表明危机以来的以非传统的量化宽松货币政策代表的宽松货币周期趋于结束。