银行融资：“抽血”还是“输血”？

　　6月5日凌晨，中国男足力擒世界冠军法国队，可喜可贺之余给人一个启示——反弹往往发生在低谷时期。

　　银行股正处低谷，估值已近全球金融海啸最烈时的水平。因全球金融危机而放出高额信贷资金，因银行业审慎监管要求的提升，一段时间以来，数家上市 商业银行提出了融资方案。有些评论认为，银行融资是对股市资金面的“抽血”之举，并将此归咎为银行股乃至整个市场行情走弱的重要原因之一。

　　我倒认为，银行融资是对股市乃至国民经济的输血之举，且很可能成为行情转强的重要驱动力——虽然在情绪层面，这个观点恐怕难以得到很多支持，但 在事实层面，却有相当的证据和完整的逻辑。

　　热捧中行转债恰为输血

　　近日，中行可转债的发行是银行融资的大事件。与唱衰者的预期完全相反，中行转债受到了机构投资者的热捧，申购资金总额超过1.74万亿元，超额 认购倍数高达50余倍，中签率仅为1.89％左右。

　　中行转债发行告诉我们几个事实：第一，中行以可转债形式推动的再融资，是大量输血而非大量抽血。一位跟踪发行情况的资深研究人士告诉我，中行转 债吸引的巨额资金，很大一部分是以保险资金为代表的、风险厌恶型的、原停留在债券市场的资金，这些资金原本未想入市，皆因可转债具备股债结合的特点，才调 动了其热情积极申购。而如果按照“转债必转”的惯例判断，这些资金购买的转债将来有极大可能转股，从而成为入市资金，扩大股市投资者和资金供应。

　　第二，高额申购资金重现市场，恰恰说明了市场的资金面是宽裕而非紧张，这对于“抽血”论者所渲染的资金面紧张一说，无异于当头棒喝。更进一步分 析，资金面的宽松，恰恰预示着当估值趋于合理时，低估值板块孕育着上行机会。

　　相对于以保险资金为代表的机构投资者的热捧，本有优先购买权的多数个人投资者却放弃了购买中行转债的机会，除了对该品种不够了解的原因外，想必 一定程度上也是“抽血”、“扩容”等思想作祟的结果。

　　上述资深研究人士粗略算了一笔账：1万元市值中行股票的持有者，大约可买1万元转债，按研究机构普遍预计转债理论价值110元计算，如首日涨幅 10％，投资者可获利1000元，核算下来，几日的收益率就在5％左右。如果在理论价值的基础上考虑长期持有的时间价值，则获利可能更丰。

从这个角度看，很多散户投资者是放弃了一次 难得的投资机会。

因巨额信贷投放和监管要求提高，近期的银行 融资需求具有一定的刚性，也正因此刚性和市场约束效应，很多银行在融资方案的设计中，对投资者利益给予了较为优厚的考虑。还拿中行转债举例，其转股溢价率 和债券利息率的设定标准，在行情火爆的情况下是难以想象的。

还例如，以兴业银行18元的配股价格计算， 其配股发行的市净率水平仅为1.52倍；传闻称，农行IPO的发行市净率也仅为1.6倍。这样的估值水平，比当初一些银行上市时2倍以上的PB优厚很多。 在这种情况下，应该视银行融资为投资机会还是扩容压力呢？答案应该是极为清楚的。

而且，上述较为优厚的发行条件和估值水平， 正反映了多年来我国股市推进市场化改革，加强市场约束的积极效应，说明投资者在与发行人的博弈中话语权得到了提高。既然是“胜利果实”，为何在摘取时却又 恐慌踯躅了呢？